Сравнительный анализ альтернативных вариантов отбора инвестиционных проектов

«Сравнительный анализ альтернативных вариантов отбора инвестиционных проектов»

Оглавление

	Введение	3

		1.	Теоретические основы анализа и отбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов	5

1.1.	Альтернативные варианты инвестирования как способ диверсификации инвестиционного портфеля	5

1.2.	Оценка эффективности инвестиционных проектов	11

		2.	Отбор альтернативных вариантов инвестиционных проектов: практический аспект (на примере ОАО «ТЕКО-С»)	19

2.1.	 Краткая характеристика предприятия	19

2.2.	Система отбора инвестиционных проектов на предприятии	20

2.3.	Сравнительных анализ альтернативных вариантов отбора инвестиционных проектов ОАО «ТЕКО-С»	26

	Заключение	31

	Список используемых источников	34


Введение

В условиях современной экономики для сохранения конкурентоспособности и динамичного развития бизнеса распространенной практикой стало привлечение инвестиций. С другой стороны существует и потребность размещения средств в инвестиционные проекты, что дает возможность сохранить и преумножить капитал. 

На рынке инвестиций существуют спрос и предложение, существуют свои правила и законы, знание которых является необходимыми для успешной инвестиционной деятельности. Профессиональная оценка привлекательности инвестиционных проектов, включающая всевозможные виды экономического анализа, является залогом принятия правильного инвестиционного решения. 

В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план или программа капитальных вложений с целью последующего получения прибыли. Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными, но в любом случае присутствует временной лаг между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начнет приносить прибыль. В связи с этим у предприятия возникает дополнительная потребность в денежных средствах на осуществление инвестиционного проекта. 

Источником информации об инвестиционном проекте выступает бизнес-план, который по определению является прогнозом реализации проекта при определенных условиях.

В настоящее время проблема размещения финансовых ресурсов особенно актуальна. Накопленный капитал, не найдя эффективного применения, стремится в более развитые в этом плане страны. Инвестиции являются существенными ресурсами любой национальной экономики. С помощью них происходит совершенствование производств, повышение качества товаров, услуг, сокращение безработицы и в итоге повышается общий уровень жизни. Поэтому очень важно правильно управлять имеющимися инвестиционными источниками, рассчитывать их эффективность, выбирать лучший вариант осуществления инвестиций, прогнозировать результаты. 

Для принятия таких решений необходимы специальные методы анализа эффективности инвестиционных проектов, в которых обосновываются средства и способы достижения поставленной задачи.

Таким образом, перечисленные выше факторы определили актуальность выбранной для исследования темы курсовой работы.

Цель курсовой работы – исследовать теоретические и практические аспекты отбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов. Данной цели соответствуют следующие задачи:

	исследовать теоретические основы анализа и отбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов; 

	рассмотреть альтернативные варианты инвестирования как способ диверсификации инвестиционного портфеля;

	изучить систему оценки эффективности инвестиционных проектов;

	осуществить отбор альтернативных вариантов инвестиционных проектов действующего предприятия.

Объектом исследования выступает коммерческая организация ОАО «ТЕКО-С». Предмет исследования – система анализа альтернативных вариантов отбора инвестиционных проектов.

Методологическую основу в исследовании темы курсовой работы составили труды ученых в области инвестиций: Бузовой И. А., Маховиковой Г. А.,Ж Тереховой В. В., Дроновой, Л. А., Дамодаран А., Ендовицкого Д. А., Игониной Л. Л. и др.; финансового анализа: Ковалева В. В., Грязновой А. Г., Федотовой М. А. и др.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе аналитических обзоров научно-исследовательских институтов и центров, а также материалов, опубликованных в специальной литературе и периодической печати.

	


Теоретические основы анализа и отбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов

	 Альтернативные варианты инвестирования как способ диверсификации инвестиционного портфеля

Альтернативные инвестиции можно определить, как инвестиции, не ограниченные традиционными финансовыми активами и охватывающие вложения в хедж-фонды, венчурный капитал, управляемые фонды фьючерсов, а также инвестиции в определенную группу реальных активов, таких как недвижимость, антиквариат или предметы искусства. Таким образом, альтернативные инвестиции охватывают большой спектр как финансовых, так и материальных активов. 

Альтернативные инвестиции становятся оптимальным дополнительным инструментом не только для повышения уровня диверсифицированности портфеля, но также для создания его качественно иной, уникальной структуры и потенциального увеличения ожидаемой доходности. 

Тем не менее, на сегодняшний момент термин «альтернативные инвестиции» не имеет точного определения, поэтому в некоторых источниках под альтернативными инвестиционными возможностями понимаются вложения только в реальные активы, в то же время можно встретить и исключительно финансовые активы, попадающие в группу альтернативных инвестиций. Однако для правильной классификации альтернативных инвестиций необходимо, прежде всего, учитывать их широкий спектр. 

Нетрадиционные, или альтернативные, инвестиции, не имея четкого определения, трактуются разнообразно. Под категорию альтернативных инвестиций можно подвести практически любой актив, не являющейся акцией или облигацией. Соответственно, виды альтернативных инвестиций охватывают широкий спектр доступных вариантов для вложения средств, особенно принимая во внимание наличие рынка альтернативных инвестиций. 

Таким образом, рассматривая виды альтернативных инвестиций, будет целесообразно классифицировать их по следующим трем категориям:

	альтернативные финансовые активы;

	альтернативные реальные (материальные) активы;

	ценные бумаги, находящиеся в обращении на рынке AIM. 

В первую категорию альтернативных инвестиций попадают практически любые активы, не являющиеся долевыми или долговыми инструментами рынка капитала. Данная категория, представляющая собой альтернативные финансовые активы, состоит из следующих видов: 

	Инвестиции в фонды рискованного (венчурного) капитала, предполагающие вложения в недавно образованные компании. Доходность венчурных инвестиций может быть очень высокой, несомненно, определяя и высокий риск таких вложений. Доходность давно работающих западных венчурных фондов может достигать 40–50% годовых, а активы под управлением пяти крупнейших венчурных фондов составляют порядка 10 млрд. долл. 

	Управляемые фонды фьючерсов, которые совершают операции только с фьючерсными контрактами на всех товарных рынках и рынках ценных бумаг. Доходность по таким фондам не зависит от состояния рыночной конъюнктуры, позволяя таким образом зарабатывать как на растущем рынке, так и на падающем. 

	Хедж-фонды – инвестиционные пулы, организованные в форме частных партнерств и зарегистрированные в оффшорных зонах с целью минимизации налогообложения и государственного регулирования. Управляющие хедж-фондами свободны в выборе инвестиционных инструментов и стратегий, в результате чего потенциальная прибыль зависит от мастерства самих управляющих фондами. 

	Инвестиции в ETFs (exchange-traded funds), представляющие собой приобретение паев в фонде со структурой, привязанной к структуре индекса определенной отрасли промышленности, географическому региону или рынку в целом. Главным преимуществом данного инструмента является его свободное обращение на бирже и, следовательно, возможность осуществления транзакций в течение всего торгового дня. Nasdaq-100 Index Tracking Stock, DIAMONDS Trust, iShares S&P 500 являются одними из популярных ETFs, отражающих структуры индексов Nasdaq-100, Dow Jones Industrial Average и S&P 500 соответственно. Принимая во внимание широкий выбор финансовых активов на фьючерсно-товарных или внебиржевых рынках, а также наличие структурированных финансовых продуктов различной сложности, список альтернативных финансовых активов может быть значительно расширен. 

Инвестиции в реальные (материальные) активы составляют вторую обширную категорию альтернативных инвестиций. Вложения в материальные активы как объект для инвестиций, в свою очередь, могут быть разделены на следующие виды: 

	Коллекционные ценности. К данной категории относятся вложения в произведения изобразительного искусства и антиквариат, т. е. активы арт-рынка. Драгоценные камни и драгоценные металлы. В категорию драгоценных камней попадают изумруды, сапфиры, алмазы, рубины. Золото, серебро, платина, палладий, родий относят к драгоценным металлам. Следует также отметить, что инвестиции в золото считаются одними из самых надежных вложений, особенно для защиты от инфляции. 

	Недвижимость. Традиционно недвижимость рассматривается как один из основных объектов альтернативного инвестирования. Коммерческая недвижимость и жилые дома представляют собой хороший источник генерирования дохода для инвестора, располагающего значительными средствами. 

	Инвестиции в ресурсы. Вложения в производственные мощности, создающие или способные создавать природный газ, сырую нефть, древесину и т.д. Также довольно популярным вложением являются инвестиции в винные коллекции, ювелирные изделия, раритетные автомобили. Инвестиции в реальные активы, как и в альтернативные финансовые активы, очень разнообразны и представляют собой вложения теоретически в любой материальный актив эксклюзивного характера, способный вырасти в цене и/или сгенерировать прибыль вне зависимости от конъюнктуры фондового рынка. 

На сегодняшний день материальные активы являются довольно популярным инструментом альтернативных инвестиций не только среди частных инвесторов, но и среди институциональных. Однако прямые инвестиции в категорию реальных активов могут быть трудоемкими, вследствие их сложной и неоднородной природы. Поэтому для портфельного инвестора такие инструменты непрямого инвестирования, как ОФБУ и специализированные ПИФы (например, закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости), будут являться подходящим способом конечного вложения средств в материальные активы. 

К третьей категории альтернативных инвестиций можно отнести ценные бумаги, находящиеся в обращении на рынке AIM. Рынок альтернативных инвестиций был создан в 1995 году как отдельная торговая площадка при Лондонской фондовой бирже, предназначенная для облегчения доступа к финансированию молодых, динамично развивающихся компаний со всего мира. 

Низкие требования, предъявляемые к эмитенту для выхода на Лондонский рынок альтернативных инвестиций, являются ключевым отличием от выхода на основную площадку LSE. Размещая свои акции на торговой площадке AIM, эмитент имеет право не соблюдать условия относительно минимального размера капитализации. Однако эмитент должен обеспечивать достаточность оборотного капитала (как минимум в течение одного календарного года после допуска к торгам) и его акции не должны иметь ограничений на свободное обращение. 

Таким образом, ценные бумаги торговой площадки AIM как один из инструментов альтернативных инвестиций могут быть подходящим вложением для инвестора, ориентирующегося в большей степени на перспективы и потенциал развития компании-эмитента, чем на его историю и финансовые показатели. 

Несомненно, наличие в портфеле подобных ценных бумаг может принести и дополнительный риск. Именно этот фактор в первую очередь следует учитывать инвестору, рассчитывающему на рост капитализации эмитентов с площадки AIM. 

Ценные бумаги на AIM как инструмент альтернативных инвестиций являются более подходящими для инвестора, склонного к риску, нежели для инвестора, руководствующегося консервативной стратегией. 

Таким образом, альтернативные инвестиции, подразделяясь на три обширные категории, представляют собой совершено разные объекты для размещения средств. Включение в портфель материальных активов второй группы альтернативных инвестиций, как правило, легче произвести посредством специализированных инструментов непрямого инвестирования (ПИФы, ОФБУ), структура которых, в свою очередь, содержит вложения в определенные классы материальных активов. 

Несмотря на то, что альтернативные инвестиции не должны быть анализированы как единая категория, тем не менее, они имеют ряд общих характеристик, которые должны быть учтены инвестором. 

Неликвидность является одним из ключевых свойств практически любого вида альтернативных инвестиций. Данная характеристика является производной от самого понятия альтернативных инвестиций, подразумевающего любой тип активов, который не продается широко на рынке и не подпадает в категорию традиционных. 

Длительный срок владения. Второй общей характеристикой альтернативных инвестиций является необходимость владения ими на значительном инвестиционном горизонте, который может составлять 5–10 лет и более. Длительный срок владения активами альтернативных инвестиций является результатом их первого свойства – неликвидности. 

Отрицательная корреляция с другими активами. Во многих случаях активы альтернативных инвестиций отрицательно коррелированны с традиционными инвестиционными активами. Благодаря подобному свойству, инвестиционный портфель может получить дополнительную диверсификацию, которая является недостижимой в случае наличия только традиционных классов финансовых активов в портфеле. 

Необходимость широкого инвестиционного анализа. Ограниченность данных о риске и доходности за прошлые периоды присуща многим видам альтернативных инвестиций, особенно для категории материальных активов. Вследствие того, что информация далеко не всегда является доступной, инвестору необходимо осуществлять более глубокий анализ для проведения эффективной оценки и принятия конечного решения о рациональности включения в портфель того или иного актива из категорий альтернативных инвестиций. Подобный анализ должен охватывать всевозможные операционные издержки, мастерство управляющих, а также уровень риска, который инвестор может принять на себя. Однако степень значимости каждой характеристики может варьироваться от того, какой вид альтернативных инвестиций рассматривается. 

Так, при вложениях в альтернативные финансовые активы уровень ликвидности может быть выше по сравнению с альтернативными инвестициями, представленными материальными активами. Любой инвестор, формируя портфель, прежде всего, должен руководствоваться принципами благоразумного, рационального подхода при размещении своих средств. 

Необходимо учитывать множество различных факторов, которые могут оказать влияние на фактическую доходность портфеля, а также присущий ему уровень риска. 

Хорошо диверсифицированный портфель обладает только систематическим риском, в то время как несистематический, нерыночный риск в подобном портфеле полностью устранен. Однако использование альтернативных инвестиций, вследствие их отрицательной корреляции с рынком, может сократить и уровень общего, систематического риска инвестиционного портфеля. 

Принимая решение о включении альтернативных инвестиций в структуру портфеля, необходимо учитывать неликвидную сущность для их большинства, а также ряд других общих характеристик, рассмотренных ранее. Учитывая данный аспект, большинство экспертов и аналитиков сходятся во мнении, что доля активов, представляющих альтернативные инвестиции, в портфеле не должна превышать 10% от общего объема инвестиций. 

Данная рекомендация обосновывается предположением, что инвестор имеет короткий или средний инвестиционный горизонт, а также значительную необходимость в ликвидности активов, составляющих портфель.

Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка инвестиционного проекта должна быть построена на приведении будущих результатов проекта к текущему моменту времени. Данный метод позволяет определить степень влияния проекта на деятельность предприятия и принять решение о целесообразности его реализации. 

Каковы же общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта? Этих критериев два. Кратко их можно обозначить как «финансовая состоятельность» (финансовая оценка) и «эффективность инвестиций» (экономическая оценка). Оба указанных подхода взаимно дополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором — акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. 

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, — оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. 

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», т. е. планировании движения денежных средств. С позиции бюджетного подхода ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Оценка денежных потоков проекта является одним из важнейших методов определения графика инвестиционного кредитования. 

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибылью понимается не просто прирост капитала, а такой темп его увеличения, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта. 

Инвестиционный процесс выступает как совокупное движение инвестиций различных форм и уровней. Осуществление инвестиционного процесса в экономике любого типа предполагает наличие ряда условий, основными из которых являются: достаточный для функционирования инвестиционной сферы ресурсный потенциал; существование экономических субъектов, способных обеспечить инвестиционный процесс в необходимых масштабах; механизм трансформации инвестиционных ресурсов в объекты инвестиционной деятельности. 

В рыночном хозяйстве инвестиционный процесс реализуется посредством механизма инвестиционного рынка. Инвестиционный рынок — сложное динамическое экономическое явление, которое характеризуется такими основными элементами, как инвестиционный спрос и предложение, конкуренция, цена. 

Условия осуществления инвестиционного процесса в рыночной экономике приобретают специфические формы, отражающие особенности взаимодействия субъектов инвестирования в системе рыночных отношений:

- наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;

- многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе; наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;

- наличие развитого много сегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;

- распределение инвестиционного капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка. 

В наиболее общем виде инвестиционный рынок может рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Он характеризуется определенным соотношением спроса, предложения, уровнем цен, конкуренции и объемами реализации. 

Посредством инвестиционного рынка в рыночной экономике осуществляется кругооборот инвестиций, преобразование инвестиционных ресурсов (инвестиционный спрос) во вложения, определяющие будущий прирост капитальной стоимости (реализованные инвестиционный спрос и предложение). При этом движение инвестиций происходит по схеме, приведенной на рисунке 1. 



Рисунок. 1. Движение инвестиций в рыночной экономике

В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. 

Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных объектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска. 

Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. Одним из наиболее общих критериев, который должен учитываться при этом, является критерий повышения ценности фирмы, факторами которой могут стать рост доходов фирм, снижение производственного или финансового риска, повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений. Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций — ключевая задача оценки эффективности любого инвестиционного проекта. 

Ценность результатов в равной степени зависит как от полноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играют также опыт и квалификация экспертов и консультантов. 

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта — финансовый и экономический. Международная практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подхода дополняют друг друга. 

В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. Иначе говоря, задача финансовой оценки — установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. 

Финансовая оценка (или оценка финансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов считается общепринятым условием нормальных деловых связей; существуют различные регулярно издаваемые справочники, по которым можно получить представление о финансовом положении фирмы. 

В отечественной же практике качество работы по финансовой оценке определяется квалификацией эксперта и достоверностью информации. Однако в настоящий момент наметилась устойчивая тенденция к раскрытию финансовой информации компаниями, поскольку это напрямую влияет на основную цель развития любой фирмы — увеличение капитализации. Подтверждением этому может служить постепенный переход отечественной системы бухгалтерского учета на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). 

При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями. Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов. 

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств. К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием. Они включают в себя расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы. 

Расходы на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный ремонт. 

Эксплуатационные расходы — это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов) и являющиеся обычными повторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является. 

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. 

Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод приведена в таблице 1. 

Таблица 1. Ожидаемые выгоды и затраты

Выгоды

Затраты

Средства от продажи устаревших фондов 

Расходы на приобретение, не обязательно по покупной цене

Экономия издержек благодаря замене устаревших фондов

Ежегодные издержки производства и текущие эксплуатационные расходы

Новые амортизационные отчисления, условно-денежные (номинальные) расходы

Убытки от потери амортизационных отчислений при продаже списанных фондов

Льготы по налогообложению

Налоги на доходы от продажи устаревших фондов; рост налогов вследствие роста прибыльности

Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию

Потеря дохода от проданных устаревших фондов

Ликвидационная стоимость новых фондов

Капитальный ремонт



Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного инвестиционного проекта. 

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. 

При выполнении ТЭО расчет потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится к возврату займов, связанных с величиной накопленного сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек, так как проценты по займам составляют финансовые издержки. 

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить, как уже отмечалось, в две основные группы: простые и сложные. 

К простым методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа. 

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. 

Все показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся в тесной взаимосвязи и позволяют оценить их эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе. 

Однако, если простые методы абсолютно независимы друг от друга, поскольку инвесторы могут устанавливать различные пороговые значения для показателей простой нормы прибыли (эффективности капитальных вложений) и срока окупаемости, то взаимосвязи между показателями, основанными на дисконтированных оценках, более сложные. Существенную роль при этом играет обстоятельство, идет ли речь о единичном проекте или об инвестиционном портфеле, в котором могут быть и независимые, и исключающие друг друга проекты.




Отбор альтернативных вариантов инвестиционных проектов: практический аспект (на примере ОАО «ТЕКО-С»)

	Краткая характеристика предприятия

Открытое акционерное общество «ТЕКО-С» — нефтедобывающее предприятие, основной деятельностью которого является разработка новых нефтяных месторождений и добыча нефти с использованием инновационных технологий повышения нефтеотдачи, комплексных методов эффективного освоения трудноизвлекаемых запасов; производство и внедрение технологий и реагентов, современной нефтепромысловой техники и оборудования. 

ОАО «ТЕКО-С» относится к группе средних российских нефтедобывающих компаний, входит в структуру добывающих предприятий вертикально-интегрированной нефтяной компании ОАО «ЛУКОЙЛ» и осуществляет свою деятельность в топливно-энергетическом комплексе России с 1992 года на территориях Республики Татарстан, Ямало-Ненецкого и Ханты-Мансийского автономных округов.

В 2010 году в состав Компании вошло ОАО «ЛУКОЙЛ-Волгограднефтегаз» с месторождениями, расположенными на территориях Вологорадской, Астраханской областей, Республики Калмыкия, в 2012 году — ОАО «УралОйл» (Пермский край) и ЗАО «Р-Внедрение» (РТ). 

География производственной деятельности компании «ТЕКО-С» — от Заполярья до Юга России. Добыча нефти в ОАО «ТЕКО-С» осуществляется силами шести нефтегазодобывающих предприятий: 

ТПП «ТЕКО-СБелоярскнефть», 

ТПП «ТЕКО-СКогалымнефть», 

ТПП «ТЕКО-СНадымнефть», 

ТПП «ТатТЕКО-Снефть», 

ТПП «Волгораднефтегаз»

ТПП «ТЕКО-С-Уралойл». 

В настоящее время ОАО «ТЕКО-С» имеет право пользования недрами на 87 лицензионных участках, включающих 99 месторождений, из них 53 — в Волгоградской области. 

Система отбора инвестиционных проектов на предприятии

Рассмотрим более подробно механизмы управления и принятия решений в сфере инвестиционной деятельности на предприятия ОАО «ТЕКО-С» при отборе инвестиционных проектов. 

Итак, инвестиционные мероприятия, не выделяемые в отдельные инвестиционные проекты, группируются в проекты «Прочие мероприятия», не проходят процедуру рассмотрения и утверждения инвестиционных проектов в ОАО «ЛУКОЙЛ», а непосредственно включаются в состав Инвестиционной программы ОАО «ТЕКО-С» в пределах лимита инвестиционных полномочий. 

В качестве общего стандарта для оценки инвестиционных проектов используется метод дисконтирования денежного потока. Методика опирается на сложившиеся в мировой практике и в успешной практике работы ОАО «ЛУКОЙЛ» подходы к оценке эффективности проектов, прежде всего на моделирование потоков денежных средств, сценарное прогнозирование рыночной среды и прочих внешних факторов, достижение требуемой нормы доходности, и учет неопределенностей и рисков, связанных с осуществлением проекта. 

В ОАО «ТЕКО-С» существует шесть принципов анализа эффективности инвестиционных проектов: 

Принцип 1. Моделирование будущих денежных потоков. Расчет будущих денежных потоков инвестиционного проекта заключается в прогнозировании состава и величины поступлений и расходования денежных средств, являющихся следствием реализации инвестиционного проекта. 

Принцип 2. Учет прироста потока денежных средств от реализации инвестиционного проекта. Прирост потока денежных средств есть разница между величиной потоков денежных средств с учетом реализации проекта и без него. Для анализа эффективности проекта рассчитывается разница между двумя денежными потоками: 

поток 1: прогнозируемый денежный поток при условии установки и запуска дополнительной производственной линии; 

поток 2: денежный поток без установки и запуска дополнительной производственной линии (текущая ситуация). 

Разница между величинами потоков (Поток 1 — Поток 2) является базой для проведения анализа эффективности инвестиционного проекта. 

Принцип 3. Устранение прошлых (понесенных) расходов. При анализе эффективности инвестиционного проекта расходы, понесенные до момента принятия решения об инвестировании, не учитываются. В расчет принимаются только расходы, понесенные или предстоящие в ходе осуществления проекта, то есть после принятия решения об инвестировании. 

Принцип 4. Учет вмененных издержек. При анализе эффективности инвестиционного проекта для ранее созданных активов, используемых в проекте, необходимо учитывать вмененные издержки (издержки упущенных возможностей). Вмененные издержки (издержки упущенных возможностей) инвестиционного проекта — возможный доход от наилучшего из альтернативных способов использования существующих внеоборотных активов проекта. Для измерения вмененных издержек необходимо наряду с рассматриваемым проектом рассмотреть альтернативные варианты использования внеоборотных активов проекта и определить вмененные издержки как максимально упущенную выгоду при отказе от альтернативного использования этих активов. 

Как правило, рассматривается три варианта альтернативного использования активов: сдача в долгосрочную аренду, продажа, использование внеоборотного актива в другом проекте. Вмененные издержки возникают только в том случае, если существует реальная (рыночная) возможность продажи или сдачи в аренду внеоборотных активов проекта. В случае, если актив проекта может быть лишь теоретически продан или сдан в аренду, но не существует рыночной возможности для подобного действия, вмененные издержки вычислению не подлежат. 

Принцип 5. Отражение денежных потоков по периодам возникновения. Денежные потоки проекта отражаются в прогнозируемых периодах их возникновения. 

Принцип 6. Оценка эффективности проекта вне зависимости от источников и способов финансирования инвестиционных проектов. 

Для целей сопоставления проектов между собой оценка их эффективности проводится вне зависимости от источников и способов их финансирования, поэтому финансовые расходы (обслуживание долга) в расчет потока расходов проекта не включаются. Дополнительно может быть произведен расчет, включающий в себя учет финансовых расходов и эффекта от применимого инструмента финансирования. 

Процесс анализа экономической эффективности инвестиционного проекта состоит из следующих этапов: 

1. Расчет инвестиций (расчет инвестрасходов). Инвестиционные расходы — стоимость внеоборотных активов, создаваемых в ходе реализации инвестиционного проекта, и объем оборотного капитала, требуемый для ввода его активов в промышленную эксплуатацию. 

Другими словами, инвестиционные расходы — это расходы на: создание и ввод в эксплуатацию новых основных средств; приобретение основных сре.......................