Модель дисконтирования будущих денежных потоков, активно используемая в оценивании инвестиционных проектов, применительно к недвижимости и производственного капитала

        Содержание
ВВЕДЕНИЕ	2
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ	4
1.1 Метод дисконтирования денежных потоков	4
1.2 Оценка стоимости акций с геометрическим ростом дивидендов	8
1.3 Оценка стоимости акций с арифметическим ростом дивидендов	10
1.4 Оценка акций со ступенчато-арифметическим ростом дивидендов	11
1.5 Оценка акций со ступенчато-геометрическим ростом дивидендов	13
2 ХАРАКТЕРИСТИКА КОРПОРАЦИЙ	16
2.1 Корпорация Microsoft	16
2.2 Корпорация Wal-Mart	23
3 РАСЧЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ	27
3.1 Инвестиционные коэффициенты	27
ЗАКЛЮЧЕНИЕ	39
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ	40
ПРИЛОЖЕНИЕ 1	43
ПРИЛОЖЕНИЕ 2	45
ПРИЛОЖЕНИЕ 3	47
ПРИЛОЖЕНИЕ 4	50
      
      
     ВВЕДЕНИЕ
      Акции, выступая в качестве финансового актива, с начала своего возникновения вызывают интерес, как со стороны индивидуальных предпринимателей, так и крупных инвестиционных компаний, обусловленный получением будущих доходов, исчисленных как последующая продажа по более высокой рыночной стоимости самой акции с получением соответствующих дивидендов. В свою очередь, компании, являющиеся собственниками исследуемых акций, имеют возможность расширять производственные мощности за счет привлечения финансовых ресурсов посредством продажи имеющихся акций.
      Однако непредвиденные структурные изменения, значительные колебания активов, присущие финансовым рынкам вызывают необходимость в разработке и практическом применении математического инструментария оценки стоимости акций с последующим принятием обоснованных решений. 
      В данном исследовании, в качестве математического инструментария, выступает модель дисконтирования будущих денежных потоков, активно используемая в оценивании инвестиционных проектов, применительно к  недвижимости и производственного капитала.
      В качестве цели данного исследования выступает оценка стоимости акций методом дисконтирования денежных потоков.
      Поставленная цель предполагает решение следующих задач:
 Исследование модели дисконтирования денежных потоков
 Анализ финансовых отчетностей компаний Microsoft, Wal-Mart
 Расчет инвестиционных коэффициентов
 Анализ и интерпретация полученных результатов.
      Объектом исследования являются акции корпорации Microsoft, Wal-Mart.
      В качестве предмета исследования выступает инвестиционная эффективность вложений в акции корпораций Microsoft, Wal-Mart.
      Выпускная квалификационная работа объемом 45 страниц включает в себя введение, три главы, заключение и список литературы, насчитывающий 25 источников.
      В процессе написания данной работы в качестве теоретической и методологической основой выступают работы кыргызских и зарубежных авторов, финансовая отчетность корпораций Microsoft, Wal-Mart.
      
     1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
      1.1 Метод дисконтирования денежных потоков
      «Оценка стоимости акции компании представляет собой, по сути, определение стоимости компании. Основой оценки акции является определение стоимости как финансового инструмента, способного приносить его владельцу доход» [4, c.33].
      Оценка акция является частным случаем инвестиционных процессов – последовательности взаимосвязанных вложений денег, растянутых на некотором временном интервале, с определенной последовательностью денежных потоков – положительных, с одной, и отрицательных, с другой стороны.
      «Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и / или иной деятельности в целях получения прибыли и / или достижения иного полезного эффекта» [14, с.16].
      В качестве стимулов, побуждающих к оцениванию стоимости акций, выступают:
 «Максимизация текущей стоимости одной акции в существующем акционерном капитале – цель финансового управления. Поскольку, следует помнить, что акционеры в фирме являются остаточными владельцами. Если акционеры в выигрыше относительно остатка и остаточная часть растет, то должно быть правдой и то, что все другие (сотрудники, поставщики) тоже выигрывают» [12, c.23].
 Технологическое совершенство компаний, во многом, зависит от соответствующего распоряжения потоками денежных средств, в том числе и выплат дивидендов и стоимости акции. «Рост цен акций требует создания эффективных предприятий, производящих качественные, востребованные на рынке товары и услуги и низкими затратами» [2, c.35].
 Стоимость акции является одной из предпосылок к «слиянию» компаний, эффективному перераспределению капитала.
      Так как целью финансового управления является максимизация стоимости акции, мы должны изучить финансовые и инвестиционные показатели, применимые к оценке стоимости акций.
      Одним из основополагающих принципов финансового анализа является «принцип неравноценности денег во времени» – одинаковые денежные суммы «сегодня» и «завтра» оцениваются по-разному.  «Сегодняшние деньги приравниваются возросшей денежной массе в будущем и, наоборот, вместо денег «потом» можно согласиться на уменьшение выплаты, но сейчас» [6, c.2].
      Подобные предпочтения вызваны следующими факторами:
 возможностью продуктивного применения денег в качестве финансового актива, приносящего доход – производственные инвестиции могут носить в перспективе весомый добавочный эффект;
 возможностью появления риска в будущем – при наличии денег «в кармане» имеет место сиюминутного потребления. Напротив,  «сберегаемые» деньги подвержены определенным рискам.
      В силу чего, наиболее часто применяемой математической моделью в описании движения денежных средств, учета повышения общего уровня цен, первоначальной и конечной величины денежных средств, является модель дисконтирования денежных потоков.
       «Для принятия решений об участии в реализации инвестиционного проекта, для сравнения альтернативных проектов (вариантов проекта) и оценки стоимости имущества и бизнеса обычно используются метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) и отвечающий ему критерий интегрального эффекта (чистого дисконтированного дохода, ЧДД)» [14, c.15].
      При сопоставлении финансовых потоков, разделенных по времени, используется метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), который позволяет оценить стоимость финансового или товарного актива на основе текущей стоимости дохода, состоящего из прогнозируемых денежных потоков. «Алгоритм оценки стоимости актива посредством метода дисконтирования денежных потоков осуществляется в следующей последовательности:
       Определение длительности прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для долгосрочных прогнозов. Тщательно выполненный прогноз позволяет предсказать характер изменения денежных потоков на более долгий срок.
       Прогнозирование доходов, расходов.
       Расчет ставки дисконтирования с учетом уровня риска инвестиций. Корректный расчет данного показателя предполагает анализ доходности инвестиций в аналогичные активы.
       Расчет суммы текущих стоимостей, спрогнозированных потоков доходов». [4, с.14-15].
      Одним из наиболее важных критериев для инвестора, определяющим выбор определенной акции является ставка дисконтирования. 
      «Ставка дисконтирования характеризует масштабы возможного риска, связанного с транзакциями (операциями) на финансовом рынке, учитывает действительную инфляцию и возможность альтернативных вложений капитала» [4,c.15].
      Определение ставки дисконтирования требует понимания того, что первоначальные вложения инвестора осуществляются с целью последующего получения права вернуть исходную вкладываемую сумму с соответствующей прибылью.
      Ставка дисконтирования применяется с целью приведения получаемой в будущем денежной суммы к стоимости денежных средств на данный момент.
      Одним из необходимых частей оценивания стоимости акций является применение математического инструментария, в частности математической модели. С экономической точки зрения, «норма дисконта отражает рискованность инвестиций и одновременно скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала» [4, c.15].
      В рамках данного исследования в качестве математической модели оценки стоимости акций выступает метод оценки актива по потоку будущих доходов – «то есть, полагаем, что оценочная стоимость актива равна сегодняшней стоимости будущих доходов, которые обеспечивает владением активом» [8, c.123].
      В предположении неизменности величины дивидендов по акции и ставки интереса является возможным применение грубых оценок. «В этой ситуации – ситуации, предполагающей неограниченное количество выплат, оценочная стоимость акции (Р), величина дивидендов (D), которые выплачиваются в конце каждого периода длиной (t), и ставка интереса (r) будут связаны соотношением:
     P=D/(1+k)+D/?(1+k)?^2 +D/?(1+k)?^2 +…+D/(1+k)^n +…,		(1)
      где k=r?t.
      Так как ставка интереса положительная, мы имеем убывающую геометрическую прогрессию» [8, с.123].
      Следовательно, цена акции определяется формулой:
     P=D/k,							(2)
      где k=r?t; r – ставка процента, t – период капитализации.
      1.2 Оценка стоимости акций с геометрическим ростом дивидендов
      Как показывает практика, в некоторых случаях, динамике изменения стоимости денежных потоков, в частности, величины дивидендов, присущ геометрический рост (процентное изменение). Следовательно, для данного рода ситуаций, присущи и другие методы оценки стоимости акций.
      Предположим наличие фиксированного роста дивидендов в течение определенного периода времени. В силу чего, стоимости акции (P), величина дивидендов (D_0), выплаченные накануне оценки акции, ростом дивидендов (g) и ставки интереса (r) связаны соотношением вида:
      P=D/(1+k)+D/?(1+k)?^2 +D/?(1+k)?^2 +…+D/(1+k)^2 +…=
      =(D_0?(1+g))/(1+k)+(D_0??(1+g)?^2)/?(1+k)?^2 +(D_0??(1+g)?^3)/?(1+k)?^3 …+(D_0??(1+g)?^n)/?(1+k)?^n +…
      «Если g