Оценка стоимости инвестиционного проекта на примере

ОМСКИЙ ФИЛИАЛ

НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО ЧАСТНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ

ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ «СИНЕРГИЯ»







Направление

38.03.01

Кафедра

ФБУ



(код)



(аббревиатура)









ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ работа





На тему:





ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО

              ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ тоо «аГРОФИРМА роДИНА».













Обучающийся 

   Брагина Татьяна Дмитриевна

 





___________



(Ф.И.О. полностью)



подпись

Руководитель 

   Домащенко Галина Алексеевна 

 

_____________



(Ф.И.О. полностью)



подпись

Консультант 



 

_____________



(Ф.И.О. полностью)



подпись



Заведующий кафедрой





_____________



(Ф.И.О. полностью)



подпись











ОМСК 2017 









Негосударственное образовательное частное учреждение высшего образования  «Московский финансово-промышленный университет «Синергия»

Омский филиал

Кафедра ФБУ



УТВЕРЖДАЮ

Заведующий кафедрой ФБУ



___________________________Ф.И.О.



«____»_____________________ 2017 г.



              ЗАДАНИЕ

на ВКР обучающегося



Брагиной Татьяны Дмитриевны

(Ф.И.О. обучающегося полностью)





 Тема ВКР: 



Оценка стоимости инвестиционного проекта на примере 

ТОО «Агрофирма Родина».



2.  Структура ВКР:

Введение 

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов. 

1.1 Понятие инвестиций и инвестиционного проекта.

1.2 Понятие эффективности инвестиционного проекта и основные этапы её оценки.

1.3 Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта на этапе принятия инвестиционного решения. 

1.4 Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта в процессе его реализации.

Глава 2. Расчет эффективности на примере ТОО «Агрофирма Родина».

2.1 Расчет и анализ показателей эффективности проекта на этапе его принятия к реализации.

2.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта ТОО «Агрофирмы Родина» в процессе его реализации. 

Глава 3. Мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности ТОО «Агрофирма Родина».



3.1 Мероприятия по улучшению деятельности предприятия и повышения его инвестиционной привлекательности.

3.2 Управление рисками ТОО «Агрофирма Родина» в системе повышения инвестиционной привлекательности. 



Заключение 

Список литературы 

Приложение 















































































Введение

Каждая финансовая работа фирмы либо в отдельности присвоенного субъекта обязательно сопряжена с инвестицией валютных средств, с целью свершения положительного результата. 

Так как необходимость любого из субъектов экономики в экономических ресурсах постоянно громадна, а способности ограничены, подбор приоритетных течений инвестирования и анализ их производительности считается практически востребованной, однако и значительно незаконченной проблемой. 

Это активно побуждает исследователей к поиску и исследованию новейших способов и приемов инвестиционного анализа, индивидуальных и обобщающих показателей оценки эффективности инвестиционных планов.

Поскольку инвестиционный анализ непосредственно соединен с появлением новейших мыслей организации деятельности современного предприятия, он дает возможность критично оценить реализуемость данных мыслей для того, чтобы не допустить нерациональному применению ресурсной основы компании.  

С течением времени оборудование инвестиционного анализа все больше улучшается. Если в 50е года XX в. только незначительный процент компаний применял трудные способы дисконтированного валютного потока, то в 70 – 80е года, по анализам экспертов, приблизительно 80% опрошенных менеджеров фактически использовали данные способы с целью оценки проектов и принятия решений. Сегодня инновационные методологические подходы делают упор на отдельных нюансах и направлениях, однако системная идея инвестиционного анализа проекта либо компании с учетом всего жизненного цикла вплоть до конца так и не сформирована. В настоящее время существует множество методов оценки эффективности инвестиционных проектов, которые основаны на использовании различных экономических показателей, таких, например, как срок окупаемости (PP), норма прибыли (ARR), чистая приведенная стоимость (NPV), дисконтированная окупаемость (DPP), внутренняя норма доходности (IRR), коэффициент рентабельности (PI) и другие. Каждому из разработанных методов присущи свои достоинства и недостатки при оценке эффективности инвестиций. Среди них есть такие методы, которые учитывают факторы времени и риска получения потока денежных средств. Попытка одновременного использования нескольких методов с целью принятия правильного инвестиционного решения часто дает неоднозначный результат. В ряде случаев принимаются те инвестиционные проекты, которые не следовало бы реализовывать, и отвергаются те из них, которые могли бы улучшить как состояние и использование основного капитала, так и финансово-хозяйственное положение предприятия.

	Таким образом, актуальность темы исследования складывается не только значимостью инвестиционного анализа компании, но и неимением конкретно выработанной методологии полного инвестиционного анализа проекта иначе говоря компании. Целью работы является разработка и обоснование методологии анализа инвестиционного проекта. В соответствии с указанной целью в работе поставлены и решены следующие задачи:

	Рассмотреть этапы оценки инвестиционного проекта ТОО «Агрофирма Родина;

Описать современные методологии и метрики инвестиционного анализа;

Применить описанные методы анализа на примере оценки инвестиционного проекта;

Сделать выводы и дать рекомендации по результатам оценки проекта;

На основании проведенного анализа разработать и описать методологию оценки инвестиционного проекта;

Объектом исследования является инвестиционный проект, компании. 

Предметом исследования являются модели и метрики оценки эффективности инвестиционного проекта.

Структура работы. Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

























































	

	Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

	Понятие инвестиций и инвестиционного проекта.

	В нынешнем представлении инвестиция обозначает вложение денежных средств в целях его повышения в будущем. При этом повышение денежных средств должно возместить инвестору отказ от потребления средств, существующих в настоящее время, и риск. Это повышение должно перекрыть инфляционные потери. 

Нормативное определение инвестиций введено законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (№-39-ФЗ, принят Госдумой 15 июля 1998г., вступил в силу 4 марта 1999г., далее - Закон «Об инвестиционной деятельности…»).

	Согласно данному Закону, под инвестициями в общем случае понимаются «денежные средства, значимые бумаги, другое имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в предметы предпринимательской или другой работы в целях извлечения прибыли или достижения другого полезного результата, а важными инвестициями считаются капиталовложения в основной капитал (основные средства), в том числе, расходы в новое строительство, увеличение, реконструкцию и промышленное техперевооружение функционирующих компаний, приобретение автомобилей, оснащения, инструмента, инвентаря, проектно - изыскательные деятельность и прочие расходы.

По - другому, инвестиции - это долгосрочные вложения средств (денежных, материальных), интеллектуальных ценностей в различные отрасли национальной, либо зарубежной экономики с целью получения прибыли. 

	Традиционно различают два вида инвестиций - финансовые (портфельные) и реальные (капитальные).

Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в ценные бумаги, такие как акции, облигации, векселя, депозиты банков и другие финансовые инструменты.

Реальные инвестиции выступают как совокупность вложений в реальные экономические активы: материальные ресурсы (элементы физического капитала, прочие материальные активы) и нематериальные активы (научно - технические разработки, патенты, лицензии, интеллектуальная продукция и т.д.). Важнейшей составляющей реальных инвестиций являются инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, которые в экономической литературе называют также реальными инвестициями в узком смысле слова, или капиталообразующими инвестициями. Такие инвестиции могут иметь разные проявления или формы (Приложение 1).

Основные виды инвестиций:

	?	иностранные;

?	государственные;

?	частные;

?	производственные;

?	интеллектуальные;

?	контролирующие;

?	неконтролирующие.

	С точки зрения направленности действий, инвестиции подразделяются на: начальные инвестиции;

	?	инвестиции на расширение;

?	реинвестиции - направление свободных средств предприятия на приобретение новых основных средств;

?	инвестиции на замену основных фондов;

?	инвестиции на диверсификацию.

	К факторам, определяющим величину инвестиций, относятся: ожидаемые доходы от инвестиций;

	?	реальная ставка процента;

?	налогообложение;

?	экономические ожидания;

?	изменения в технологии производства.

Под инвестиционной деятельностью подразумевается вложение инвестиций, либо инвестирование, и комплекс практических операций по реализации инвестиций. Под инвестиционными решениями понимаются решения, принимаемые инвесторами, т.е. физическими и юридическими лицами, исполняющими инвестиционную деятельность.

Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:

	?	Необратимость, связанная с временной потерей потребительской ценности капитала (например, ликвидности).

		?	Ожидание увеличения исходного уровня благосостояния.

?	Неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.

Представление инвестиционного проекта.

Как правило, каждое предприятие содержит узкое число независимых экономических ресурсов, доступных с целью инвестирования, поэтому под осуществлением целей инвестирования подразумевается развитие инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и иных соучастников проектов необходимой информацией с целью принятия решения о инвестировании.

Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:

Как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

Как система, включающая набор организационно - правовых и расчетно - финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия. 

Проект считается организационной формой реализации процесса инвестирования. В этом понятии сконцентрированы, как стратегическое проектирование инвестиционной работы, так и фактическая реализация повседневного своевременного управления.

Основными фазами развития инвестиционного проекта являются: прединвестиционная, инвестиционная и эксплуатационная фазы.

На прединвестиционной фазе разрабатывается основной документ - технико-экономическое обоснование (бизнес - план), в котором, в частности, приведен план реализации проекта. Именно на этом этапе принимается окончательное решение о реализации проекта. 

В инвестиционной фазе формируется объект инвестиционного проекта, при этом решаются главные юридические, экономические и промышленные проблемы, вопросы, связанные с формированием данного объекта. 

Эксплуатационная фаза посвящена выпуску продукции, внедрению, замене оборудования и получению прибыли.

Так же существует классификация инвестиционных проектов (Приложение 2).

Главные проблемы, которые приходится регулировать при оценке производительности инвестиционных проектов, можно сформулировать следующим способом: 

1. Оценка реализуемости проекта - контроль соотношения всем действительно имеющимся ограничениям технологического, экологического, экономического и иного характера. 

2. Оценка возможной необходимости реализации проекта, его абсолютной производительности, т.е. проверка условия, в соответствии с которой совокупные результаты по проекту не менее значимы, чем нужные расходы всех вариантов.

3. Оценка сравнительной эффективности, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным проектом. 

4. Оптимизация инвестиционного проекта - оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества.

























































	

	Понятие эффективности инвестиционного проекта и основные этапы её оценки.

	Эффективность роли в проекте формируется с целью установления для инвесторов, финансирующих проект, определенной финансовой выгодности данного мероприятия. Она может быть практически реализовываться в форме добавочной прибыли на основной капитал, долевого участия инвестора в предстоящих доходах инвестиционного проекта либо значимых бумагах компании или отрасли.

При экономической оценке целесообразности инвестиционных проектов рассматривается:
1. Эффективность проекта в целом;
2. Эффективность участия инвестора в проекте.

С позиций оценки производительности инвестиционного проекта в целом определяется финансовая рациональность и притягательность проекта с целью постановления определенных социальных, производственных либо общественно - финансовых проблем, а кроме того его коммерческая либо экономическая эффективность его принятия возможными участниками.

Характеристики производительности проекта в целом определяют с экономической точки зрения промышленные и организационные проектные заключения.

Она включает в себя:

Общественную (социально - экономическую) эффективность проекта;

Коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной производительности принимают во внимание социально-экономические результаты осуществления ИП для общества в целом, в том числе как конкретные итоги и затраты проекта, так и “внешние”: расходы и итоги в смежных секторах экономики, экологические, социальные и другие внеэкономические результаты.

Характеристики коммерческой производительности проекта принимают во внимание экономические результаты его реализации для единственного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все нужные для осуществлении проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Эффективность участия в проекте формируется с целью контроля реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

Эффективность роли в проекте содержит:

• эффективность с целью предприятий - участников;

• эффективность инвестирования в акции компании (продуктивность для акционеров);

• эффективность участия в проекте строений наиболее значительного уровня по отношению к фирмам - участникам ИП, в том числе:

региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово - промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два периода ведется анализ производительности инвестиционного проекта. 
На первом этапе рассчитываются характеристики производительности проекта в целом. При этом: 

Для локальных проектов (которые не относятся к общественно важным проектам) расценивается только их коммерческая результативность:

если она оказывается негативной, то проект никак не рекомендуется к реализации;

если коммерческая эффективность локального проекта положительная, то переходят к другому этапу оценки;

Для социально значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность:

Если подобная эффективность не посредственна, в таком случае проект не рекомендуется к реализации и никак не может претендовать на государственную помощь.

Если же общественная эффективность общественно важного проекта оказывается оптимальной, в таком случае переключаются к оценке его коммерческой эффективности.

При анализе коммерческой производительности социально существенных проектов вероятны разнообразные виды:

коммерческая результативность положительная - в этом случае передаются ко второму этапу оценки;

коммерческая эффективность отрицательная. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта необходимо проанализировать разнообразные виды его помощи (снижение налоговой нагрузки, обеспечение налоговых порядков реализации продукции и т.п.), которые позволили б увеличить коммерческую эффективность проекта вплоть до применимого уровня.

Второй этап оценки осуществляется уже после формирования схемы финансирования и уточнения состава участников. На этапе принятия инвестиционного решения ведется кропотливая оценка производительности выбираемого проекта. Для этого могут быть использованы методологические основы и метрики инвестиционных заключений. Относительно данные способы возможно поделить на 3 категории: 
• Простые, бухгалтерские или статистические
• Методы, основанные в дисконтировании валютных потоков 
• Вероятностные способы, учитывающие вероятность изменения обстоятельств и выбора.







	1.3	Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта на этапе принятия инвестиционного решения.



Простые (статические) методы (или "экспресс-методы") позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности. Это очень полезная информация, так как если проект отклоняется по простым критериям, то можно быть почти уверенным в том, что он будет отклонен и по более сложным. В основе простых методов оценки экономической эффективности инвестиций лежит идея о том, что предприятие может оплачивать инвестиции из своей чистой прибыли и из амортизационных отчислений. Простые (или статистические) методы не учитывают временную стоимость денег и базируются на допущении о том, что доходы и расходы, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, имеют одинаковую значимость за различные промежутки времени (шаги расчета), в течение которых оценивается эффективность проекта.

В простых методах на основании таблицы движения денежных средств и отчета о прибылях и убытках оцениваются:

•	простая норма прибыли проекта - PI (Profitability of investments), или SRR (Simple rate of return);

•	простой период окупаемости проекта - PP (Pay-back Period);

•	точка безубыточности - BEP (Break-Even Point);

•	простая рентабельность инвестиций - ARR (Accounting Rate of Return) проекта.

Простая норма прибыли на инвестиции (Simple rate of return - SRR) - отношение дохода за год к общему объему инвестиционных затрат.

Этот показатель, благодаря легкости его расчета, считается один из наиболее часто используемых так именуемых "простых" показателей эффективности инвестиционного проекта.

В общем случае элементарная норма прибыли рассчитывается как отношение чистой прибыли к объему инвестиций и чаще всего приводится в процентах и в годовом исчислении, согласно следующей формуле: .

Где: SRR - простая норма прибыли, выраженная в процентах за один интервал планирования, NP - чистая прибыль за один интервал планирования, TIC - полные инвестиционные затраты.

	Интерпретационный смысл показателя простой нормы прибыли состоит в ориентировочной оценке того, какая доля инвестированного капитала возвратится в виде прибыли в течение одного промежутка планирования. Сопоставляя расчетную величину данного показателя с наименьшим либо ожидаемым уровнем доходности (стоимостью капитала), вкладчик может прийти к заблаговременному решению о необходимости продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

Из числа основных недочетов обычный нормы прибыли как показателя эффективности инвестиций - пренебрежение факта ценности средств во времени и неоднозначность выбора начальных значений прибыли и инвестиционных затрат в условиях неравномерного распределения денежных потоков в течение периода изучения проекта. Таким образом, простота вычисления оказывается главным и единственным плюсом этого показателя.

Период окупаемости принадлежит к числу наиболее часто применяемых показателей эффективности инвестиций. Данный коэффициент, наряду с внутренней ставкой доходности, выбран в качестве главного в методике оценки инвестиционных проектов, участвующих в конкурсном распределении централизованных инвестиционных ресурсов.

Срок окупаемости проекта - это период времени, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат. Другими словами, это количество периодов (месяцев, кварталов, лет) в течении которых положительное сальдо будущих потоков в первый раз окажется равным или превысит сумму начальных инвестиций и выполнится условие: .

где: P - наращенная сумма денежных потоков; IC- совокупный объем произведенных инвестиционных вложений. 

	В общем случае вычисление обычного времени окупаемости выполняется путем постепенного, шаг за шагом, вычитания из общей суммы инвестиционных затрат величин чистого эффективного валютного потока за один промежуток планирования. Номер интервала, в котором остаток становится отрицательным, отвечает искомому значению срока окупаемости инвестиций.

	Расчет простого срока окупаемости, в силу своей специфической наглядности, часто используется как метод оценки риска, связанного с инвестированием. Более того, в условиях дефицита инвестиционных ресурсов (например, на начальной стадии развития бизнеса или в критических ситуациях) именно этот показатель может оказаться наиболее значимым для принятия решения об осуществлении капиталовложений.

	Значимым недостатком рассматриваемого показателя является то, что он ни в коей мере не предусматривает итоги деятельности за границами определенного этапа исследования проекта и, следовательно, не может применяться при сопоставлении альтернатив капиталовложений, различающихся по срокам жизни.

	Способ расчета точки безубыточности принадлежит к классу показателей, характеризующих риск инвестиционного проекта. Значение данного способа, как вытекает из наименования, заключается в определении минимально возможного (критического) уровня производства и продаж, при котором проект остается неубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни потерь. Соответственно, чем ниже станет данный уровень, тем более возможно, что этот проект станет жизнеспособен в условиях непрогнозируемого уменьшения рынков сбыта. Таким способом, точка безубыточности может использоваться в качестве оценки маркетингового риска инвестиционного проекта.

Условие для расчета точки безубыточности может быть сформулировано следующим образом: каков должен быть объем производства (при условии реализации всего объема произведенной продукции), при котором получаемая маржинальная прибыль (разность между выручкой от реализации и переменными производственными затратами) покрывает постоянные затраты проекта.

В компьютерных моделях, как правило, точка безубыточности рассчитывается как уровень объема реализации: .

где: BEP - точка безубыточности, в процентах от выручки от реализации, FC - сумма постоянных производственных затрат, MP - маржинальная или валовая прибыль (все параметры - за один интервал планирования).

Главным недостатком рассматриваемого показателя является игнорирование налоговых выплат. Поэтому данный метод чаще всего используется при сопоставлении проектов "внутри" одного предприятия.

Коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций

Показатель расчётной рентабельности инвестиций (расчётной нормы прибыли, Accounting Rate of Return - ARR) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений. Расчётная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций:  .

где: ARR - расчётная норма прибыли инвестиций; CFс.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности; Iо - стоимость первоначальных инвестиций.

Существуют различные разновидности этого показателя. В качестве числителя может приниматься среднегодовая чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей), а также среднегодовая валовая прибыль до уплаты процентных и налоговых платежей.

Показатель расчётной рентабельности инвестиций не учитывает разноценности денежных средств во времени, игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

Рассмотренные ранее способы могут, как правило, применяются на начальных стадиях анализа проекта либо же при экспресс-анализе, при внедрении глубоких проектов, которые требуют значительных капитальных инвестиций, длительных сроков реализации и освоении их проектной силы существует конкретный временной разрыв, применение обычных методов оценки их эффективности не приемлемо. Это связано с тем, что с течением времени совершается перемена сметной стоимости проектов и эффективности при его эксплуатации под влиянием последующих условий:

•	изменяется стоимость материальных ценностей, используемых при реализации и эксплуатации инвестиционного проекта. Это происходит в результате снижения себестоимости их производства, появления более дорогих, но продуктивно более мощных модификаций или материальных ценностей, имеющих более высокое качество;

•	оказывает влияние инфляция в стране или в отдельных отраслях народного хозяйства;

•	у инвестора возникает возможность использовать временно свободные (не задействованные на начальных стадиях финансирования проекта) инвестиции на цели, обеспечивающие быстрое получение дополнительных доходов и прибыли.

По этой причине с целью наиболее детального и кропотливого просчета производительности инвестиционного проекта на этапе его принятия используют методы, основанные в дисконтировании денежных потоков либо другими словами интегральные способы.

Дисконтированные способы оценки производительности инвестиционных проектов, сущность дисконтирования и способы выбора оптимальной ставки дисконтирования
Дисконтирование является универсальной технологией приведения предстоящих валютных потоков к времени оценивания результата инвестиционных вложений, основанной в понятиях сложных процентов. Стоимостная оценка средств во времени выражается с помощью ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования r как правило определяется в виде процентов в определенный инвесторами промежуток: месяц, квартал, год.

Базисное определение ставки дисконтирования - это ставка дохода, который можно получать на собственные средства, в случае если отказаться от рассматриваемых вложений и разместить их в инвестиционные инструменты, не связанные с различимым риском (банковские депозиты, устойчивые ценные бумаги и т.п.), т.е. ставка "естественного прироста денег". Однако, во-первых, представление "различимого риска", как и доступность альтернативных вложений, с целью разных инвесторов будут отличаться, а во-вторых, кроме "естественного прироста денег" в ставку дисконтирования зачастую закладывают дополнительную "премию за риск", учитывающую степень неопределенности анализируемых вложений. Помимо этого, дисконтирование применяется в самых разных сферах экономического анализа, каждая из которых содержит собственные способы расчета ставки. Поэтому, единого подхода к определению ставки дисконтирования не существует.

Однако есть несколько методик определения оптимальной ставки дисконтирования или по-другому ставки доходности. В общем случае предполагается взаимное влияние трех факторов (минимальной доходности, инфляции и риска), поэтому общая форма вычисления ставки принимает следующий вид: (1 + E) = (1+ R) (1 + I) (1 + b).

Где: E - ставка дисконтирования; R - минимально гарантированная реальная норма доходности; I - процент инфляции; b - рисковая поправка.

Таким образом, мы предполагаем мультипликативное влияние выбранных нами факторов для расчета ставки дисконтирования (для малых значений R, I и b можно использовать вариант простого арифметического сложения). 

Однако существуют более сложные и углубленные подходы к оценке ставки доходности или так называемой, барьерной ставки. Наиболее распространенными в практике финансового управления компаниями являются модели WACC, CAPM. (Weighted average cost of capital) - это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле: WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T). 

где: Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %). 

Модель CAPM (capital pricing model) - равновесная однофакторная модель, увязывающая цены финансовых активов (формирующиеся на рынке процентные ставки) с уровнем принимаемого портфельными инвесторами систематического риска. CAPM основывается на той идее, что инвесторы требуют дополнительный ожидаемый доход (рисковую премию), если их просят взять на себя дополнительный риск. Модель CAPM утверждает, что ожидаемый доход, который потребуют инвесторы, равен сумме ставке по безрисковой ценной бумаге и рисковой премии. Если ожидаемый доход не равен или выше, чем требуемая доходность, то инвесторы откажутся инвестировать, и инвестиции не будут сделаны.

Формула CAPM является следующей: r = Rf + Beta x (RM - Rf) где:

	?	r норма ожидаемого дохода по ценной бумаге;

?????Rf ставка «безрисковой» инвестиции, т. е. по денежным средствам;

?????RM норма доходности сопоставимого типа актива;

?????Beta x - Ожидаемая премия за рыночный риск.

Так же с целью расчета характеристик экономической эффективности инвестиций дисконтированным способом применяется понятие денежного потока - CF (Cash Flow). С целью решения проблем инвестиционного анализа денежный поток представляет собой численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени валютных результатов приобретенных в процессе реализации инвестиционного проекта. Отдельный элемент такого ряда способен иметь как позитивное, так и негативное значение.

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net present value) характеризует чистый прирост потенциальных активов фирмы за счет реализации проекта, помогает оценить масштаб совокупного эффекта от реализации проекта, приведенный на момент оценивания. В общем случае определяется как разность между приведенной стоимостью и суммой начальных инвестиций.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле: PV = 

где: r - норма дисконта; n - число периодов реализации проекта; CFt - чистый поток платежей в периоде t. Тогда NPV = .

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты и обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом: .

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - свойством аддитивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. К числу других важнейших свойств этого критерия следует отнести более реалистические предположения о ставке реинвестирования поступающих средств. (В методе NPV неявно предполагается, что средства, поступающие от реализации проекта, реинвестируются по заданной норме дисконта r.). 

Правила и методы вычисления NPV

При определении приведенной стоимости и проведении операций дисконтирования надо руководствоваться следующими правилами:

Необходимо дисконтировать потоки денег, под которыми понимают в общем случае оборот денежных средств определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени. Необходимо использование именно денежных потоков, а не бухгалтерских значений выручки, затрат, прибыли и убытков.

Подлежат оценке только дополнительные суммы денег, т.е. только предстоящие затраты и поступления, обусловленные реализацией инвестиционного проекта;

При оценке эффективности инвестиционного проекта надо учитывать фактор инфляции. В данном случае говориться об учете трех видов цен в зависимости от учета общего уровня цен: текущие цены, прогнозные цены и дефлированные цены (прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции).

Следует учитывать, что метод NPV является центральным при проведении подобных оценок и наиболее широко используется для выбора инвестиционного проекта. Однако данный метод имеет отдельные недостатки:

Во-первых, величина NPV представляет собой абсолютную характеристику и измеряется в денежных единицах. Это не позволяет соотнести приведенную стоимость и стоимость потока доходов по проекту с первоначальными инвестиционными затратами.

Во-вторых, для оценки NPV требуется значительный объем вычислений.

Дисконтированный срок окупаемости - это минимальный временной интервал от начала реализации проекта, когда соответствующий интегральный эффект становится положительным и остается таковым до конца анализируемого периода, т.е. период времени, через который аккумулированный поток дисконтированных сумм ожидаемых потоков доходов превзойдет сумму начальных инвестиций. Дисконтированный срок окупаемости ус.......................