Оценка эффективности инвестиционного проекта строительства молочно-товарной фермы в сельскохозяйственной организации.

     
     

     
     

     
     

     

Аннотация
     Выпускная квалификационная работа выполнена на тему «Оценка эффективности инвестиционного проекта строительства молочно-товарной фермы в сельскохозяйственной организации» и включает в себя введение, 3 главы, заключение, библиографический список и приложения.
     В первой главе рассмотрены понятие инвестиционного проекта и принципы его реализации, а также основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов. 
     Во второй главе представлена структура агропромышленного комплекса Воронежской области, проведен анализ финансового состояния предприятия на базе которого планируется осуществить инвестиционный проект, а именно, предварительный анализ бухгалтерского баланса, анализ финансовой устойчивости предприятия, кратко охарактеризован проект молочно-товарной фермы: оценка его себестоимости, источников финансирования проекта, планирование получения государственных субсидий, а также календарный график реализации проекта.
     В третьей главе была проведена оценка эффективности проекта и сформированы рекомендации по внедрению проекта на базе предприятия.
     Заключение включает в себя основные выводы, сделанные в процессе выполнения выпускной квалификационной работы, а так же содержит практическое рекомендации.
     Объем выполненной работы составляет 92 страницы, включает 16 таблиц, 2 рисунка, 6 формул, библиографический список, состоящий из 52 источников, приложения.
     
     
     
     
     
     
     
Содержание
Введение	7
Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционного проекта	10
1.1.	Этапы разработки инвестиционного проекта и его критерии	10
1.2. Методы оценки инвестиционных проектов	18
1.3. Ставка дисконтирования в инвестиционном проекте	24
Глава 2. Основные характеристики инвестиционного проекта	29
2.1. Структура агропромышленного комплекса Воронежской области	29
2.2. Краткая характеристика предприятия ООО «ЭкоНиваАгро»	31
2.3 Анализ финансового состояния организации.	37
2.4 Общая характеристика инвестиционного проекта	45
2.5. Краткая характеристика комплекса МТФ	51
Глава 3. Оценка показателей эффективности инвестиционного  проекта………………………………………………………………………58
3.1. Экономическая оценка инвестиционного проекта	58
3.2. Рекомендации по реализации и внедрению инвестиционного проекта	65
Заключение	69
Библиографический список	72
Приложение А	77
Приложение B	79
Приложение C	81
Приложение D	83
Приложение E	84
Приложение F	85
Приложение G	86


Введение
     В условиях рыночной экономики любое предприятие стремится найти пути для повышения эффективности производства, повышения рентабельности. Современное производство требует постоянного вложения капитала как для решения своих текущих вопросов, так и для осуществления мероприятий, направленных на развитие предприятия, поддержание мощности, улучшение качества выпускаемой продукции и многих других, обеспечивающих условия для нормального, устойчивого функционирования предприятия в условиях рынка. Но для принятия решений о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основных положения: вложенные средства должны быть полностью возмещены, прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточной, чтобы компенсировать временных отказ от использования этих средств, а также риск возникающий в силу неопределённости конечного результата.
     Каждое предприятие стремится свести к минимуму текущие издержки производства, что обеспечит ему получение большей прибыли.
     Формирование инвестиционной политики предприятия на основе разработанных целей предполагает выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку последствий реализации инвестиционных проектов. Инвестиционная политика должна обеспечить оптимальное использование инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования, на достижение положительных интегральных показателей эффективности проекта, и в целом – на экономически целесообразные направления развития производства.
     Целью инвестиций является увеличение стоимости компании. Она может достигаться за счет увеличения прибыли, масштабов компании, обновления основных фондов, улучшение репутации фирмы (создание бренда), решение социальных и экологических задач и т.д. При этом, например, увеличение прибыли должно сопровождаться фиксированием планируемых значений конкретных показателей.
     Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.
     Эффективность инвестиционных проектов - категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
     Актуальность темы исследования обусловливается возрастающей значимостью внедрения и управления инвестиционных проектов в производственную среду. Именно осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовой продукт (ВВП), который затем делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных уровней и пр.). Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционных проектов. В связи с вышеперечисленным возникает острая необходимость в своевременной и грамотной оценке эффективности проекта. 
     Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.
     Целью данной выпускной квалификационной работы является изучение эффективности инвестиционного проекта и его анализ.
     Для достижения поставленной цели в ходе работы решаются следующие задачи:
     - выявление этапов реализации инвестиционного проекта
     - изучение методов оценки инвестиций
     -проводится анализ эффективности инвестиционного проекта на примере молочно-товарной фермы.
     Объектом исследования является проект молочно-товарной фермы ООО«ЭкоНиваАгро».
      Предметом исследования является выявление эффективности инвестиционного проекта.
     Данная работа состоит из трех глав, введения, заключения, списка используемой литературы и приложений.
     В первой главе рассмотрены понятия инвестиционного проекта, реализация инвестиционного проекта, предпроектное исследование инвестиционных возможностей и оценка экономической эффективности.
     Во второй главе приведены статистические данные по агропромышленному комплексу Воронежской области, а также основные характеристики проекта.
     В третьей главе проводится анализ эффективности инвестиционного проекта предприятия  ООО «ЭкоНиваАгро».
     
     

Глава 1. Теоретические основы оценки инвестиционного проекта
 Этапы разработки инвестиционного проекта и его критерии
      Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.
     Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.
     В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков - интервалов планирования.
     Администрирование инвестиционной деятельности включает четыре стадии: 
 Исследование, планирование и разработка проекта; 
 Реализация проекта; 
 Текущий контроль и регулирование в ходе реализации проекта; 
 Оценка и анализ достигнутых результатов по завершении проекта.
     Основными процедурами на стадии планирования являются: формирование целей и подцелей инвестиционной деятельности, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, перебор вариантов в условиях различных ограничений (временных, ресурсных, имеющих экономическую и социальную природу), формирование инвестиционного портфеля.
     Стадия реализации проекта обычно подразделяется на три фазы: инвестирование, исполнение проекта (производство, сбыт, затраты, текущее финансирование), ликвидация его последствий. На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регулирования.
     В международной практике принято различать три основных этапа разработки инвестиционного проекта:
  предынвестиционный этап;
  этап инвестирования;
  этап эксплуатации вновь созданных объектов.
     На каждом этапе решаются свои задачи. По мере продвижения по этапам представление о проекте уточняется и обогащается новой информацией. Таким образом, каждый этап представляет собой своего рода промежуточный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить подтверждением целесообразности осуществления проекта и, тем самым, являются «пропуском» на следующую стадию разработки.
     На первом этапе происходит оценка возможности осуществления проекта с точки зрения маркетинговых, производственных, юридических и других аспектов. Исходной информацией для этого служат сведения о макроэкономическом окружении проекта, предполагаемом рынке сбыта продукции, технологиях, налоговых условиях и т.п. Результатом первой стадии является структурированное описание идеи проекта и временной график его осуществления.
     Предынвестиционный этап, в свою очередь, состоит из следующих стадий:
     1. Поиск инвестиционных концепций;
     В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:
  Возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;
  Оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров;
  Структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);
  Опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;
  Потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики;
  Информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;
  Известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе;
  Рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве;
  Общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.)
     2. Предварительная подготовка проекта 
     Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта) – это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем.
     Предварительный инвестиционный проект должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Бизнес - план проекта может содержать следующие разделы, посвященные анализу возможных решений в части:
    объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;
    технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;
    желательного и возможного размещения новых производственных объектов;
    используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства;
    организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;
    размеров и структуры накладных расходов;
    организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;
    финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.1
     3. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости.
     Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими.
     На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг.  Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.
     Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.
     Здесь происходит оценка эффективности инвестиций и определение возможной стоимости привлекаемого капитала. Исходная информация - это график капитальных вложений, объемы продаж, текущие (производственные) затраты, потребность в оборотных средствах, ставка дисконтирования. Результаты чаще всего оформляются в виде таблиц и показателей эффективности инвестиций: чистая современная ценность (NPV), срок окупаемости, средняя норма рентабельности  (ARR).
     Осуществляется выбор оптимальной схемы финансирования проекта и оценка эффективности инвестиций с позиции собственника (держателя) проекта. Для этого используется информация о процентных ставках и графиках погашения кредитов, а также уровне дивидендных выплат и т.п. Результатами финансовой оценки проекта должны быть: финансовый план осуществления проекта, прогнозные формы финансовой отчетности и показатели финансовой состоятельности.
     4. Стадия финального рассмотрения и принятия по нему решения.
     На  этом  шаге  анализируется действие факторов внешней среды и ситуация внутри компании. Если  эти оценки негативны, то проект  либо откладывают, либо отказываются от его реализации. При положительном решении переходят ко второму этапу разработки инвестиционного проекта - этапу инвестирования.
     На  фазе инвестирования  заключаются контракты с инвесторами и с поставщиками оборудования и со строителями. Главная задача этой фазы в том, чтобы вывести объект «под ключ».
     На  заключительном этапе объект должен быть выведен на проектную мощность. Начинается  функционирование созданного объекта.
     Любая методика инвестиционного анализа предполагает рассмотрение проекта как условно самостоятельного экономического объекта. Поэтому на первых двух стадиях разработки инвестиционный проект должен рассматриваться обособленно от остальной деятельности предприятия, его реализующего.
     Обособленный характер рассмотрения проектов исключает возможность корректного выбора схем их финансирования. Это связано с тем, что решение о привлечении того или иного источника для финансирования капиталовложений принимается, как правило, на уровне предприятия в целом или его самостоятельного в финансовом отношении подразделения. При этом в первую очередь учитывается текущее финансовое состояние этого предприятия, которое практически невозможно отразить в локальном проекте.
     Таким образом, на крупных предприятиях задача выбора схемы финансирования инвестиционного проекта (по крайней мере, для проектов, относимых к категории «крупных») с необходимостью уходит на высший уровень управления. На уровне среднего управленческого звена остается задача выбора наиболее эффективных, то есть наиболее потенциально прибыльных проектов из имеющегося перечня.
     Исходя из всего вышесказанного, смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представлении всей информации в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. И особую роль здесь играет коммерческая (финансово-экономическая) оценка инвестиционного проекта.
     Таким образом, проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. 
     Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.
     В соответствии с рекомендациями ЮНИДО инвестиционный проект должен содержать определенный перечень основных разделов, эти разделы приведены ниже.
           	Основные разделы инвестиционного проекта:
   Краткая характеристика инвестиционного проекта.
   Основная идея проекта.
   Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в  процессе реализации инвестиционного проекта.
   Характеристика технических основ реализации проекта.
   Месторасположение проекта.
   Организация управления.
   Необходимые трудовые ресурсы.
   График реализации проекта.
   Характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его  эффективности.
     Любой инвестиционный проект начинается с  краткой его характеристики, фактически данный раздел является обобщающим и разрабатывается, как правило, в последнюю очередь, после того, как подготовлены все остальные разделы. Характеристика проекта включает в себя перечень всех ресурсов, в том числе финансовых, необходимых для реализации проекта, сроки реализации проекта и возврата вложенных средств, а также оценку экономической и финансовой эффективности проекта и его социальной значимости.
     Следующий раздел инвестиционного проекта – «Основная идея проекта». В данном разделе рассматриваются наиболее важные параметры анализируемого проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации. 
     Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в процессе реализации инвестиционного проекта, включает в себя классификацию используемых видов сырья и материалов, объем потребности в них на всех стадиях реализации инвестиционного проекта. Анализируется также наличие основного сырья в регионе осуществления проекта. Разрабатывается программа поставок сырья и материалов, оцениваются связанные с ними затраты.
      Раздел «Характеристика технических основ реализации проекта» должен содержать производственную программу и анализ производственной мощности предприятия. В этом разделе приводится обоснование будущей технологии, а также рассматривается парк оборудования, необходимого для ее реализации.
     Раздел «Месторасположение проекта» содержит обоснование выбора конкретного региона для  реализации проекта, анализ производственной и коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; приводятся результаты анализа потенциала рынка, предметами которых служат спрос и предложение, существующие цены, сегментация рынка, эластичность спроса, основные конкуренты; описание социально-экономических условий в регионе и инвестиционного климата. Здесь же приводится характеристика окружающей среды и оценивается возможность возникновения экологических проблем при реализации инвестиционного проекта. 
     «Организация управления» включает в себя характеристику организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы и существующей системы управления. В этом разделе рассматривается организация трудовой деятельности производственного и управленческого персонала, включая вопросы оплаты труда, а также размер и структура накладных расходов, связанных с обеспечением работы производственного и управленческого персонала.
     В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для производства специалистов.
     График реализации проекта является достаточно важным разделом, так как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации инвестиционного проекта и рассматривается потребность в финансовых, материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.
     Заключительным разделом является характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет эффективности инвестиций.  
     Ознакомившись с понятием инвестиционного проекта и этапами его развития перейдем к рассмотрению различных методов инвестиционного анализа.
1.2. Методы оценки инвестиционных проектов
     Основными критериями оценки инвестиционных проектов являются доходность, рентабельность и окупаемость. В зарубежной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов используются следующие методы:
   основанные на дисконтировании, позволяющие рассчитать следующие показатели:
      чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект) (NPV);
      индекс рентабельности инвестиций (PI);
   основанные на учетных оценках, позволяющие рассчитать следующие показатели:
      срок окупаемости проекта (РB);
      коэффициент эффективности инвестиций (ARR).
      Метод расчета чистой дисконтированной стоимости. Под чистой дисконтированной стоимостью (Net Present Value, NPV) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, — повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Соответственно целесообразность принятия проекта зависит от того, будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта. Поскольку принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и всегда осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом, молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т. е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.2
     Пусть делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере СF, CF2,...., CF. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая дисконтированная стоимость (NPV) соответственно рассчитываются по следующим формулам (следствие DCF- модели для данного вида задачи):
     PV=?_(k=1)^n?CF_k /?(1+r)?^k,
     где
     ??CF?_k- общая сумма годовых поступлений от проекта,
     r – доходность проекта, приемлемый и возможный для инвестора ежегодный процент возврата может быть равен стоимости привлеченных источников финансирования проекта.
     NPV=?_(k=1)^n??(CF_k ?/(1+r)^k)-IC, 
     где
     IС  — сумма инвестиций.
     Имея в виду упомянутую выше основную целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NРV с позиции ее собственников, которая определяет логику критерия NPV. 
   если NРV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. собственники компании понесут убыток, а потому проект следует отвергнуть; 
   если NРV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, проект в случае его реализации не приносит ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на   основании	дополнительных	аргументов; 
   если NРV>0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся; поэтому проект следует принять.
     В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, — максимизации его конечного состояния или повышению ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.
     Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NРV модифицируется следующим образом:
     NPV=?_(k=1)^n??(CF_k ?/(1+r)^k)- ?_(j=1)^m??(IC_j ?/(1+i)^j), 
     где
     i – прогнозируемый средний темп инфляции;
     ??CF?_k- общая сумма годовых поступлений от проекта;
     r – доходность проекта, приемлемый и возможный для инвестора ежегодный процент возврата может быть равен стоимости привлеченных источников финансирования проекта.
      Метод расчёта индекса рентабельности инвестиций. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index)  рассчитывается как отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестициям:
     PI=?_(k=1)^n?CF_k/(1+r)^k /IC, 
     где
     ??CF?_k- общая сумма годовых поступлений от проекта;
     r – доходность проекта, приемлемый и возможный для инвестора ежегодный процент возврата может быть равен стоимости привлеченных источников финансирования проекта;
     IС  — сумма инвестиций.
     Показатель рентабельности представляет собой отношение совокупных доходов от проекта к совокупным расходам, связанным с проектом. Отношение (коэффициент, дробь) может быть больше единицы, равно единице, меньше единицы.
     Если:
     PI > 1, то проект следует принять;
     PI = 1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным;
     PI < 1, то проект следует отвергнуть.
     Таким образом, критерий РI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. В связи с этим данный показатель позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. 
     К недостаткам метода можно отнести его неоднозначность при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков. 
      Метод определения срока окупаемости инвестиций. Под сроком окупаемости инвестиций понимается срок, по истечении которого общая сумма поступления от проекта станет равной общей сумме вложенных средств. Момент времени, в который общая сумма поступлений становится равной общей сумме первоначальных инвестиций, в финансовом менеджменте называется точкой безубыточности. Поступления денежных средств после прохождения точки безубыточности не учитываются. Проекты с равными сроками окупаемости признаются равноценными. Данный метод также позволяет определить уровень ликвидности проекта и инвестиционного риска. Чем меньше сроки окупаемости, тем больше ликвидность, и наоборот, чем больше срок окупаемости, тем меньше ликвидность. Чем выше ликвидность, тем меньше риск, и наоборот, чем меньше ликвидность, тем выше риск, связанный с проектом.
     В российской практике в зависимости от способа определения величины денежных потоков, генерируемых проектом, и величины первоначальных инвестиций используются три варианта расчетов:
     1) метод, основанный на учетных оценках;
     2) дисконтный метод;
     3) дисконтный метод с использованием средней величины денежного потока.
     В первом случае определяется срок, по истечении которого сумма денежных потоков, генерируемых проектом, станет равной сумме вложенных средств. При этом суммируются недисконтированные потоки денежных средств, которые сравниваются с недисконтированной стоимостью первоначальных инвестиций.
     Во втором случае определяется срок, по истечении которого сумма дисконтированных денежных потоков, генерируемых проектом, станет равной дисконтированной стоимости первоначальных инвестиций. Данный способ позволяет учитывать возможность реинвестирования (повторного инвестирования) доходов от проекта.
     В третьем случае срок окупаемости инвестиций определяется отношением приведенной стоимости первоначальных инвестиций к средней величине дисконтированного денежного потока в данном периоде.
     Аналогичный метод в западной практике называется методом срока окупаемости инвестиций (payback period — РB) и позволяет определить срок, в течение которого сумма недисконтированных прогнозируемых поступлений денежных средств станет равной общей сумме расходов, связанных с данным проектом. Формула расчета срока окупаемости инвестиций (РB) имеет следующий вид:
     РB = min, при котором
      ?_(k=1)^n?CF_k ?IC, где
     CF_k – поступление по годам, n ? m,
     m – срок продолжительности проекта.
     Срок окупаемости инвестиций рассчитывается:
     1. В случае равномерного распределения поступлений от проекта по годам - делением совокупных затрат на величину годового дохода;
     2. В случае неравномерного распределения поступлений от проекта по годам - прямым подсчетом числа лет, в течение которых сумма доходов превысит сумму расходов.
      Метод расчёта учётной нормы прибыли. Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли применяется для оценки эффективности проектов с непродолжительными сроками окупаемости. Под простой нормой прибыли понимается отношение чистой прибыли, полученной в результате реализации инвестиционного проекта, к вложенным средствам (инвестициям). В западной практике аналогичный метод называется методом расчета коэффициента эффективности инвестиций (accounting rate of return — ARR).
     Формула расчета простой бухгалтерской нормы прибыли имеет следующий вид: 
     Рентабельность проекта = (чистая прибыль + амортизационные отчисления, генерируемые проектом / стоимость инвестиций) • 100%
     Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет следующий вид:
     ARR = PN/(1/2(IC+RV)) ,  
     где
     ARR — коэффициент эффективности инвестиций;
     PN — среднегодовая прибыль от вложения денежных средств в данный проект;
     IС — сумма денежных средств, инвестированных в данный проект (сумма инвестиций);
     RV — величина ликвидационной (остаточной) стоимости активов, т.е. стоимости активов по окончании срока их полезного использования.
     Как следует из приведенных формул, в российской практике для расчета показателя рентабельности инвестиций используется отношение суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений, сделанных в течение срока реализации проекта к вложенным средствам; в западной практике — отношение чистой прибыли к 1/2 разности инвестиций и ликвидационной стоимости активов. Таким образом, российская практика не учитывает доходы от ликвидации активов, срок полезного использования которых закончился.
     Применение различных методик позволяет изучить потенциальные инвестиции и составить план мероприятий по размещению капитала. Для эффективного использования на практике выше представленных методов инвестиционного анализа необходимо произвести определения нормы дисконта в зависимости от стоящих целей и задач.
1.3. Ставка дисконтирования в инвестиционном проекте
     При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. 
     Одной из самых важных и сложных задач, которую необходимо решать в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования (норматива эффективности). В самом общем виде данный показатель определяется как «ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций», а его приблизительная величина равна тому относительному размеру дохода, который инвестор хочет или может получить на инвестированный им капитал. 
     Корректный выбор ставки дисконтирования существенно влияет на точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта (таких как NPV, дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рентабельности инвестиций и др.), Связано это с высокой чувствительностью результата расчетов от величины ставки дисконта. Чем выше норма дисконтирования, тем в большей мере отражается на результатах такой фактор, как время — более отдалённые платежи оказывают всё меньшее влияние на современную величину денежного потока NPV. Таким образом, получаемые современные величины денежных доходов от капитальных вложений являются условными характеристиками и в существенной мере зависят от принятой ставки дисконтирования.3
     В российской практике различают следующие ставки дисконта: 
     Комиссионную норму дисконта используют при оценке комиссионной эффективности проекта. Ее определяют с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
     Норма дисконта участника проекта выражает эффективность участия в нем другого предприятия. Ее выбирают сами участники проекта.
     Социальная норма дисконта используется при расчете показателей народно-хозяйственной эффективности. Она характеризует минимальные требования государства к общественной эффективности проекта.
     С математической точки зрения ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доход.......................