Общая характеристика источников финансирования деятельности корпораций

1 Общая характеристика источников финансирования деятельности корпораций



1.1 Основные виды источников финансирования деятельности корпораций



Термин «корпорация», как и многие другие, был заимствован из западной теории и долгое время не имел законодательного определения в России. С точки зрения современной науки и практики корпорация представляет собой группу лиц, образующих самостоятельный субъект права для осуществления совместной деятельности и достижения поставленных общих целей. Данный подход был законодательно закреплен в 2014 году, когда Федеральным законом от 5 мая 2014 г. № 99-ФЗ в Гражданский кодекс Российской Федерации введена статья 65.1 «Корпоративные и унитарные юридические лица», в соответствии с п. 1 которой корпоративными юридическими лицами (корпорациями) являются юридические лица, учредители (участники) которых обладают правом участия (членства) в них и формируют их высший орган. 

Корпорация форма организации обладает следующими характеристиками: 

неограниченный срок жизни. Это означает, что корпорация может пережить своих владельцев путем последующей передачи акций; 

высокая ликвидность собственности владельцев. Уставный капитал корпорации состоит из акций, что сокращает затраты (в том числе и временные) по продаже компании; 

ограниченная ответственность. Заключается в том, что акционеры не несут ответственности по обязательствам корпорации и могут потерять лишь средства, вложенные в акции компании.

Приведенное выше определение и ключевые характеристики корпорации позволяют охарактеризовать данный тип хозяйствующего субъекта как юридическое лицо, созданное и функционирующее в соответствии с законодательством, в основании которого лежит акционерный капитал. В связи с этим дальнейшее рассмотрение корпорации в качестве субъекта рыночной экономики будет подразумевать исследование акционерных обществ. 

Корпорация как экономический субъект представляет научный интерес, т.к. отличается многообразием разновидностей источников финансирования (например, долевое финансирование допустимо только в рамках этой категории), а также свободой выбора унифицированных подходов. С юридической точки зрения акционерные общества являются оптимальными для концентрации значительных объемов средств. 

Одной из главных целей формирования финансовых ресурсов корпорации является выбор источников финансирования ее деятельности. К таким источникам относятся функционирующие и ожидаемые каналы получения финансовых средств, а также список экономических субъектов, способных предоставить данные финансовые средства. 

Теоретико-методологические разработки в сфере выбора источников финансирования корпорации и оптимизации их структуры в основном принадлежат западным ученым. Большинство российских концепций являются результатом адаптации зарубежных концепций. В российской и зарубежной теории уделено много внимания вопросу о способах финансирования деятельности корпорации. Исследования в этом направлении велись такими учеными, как Р. Брейли и С. Майерс, Ю. Бригхэм и М. Эрхардт, Э. Боди и Р. Мертоном и другими авторами. В реальных экономических условиях любая корпорация изначально сталкивается с проблемой выбора основного источника финансирования своей деятельности. При этом невозможно анализировать эффективность использования каждого источника финансирования, особенно для крупных корпораций. В подобном случае актуально использовать теоретические разработки в сфере классифицирования источников привлечения финансовых ресурсов по различным признакам. Также необходимо учитывать преимущества и недостатки обобщенных групп. В рамках рыночной экономики на практике применяется множество источников финансовых ресурсов. Целесообразно рассматривать эти источники в соответствии с классификациями. 

Большинство авторов по отношению к корпорации выделяют внутренние и внешние источники финансирования. Исходя из данной классификации, деятельность корпорации может быть профинансирована за счет собственных ресурсов или за счет привлечения ресурсов других субъектов. Подобная классификация является наиболее распространенной, так как соотношение собственного и заемного капитала часто используется в финансовом менеджменте. 

Характеристика источников финансирования по признаку отношения к корпорации представлена в табл. 1.1.

Таблица 1.1

Характеристика внутренних и внешних источников финансирования корпорации

Группа источников

Основные составляющие

Достоинства

Недостатки

Внутренние источники финансирования

- уставный капитал;

- добавочный капитал;

- резервный капитал;

- чистая прибыль;

- амортизационный фонд;

- другие фонды

- решение принимается внутри корпорации;

- отсутствие платности;

- отсутствие риска потери финансовой устойчивости и платежеспособности;

- сохранение структуры управления корпорацией

- ограниченность объема привлечения масштабами корпорации;

- ограничение развития из-за невозможности увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка;

- не используются возможности роста прибыли на вложенный капитал





Окончание таблицы 1.1

Группа источников

Основные составляющие

Достоинства

Недостатки

Внешние источники финансирования

- эмиссия акций;

- банковские кредиты;

- облигационные займы;

- кредиторская задолженность

- производные финансовые инструменты

- широкие возможности привлечения;

- использование финансовых возможностей прироста прибыли на вложенный капитал;

- возможность увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка

- появление рисков потери финансовой устойчивости и платежеспособности;

- снижение нормы прибыли;

- зависимость от конъюнктуры финансового рынка;

- сложность привлечения



Внутреннее финансирование представляет собой использование финансовых ресурсов, источники которых образуются в процессе финансово-хозяйственной деятельности корпорации. В качестве данных источников могут выступать доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, чистая прибыль, кредиторская задолженность, амортизация. Внешнее финансирование предполагает использование денежных средств, поступающих в корпорацию из внешней среды. Источниками внешнего финансирования могут являться учредители, граждане, финансово-кредитные организации, нефинансовые организации, а также государство в целом.

Необходимо отметить, что формирование финансовых ресурсов осуществляется за счет следующих денежных средств: собственные и приравненные к ним средства; мобилизация ресурсов на финансовом рынке; поступления денежных средств от финансово-банковской системы в порядке перераспределения. Группировка финансовых ресурсов корпорации по источникам их формирования отображена на рис. 1.1.



Рис. 1.1 Классификация финансовых ресурсов корпорации по источникам их формирования



Также источники финансирования деятельности могут быть классифицированы на основе этапов развития корпорации (табл. 1.2).

Таблица 1.2

Основные источники финансирования по этапам развития корпорации

Этапы развития корпорации

Источники финансирования

Зарождение (выхаживание)

- средства, внесенные учредителями в уставный капитал;

- заемные средства родственников и друзей основателей корпорации

- эмиссия акций в пользу венчурных капиталистов

Младенчество

- банковские кредиты;

- прибыль в распоряжении корпорации

Быстрый рост

- выпуск векселей;

- выпуск корпоративных облигаций

Окончание таблицы 1.2

Этапы развития корпорации

Источники финансирования

Юность

- синдицированные кредиты;

- кредитные ноты;

- еврооблигации

Расцвет

- эмиссия облигаций в пользу узкого круга лиц посредством отчуждения акций стратегическому или портфельному инвестору в ходе частного размещения акций;

- эмиссия акций в пользу широкого круга лиц путем публичного размещения акций (IPO)



На этапе «зарождения» корпорация имеет весьма ограниченное количество источников финансирования. При этом средства учредителей являются основным источником. Получение банковских кредитов на данном этапе проблематично из-за отсутствия кредитной истории. В связи с высоким уровнем риска и неопределенности привлечение средств путем эмиссии акций в пользу венчурных капиталистов возможно, но маловероятно. В результате, на этапе «зарождения» для большинства корпораций заемные средства родственников и друзей основателей фирмы являются единственным источником внешнего финансирования.

На этапе «младенчества» у корпорации появляется нераспределенная прибыль. Банковские кредиты становятся основным источником финансирования. Однако получение банковских кредитов на данном этапе затруднительно, так как корпорации по-прежнему тяжело добиваться наиболее выгодных условий кредитования. 

На этапе «быстрого роста» корпорация способна выходить на долговой рынок, выпуская векселя и облигации. Это предполагает постепенное расширение инвесторской базы. 

Использование векселей и облигаций по сравнению с банковским кредитованием позволяет получить следующие преимущества:

избежать вынужденного принятия условий со стороны такого крупного инвестора, как банк;

варьировать объем задолженности корпорации; 

сформировать для корпорации публичную историю заимствований.

Когда корпорация нуждается в долгосрочных финансовых ресурсах, она переходит к выпуску облигаций. Можно выделить следующие преимущества эмиссии облигаций:

значительные объемы привлекаемых финансовых ресурсов;

больший срок обращения по сравнению с векселями и банковскими кредитами, колеблющийся в пределах 4,4–4,6 года;

процентные выплаты по облигационному займу обычно меньше выплат по выпускам векселей и банковским кредитам;

возможность обращения облигаций на биржевом рынке.

На этапе «юности» у корпорации начинают появляться новые инструменты привлечения различных источников финансирования. В случае, когда ресурсов отдельных банков не хватает для удовлетворения потребностей корпорации в финансировании, начинают применяться синдицированные кредиты. Их основным преимуществом является низкая стоимость привлечения и небольшой срок подготовки (как правило, не более трех месяцев). Однако за это необходимо расплачиваться небольшими сроком (1–2 года) и объемом (обычно менее 50 млн долларов) их привлечения.

Подобные обстоятельства вынуждают корпорацию выходить на международные долговые рынки и выпускать кредитные ноты (CLN - CreditLinkedNotes) и еврооблигации. Выпуск кредитных нот позволяет корпорации привлечь 50–150 млн долларов на весьма длительный срок (от 1 года до 7 лет). Если корпорации необходим более дешевый источник заемных средств, она приступает к эмиссии еврооблигаций. Выпуск еврооблигаций позволяет корпорации привлечь до 1500 млн. долларов на срок от 2 до 5 лет.

На этапе «расцвета» корпорация повышает свою узнаваемость у потенциальных инвесторов и постепенно переходит к долевому финансированию. Это необходимо для того, чтобы увеличить финансовую устойчивость и уменьшить размер финансового рычага. Для этого корпорация может проводить эмиссию акций в пользу портфельного или стратегического инвестора. Первый вариант рационально применять эмитенту, который не желает иметь акционеров, активно вмешивающихся в управление корпорацией. Второй вариант предпочтительнее использовать, если корпорация испытывает потребность в новых технологиях, опыте и связях, предоставляемых стратегическим инвестором. В результате успешной эмиссии акций корпорация получит рыночную оценку своей стоимости. В дальнейшем логично проведение эмиссии акций в пользу широкого круга лиц (публичное размещение акций - IPO).

Таким образом, источники финансирования разнообразны, не являются ограниченными и строго заданными.



1.2 Особенности выбора и привлечения источников финансирования деятельности корпораций



Теоретико-методические разработки в области выбора источников финансирования деятельности корпорации и оптимизации их структуры в основном принадлежат западным ученым, а российские концепции в большинстве своем являются результатом коррекции и адаптации зарубежных. Выбор способа финансирования для корпорации имеет ключевое значение.

Отправной точкой исследований в области выбора источников финансирования корпорации и оптимизации их структуры официально считается 1958 г., когда Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали свою работу. Ключевой смысл их труда состоял в доказательстве того, что при определенных допущениях выбор способа финансирования не оказывает влияния на стоимость компании, а следовательно, не имеет значения. В качестве допущений Модильяни и Миллер указывали: большое количество продавцов и покупателей на фондовом рынке, которые обладают неограниченными возможностями, безрисковая процентная ставка, отсутствие издержек банкротства, налогообложения, агентских издержек, информационной асимметрии и т.д. 

Нереалистичность этих допущений способствовала тому, что западные ученые стали активно проводить их анализ и на основе этого формулировать новые теории и методологические подходы в области финансирования деятельности компании. На этой основе были проведены различные исследования и созданы следующие методики:

модель Модильяни–Миллера была усовершенствована ее авторами путем введения налога на доходы корпораций. В своей новой работе, опубликованной в 1963 г., ученые пришли к выводу, что рост доли долговых источников финансирования приводит к пропорциональному росту рыночной стоимости компании. Таким образом, суть выбора источника финансирования должна сводиться к максимальному увеличению доли долговых источников; 

модель Мертона Миллера. Мертон Миллер продолжил исследование в заданном направлении, создав собственную концепцию за счет анализа не только налога на прибыль, но и на- лога на доходы физических лиц. В такой ситуации на выбор источника финансовых ресурсов оказывали влияние одновременно два разнонаправленных фактора: долговые источники позволяют уменьшить налогооблагаемую прибыль, а использование долевых источников более привлекательно для инвесторов с точки зрения подоходного налога. Так как определить влияние каждого фактора на практике представляется весьма затруднительным, то выбор источника финансирования опять становится не принципиальным;

теория компромисса левериджа (Trade-off Theory) была создана на основе модели Модильяни– Миллера с учетом налогообложения и анализа допущения об отсутствии издержек банкротства и агентских издержек (целью менеджмента не является увеличение благосостояния акционеров). В данной теории рассматривается такое понятие, как «издержки финансовых трудностей», которое включает в себя прямые и косвенные издержки банкротства, а также агентские издержки, связанные с конфликтами между акционерами, менеджерами и держателями облигаций по вопросам преодоления финансовых трудностей. В рамках теории компромисса компания осуществляет выбор источников финансирования, сопоставляя выгоды от использования заемных средств (уменьшение налога на прибыль, рост стоимости компании) с риском возникновения банкротства и соответствующими издержками. При таком сравнении фирма будет совершать выбор в пользу заемных средств до тех пор, пока пре- дельные налоговые выгоды будут меньше или равны предельным издержкам финансовых трудностей;

теория иерархии (Pecking-order Theory) является результатом анализа очередного допущения модели Модильяни–Миллера, а именно – информационной эффективности фондового рынка. Основные положения этой теории изложены в труде С. Майерса. В данном случае речь идет о том, что на практике менеджеры корпораций владеют большим количеством информации, чем остальные участники рынка. При этом внешние инвесторы склонны считать, что выпуск акций является негативным сигналом, означающим их переоцененность. В связи с этим финансирование корпорации должно осуществляться согласно строгой иерархии, а переход на следующую ступень возможен только в случае исчерпанности предыдущей. В первую очередь финансовые ресурсы должны поступать из внутренних источников. В случае возникновения потребности во внешнем финансировании компания может прибегнуть к различным видам долговых источников. Последней ступенью иерархии является выпуск акций (долевое финансирование), к которому стоит обращаться при отсутствии других вариантов. При этом теория иерархии подчеркивает необходимость создания корпорацией так называемого финансового резерва, который может состоять из свободных денежных средств, легкореализуемых ценных бумаг, ликвидных реальных активов. 

Также к этой категории можно отнести беспрепятственный доступ к рынку займов или банковскому финансированию. Финансовый резерв направлен на то, чтобы не позволять компании опускаться по иерархической лестнице и избегать ситуации выпуска недооцененных акций, возникновения финансовых трудностей или отказа от выгодного инвестиционного проекта. Данный перечень состоит из наиболее фундаментальных работ в области выбора источника финансирования, которые отражены в литературе и упоминаются такими авторами, как С. Майерс, Р. Брейли, Ю. Бригхэм, М. Эрхардт, Л. Гаспенски и др. Помимо этого, существуют и другие исследования, которые рассматривают более частные случаи. 

Например, согласно мотивационно-сигнальной модели Росса, долговое финансирование является наиболее предпочтительным. Это объясняется тем, что увеличение долговой нагрузки расценивается инвесторами как положительный сигнал о том, что финансовое положение компании устойчиво и имеет определенной резерв прочности. В результате должен наблюдаться рост курсовой стоимости акций. 

Модель Харриса–Равива утверждает, что использование долговых источников финансирования характерно для компаний с высокой ликвидационной стоимостью. М Харрис и А. Равив объясняют это тем, что долговое финансирование направлено на повышение дисциплины менеджмента в ситуации, когда ликвидационная стоимость корпорации превышает ее текущую рыночную стоимость. При таком стечении обстоятельств менеджеры готовы продолжать операционную деятельность, тогда как акционеры компании склонны к ликвидации. Повышение дисциплины осуществляется в случае долгового финансирования путем раскрытия информации перед инвесторами, которые смогут инициировать процедуру банкротства. 

Модели конкурентной среды корпорации основаны на анализе динамизма конкурентной среды (степени нестабильности ее изменений); чем выше степень нестабильности для компании, тем меньше объемы долговой нагрузки и наоборот.

Поведенческие модели подвергают сомнению допущение Ф. Модильяни и М. Миллера относительно рационального поведения участников фондового рынка. Одной из таких моделей является модель шумовой торговли. Ключевой смысл ее заключается в том, что долевое финансирование необходимо использовать в случае оптимистичного настроя операторов фондового рынка, когда акции компании переоценены, в случае преобладания пессимизма – долговые источники. Также к этому классу моделей относится модель информационных каскадов, в соответствии с которой решение по финансированию принимается на основе решений, уже принятых лидером или группой лидеров отрасли. Данный перечень моделей выбора источника финансирования не является исчерпывающим, но, по мнению автора, отражает все направления исследований в этой области и содержит наиболее известные их примеры. Несмотря на разносторонние взгляды на проблему финансирования компании, все вышеперечисленные подходы объединяет два существенных недостатка.

Во-первых, применение данных моделей, несмотря на их хорошую теоретическую проработанность, затруднительно в условиях реальной экономики. Это связано с тем, что в рамках одной модели невозможно охватить все значимые факторы, что делает ее весьма ограниченной. Соединение же нескольких моделей в единое целое для осуществления выбора источника финансирования может привести к серьезному искажению итоговых результатов. Во-вторых, вышеперечисленные подходы ориентированы в основном на выбор между долговым и долевым финансированием, некоторые из них предполагают использование внутренних источников финансовых ресурсов. В условиях многообразия способов финансирования и появления новых инструментов, жесткой конкуренции, мировой финансовой нестабильности возникает потребность в применении более детальных методик, которые бы позволяли сравнивать конкретные источники поступления средств.

На уровне отечественной науки и практики вопросы выбора источников финансирования также относятся к разряду особо актуальных и дискуссионных. Как отмечают различные исследователи в этой области, данные вопросы в рамках российской экономики являются недостаточно проработанными и имеют свою специфику, которая заключается в практическом уклоне большинства разработок в области финансирования компании. Отечественные экономисты, такие как И.А. Никонова, И.А. Бланк, Н.Б. Рудык, В.В. Ковалев и др., в основном делают акцент на выработку алгоритма или конкретных рекомендаций по выбору источника финансовых ресурсов для корпорации. Вероятно, это связано с высокой теоретической проработанностью проблемы на уровне западных стран и необходимостью адаптации уже имеющихся теорий и моделей к российской действительности. 

В числе разработок последних лет следует отметить О.С. Немыкину, которая предлагает следующий алгоритм выбора источника финансирования: 

выявление потребности в финансовых ресурсах и ее специфики. В каждом конкретном случае финансовые менеджеры должны четко осознавать, какое количество финансовых ресурсов необходимо компании и для каких целей. Ответ на эти вопросы позволит обеспечить правильность дальнейшего выбора источника финансирования;

выбор источника финансирования на основе анализа критерия его доступности, специфики и его лимита. Прежде всего, финансовому менеджеру необходимо выяснить, какие источники средств доступны компании в данный момент времени с учетом текущей экономической ситуации, специфики деятельности компании, наличия тех или иных источников в регионе и т.д. При наличии нескольких вариантов следует провести анализ путем сопоставления необходимого количества финансовых ресурсов и целей их использования с лимитами доступных источников и их спецификой. Следует отметить, что для некоторых компаний в Российской Федерации, которые функционируют за пределами Центральной России и не относятся к сельскому хозяйству и добыче полезных ископаемых, выбор на этом заканчивается, т.к. количество возможных вариантов сводится к одному-двум;

выбор источника финансирования на основе использования различных критериев. Выбор критерия в каждом конкретном случае определяется организацией самостоятельно на основе ее субъективных предпочтений. В качестве критериев можно использовать различные показатели, такие как: средневзвешенная стоимость капитала, финансовая устойчивость компании, вероятность банкротства и другие финансовые показатели. 

Применение данного алгоритма позволит корпорации существенно облегчить выбор источника финансирования, а также сформировать совокупность типовых решений по вопросу финансирования компании, что в конечном итоге отразится на стабильности и успешности ее функционирования.

Таким образом, разнообразные источники финансирования, каждый вид которых отличается достоинствами и недостатками, может быть использован с учетом стадии развития корпорации и с использованием той или иной теоретической модели, позволяющей обосновать выбор источника финансирования деятельности корпорация с учетом особенностей внешней и внутренней среды.



2 Анализ использования различных источников финансирования деятельности российских и зарубежных корпораций



2.1 Особенности использования различных источников финансирования отечественными корпорациями в современных условиях



Для анализа особенностей использования различных источников финансирования деятельности отечественных корпораций обратимся к статистическим данным (табл. 2.1.).

Таблица 2.1

Динамика использования различных источников финансирования деятельности отечественных корпораций, %

Источники финансирования

Годы



2000

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

Собственные средства, 

в т.ч.:

- прибыль

- амортизация

47,5



23,4

18,1

49,4



24,0

18,5

45,2



17,8

24,2

44,5



20,3

20,9

40,4



19,4

17,6

39,5



18,5

17,3

37,1



16,0

18,2

41,0



17,1

20,5

42,7



17,2

21,6

Привлеченные средства, в т.ч.:

- кредиты банков

- заемные средства других организаций

52,5



2,9

7,2

50,6



4,4

4,9

54,8



6,4

6,8

55,5



8,1

5,9

59,6



10,4

7,1

60,5



11,8

6,2

62,9



10,3

7,4

59,0



9,0

6,1

57,3



7,7

5,0

Прочие

15,6

18,3

21,1

20,6

20,1

21,2

23,0

24,1

25,6



Как следует из табл. 2.1, одним из основных источников инвестиций для российских корпораций являются собственные средства, при чем около 20 % из них финансируется за счет накопленной амортизации.

В структуре источников финансирования деятельности российских корпораций в 2000-2015 гг. доля собственных средств составляла от 42,7 до 47.5 %, при этого около половины объёма приходилось на амортизационных отчислений, причем в последние 5 лет (2010-2015 гг.) доля амортизационных отчислений в структуре финансирования была выше, чем доля нераспределенной прибыли, что наглядно видно на рис. 2.1.





Рис. 2.1. Изменение структуры источников финансирования деятельности отечественных корпораций в 2010-2015 гг.



В настоящее время ограничение применения бюджетных средств и банковского инвестиционного кредитования обусловило необходимость изыскания прежде всего внутренних резервов и источников (собственных ресурсов). Предполагается, что основным источником инвестиционных ресурсов должны выступать средства предприятий (амортизационные отчисления и прибыль), которые должны обеспечивать до 60 % всех вложений. Очевидно, что потенциал большинства предприятий в этом плане невелик. 

Возможности использования амортизационных отчислений как источника инвестирования неравномерны: в период 2000-2003 гг. наблюдался рост доли амортизации в структуре используемых источников финансирования, далее наблюдался небольшой спад, который с 2007 года вновь сменился ростом. При этом, по некоторым оценкам, в инвестиционных целях используется не более 40 % совокупных амортизационных отчислений, в то время как большая их часть покрывает нехватку оборотных средств. 

Низкая доля прибыли в структуре источников финансирования деятельности корпораций во многом обусловлена экономическим спадом, высокими ограничениями в связи с санкционными мерами, ростом издержек производства, диспаритетом цен конечных и промежуточных продуктов, нарастанием неплатежей и другими факторами. Сжатие прибыли определялось и возрастанием производственных затрат, отражающим неэффективное расходование трудовых ресурсов, снижение коэффициента использования производственных мощностей. В условиях сокращения инфляционной прибыли и недостатка собственных оборотных средств функцию восполнения доходов стала выполнять кредиторская задолженность, о чем свидетельствует рост её объема в 2007-2009 гг., в период глобального экономического кризиса.. 

Проблемы использования прибыли как источника финансирования деятельности корпораций также усугублялись весьма высоким уровнем налогообложения, поддержание которого, обусловленное ростом налоговых недопоступлений в бюджет при сжатии массы прибыли, в свою очередь, вызывало дальнейшее напряжение в бюджетно-налоговой сфере, инициируя неплатежи, уклонение от налогов. В сложившейся ситуации применение существующих льгот по налогообложению инвестируемой части прибыли не оказывало должного воздействия на стимулирование инвестиционной активности. 

Ухудшение платежной дисциплины стало для узкого круга предприятий (крупнейших корпораций нефтегазовой, автомобильной и металлургической промышленности, концентрирующих основную массу задолженности по оплате труда и налоговым платежам в бюджет) способом решения проблем их развития и реорганизации, а для большинства предприятий – средством выживания. При этом усиливалась тенденция к дифференциации различных секторов и отраслей экономики по условиям и результатам экономической деятельности. Однако в целом финансовое состояние предприятий производственной сферы оставалось неудовлетворительным. У подавляющей их части за годы реформ были почти полностью утрачены оборотные средства, значительная доля предприятий вовсе перестала осуществлять свойственную им хозяйственную деятельность, увеличилось число убыточных предприятий и организаций. Непосредственно после кризиса 2008-2009 гг. и в последение 2-3 года несмотря на резкое снижение ликвидности финансового сектора экономики, перетока денежных средств в реальный сектор не наблюдалось, и предприятия продолжали ощущать острую нехватку финансовых ресурсов, особенно долгосрочных, на инвестиционные цели.

Таким образом, в структуре источников финансирования отечественных корпораций наблюдается диспропорция, преобладающим источником являются заемные средства, преимущественно – кредиты банков. Возможности российских корпораций в самофинансированию сильно ограничены за счет сложной экономической конъюнктуры, специфики налогового законодательства.



2.2 Сравнительный анализ отечественного и зарубежного опыта использования источников финансирования деятельности корпораций



Для предпринимательского сектора промышленно развитых государств в целом характерен достаточно высокий уровень самофинансирования корпораций. В современных условиях в каждом из трех главных центров экономического роста – США, Западной Европе и Японии – накоплен большой опыт по организации самофинансирования корпораций. При этом следует учитывать, что самофинансирование в промышленно развитых странах представляет собой не застывший, косный, а динамичный процесс, развивающийся под воздействием цикличности воспроизводства, изменения конъюнктуры и международного разделения труда. 

Наиболее значительная степень самофинансирования отмечается в американской экономике, а из отраслей производства она касается прежде всего машиностроения и электроники. Высокий уровень самофинансирования характерен и для европейских предприятий. Как следует данных, приведенных в табл. 2.2, во всех рассматриваемых странах самофинансирование является важным источником инвестирования. 

Таблица 2.2

Структура финансирования зарубежных корпораций в 1995-2015 гг., средние значения, %

Источники финансирования

Германия

Франция

Италия

Великобритания

Самофинансирование

64,5

55,9

52,2

54,2

Внешние источники

35,5

44,1

47,8

45,8



Следует отметить, что в структуре внешних источников обнаруживаются довольно существенные различия, что определяется многочисленными факторами. Важнейшими из них являются: структура собственности на капитал, размер предприятия и природа его рынков, отрасль и сфера деятельности, особенности выпускаемой продукции и технологические характеристики производства, сложившаяся система государственного регулирования и налогообложения бизнеса, связи с финансовыми рынками и взаимоотношения с кредитными учреждениями. 

В целом, как уже отмечалось выше, соотношение между внутренними и внешними (привлеченными) источниками финансирования корпораций изменяется во времени. В этой связи правомерно говорить о наличии двух тенденций в корпоративном финансировании, а именно к росту самофинансирования и увеличению зависимости корпораций от финансовых рынков. Скорее всего, их не следует абсолютизировать: формирование структуры финансирования (в том числе установление определенного уровня самофинансирования) происходит под воздействием многих объективных и субъективных факторов. 

На различных этапах экономического развития рыночный механизм дополнялся системой государственного регулирования, в том числе амортизационной и налоговой политикой. В этих условиях происходили существенные сдвиги в структуре источников финансирования корпораций ведущих индустриальных стран на протяжении всей второй половины XX в., изменялось соотношение внутренних и внешних (привлеченных) источников финансирования, о чем убедительно свидетельствуют представленные выше данные. 

Таким образом, одной из наиболее характерных особенностей развития промышленности развитых зарубежных стран является то, что в его основе лежит принцип самофинансирования. В то же время в условиях бурной научно-технической революции, относительно высоких темпов обновления основного капитала и структурных сдвигов механизм самофинансирования корпораций дополняется возможностями, предоставляемыми финансовыми рынками, особенно в части привлечения капиталов посредством эмиссии акций, облигаций и получения банковских кредитов.

В числе современных форм финансирование деятельности корпораций следует отметить привлечение венчурного капитала. 

Венчурный капитал можно охарактеризовать как экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем вложения их в уставный капитал и (или) выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю (необязательно в форме контрольного пакета) в уставном фонде компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не посчитает нужным продать ее и получить причитающуюся ему прибыль. В качестве венчурного инвестора может выступать частный капиталист или государство. Интересным с точки зрения успешной реализации сотрудничества государства и бизнеса представляется опыт исследовательского союза штата Джорджия (GRA) в США, который был создан в 1990 г. в форме партнерства государственного и частного секторов шести исследовательских университетов штата Джорджия с правительством штата и частными производителями. Финансирование Союза осуществляется из частных и региональных фондов штата Джорджия. Участие в деятельности Союза знаменитых ученых и их коллег позволило привлечь в этот штат более 350 млн долларов в виде федеральных грантов в НИОКР, что в свою очередь позволило создать более 20 новых технологических компаний в штате. Работает венчурная лаборатория (VentureLab), задача которой – «раскрутка» новых технологических предприятий. С этой целью было инвестировано 6,5 млн. долларов в 73 технологии (открытия) и в 52 компании, созданные с 2002 по 2006 г. Функционирует созданный в 2008 г. венчурный фонд. Размер фонда – 40 млн. долларов (10 млн. – от штата, 30 млн. – от частных предприятий). Фонд финансирует компании, реализующие инновационные идеи исследовательских институтов штата Джорджия. Как правило, финансируются проекты в сфере медицины и биологических наук, находящиеся на стадии «start-up». Фонд посевного финансирования штата Джорджия был организован в 1999 г. для создания и инвестиционной поддержки компаний в сфере передовых технологий, он инвестировал 5,7 млн в 18 компаний, что позволи.......................