Методы оценки обыкновенных акций

Содержание

I. Теоретическая часть………………………………………………………..3
Введение…………………………………………………………………………..3
1. Методы оценки обыкновенных акций
	1.1.Понятие обыкновенной акции……..………………………………..4
	1.2.Методы оценки обыкновенных акций……………………………...7
		1.2.1. Оценка акции……………………………………………….7
		1.2.2. Виды стоимости обыкновенных акций…………………...9
		1.2.3.  Балансовые методы оценки акций…………………………11
		1.2.4. Методы на основе дисконтирования дивидендов…………13
 		1.2.5. Методы на основе дисконтирования и капитализации 
		       денежных потоков……………………………………………..17
		1.2.6. Методы на основе капитализации чистой прибыли………19
2. Изучение методов оценки обыкновенных акций на примере конкретного      
   предприятия ОАО «Сбербанк РФ»…………………………………………...22

Заключение……………………………………………………………………….27

II. Практическая часть…………………………………………………………...28
	
Список литературы…………………………………………………………………39








I. Теоретическая часть

Введение

	Особенность акции заключается в том, что она в наибольшей мере среди всех ценных бумаг несет на себе регулирующие функции в системе общественного воспроизводства. Именно акция в максимальной степени способствует переливу капитала в перспективные и стабильно развивающиеся отрасли экономики из увядающих отраслей и производств. Регулирующие свойства акции связаны, в первую очередь, с такими ее свойствами, как ликвидность, потенциал прироста курсовой стоимости и доходность. Как правило, динамика изменения этих свойств определяет и динамику перетекания капитала из одной отрасли в другую. Лучше других ценных бумаг акции реализуют и прочие функции, присущие ценным бумагам: информационную, мобилизующую, контролирующую и пр. Акции лежат в основе большинства фондовых индексов. Именно акция является своеобразным свидетельством экономического положения государства. Учитывая размер капитализации акций, можно сказать, что в акции вкладывается значительная часть свободных капиталов. Акции нет равных среди остальных финансовых инструментов и в ее способности служить проводником чьего-либо влияния в целях установления экономического контроля над производством (посредством скупки контрольного пакета акций).	
	Проведение операций с ценными бумагами предполагает предварительный анализ их количественных и качественных характеристик, важнейшая из которых — стоимость.
	Целью данной курсовой работы является изучение методов оценки таких ценных бумаг как обыкновенные акции. 
	



1. Методы оценки обыкновенных акций

1.1. Понятие обыкновенной акции
	
	Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и удостоверяющая право собственности на долю в уставном капитале общества. Акциями могут быть любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Акция - это свидетельство о внесении определенной доли в уставный капитал корпорации. Акция - это письменный документ установленного законом образца, имеющий обязательные реквизиты и степени защиты. Обращает на себя внимание примат юридического подхода в определении акции в экономической литературе. 
	Акция - это особая, корпоративная, долевая, фондовая, рыночная, биржевая, инвестиционная стоимость. Это именная или предъявительская, капиталораспорядительная, котируемая, дивидендная, эмиссионная ценная бумага. Это обращаемое без указания сроков действия средство финансирования корпорации. Наконец, это - довольно рискованное вложение капитала, т. к. ее инвестиционные характеристики могут со временем ухудшиться, курс упасть, а дивиденды - оказаться невыплаченными. Вновь соединяя экономический и юридический подходы в определении акции, обозначим последнюю как документированное вложение акционера в уставный капитал корпорации. Акция - это документированная инвестиция в капитал акционерного общества. 
	Акция - самая распространенная ценная бумага. 
	В акции наиболее ярко проявляются такие экономические характеристики ценных бумаг, как ликвидность, доходность, надежность, самостоятельный оборот, курс и др. Эмиссионные качества акции задаются условиями выпуска, учредительными документами и действующим законодательством. Другими словами, они задаются эмитентом и государством (как регулятором фондового рынка). Сюда относятся обозначения выпуска, серии, номера, условия и особенности выпуска, размещения и обращения, статуса акции (обыкновенная или привилегированная) и др. Некоторые эмиссионные качества акции отражаются в ее обязательных реквизитах. К последним относятся: фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение, наименование ценной бумаги -“акция”, ее порядковый номер, дата выпуска, вид акции (простая или привилегированная) и ее номинальная стоимость, имя держателя, размер уставного фонда акционерного общества на день выпуска акций, а также количество выпускаемых акций, срок выплаты дивидендов (для префакции (привилегированная акция)), подпись председателя правления и печать акционерного общества. 
	Инвестиционные качества акции охватывают большинство эмиссионных свойств плюс степень наделения акции основными экономическими характеристиками ценной бумаги в процессе ее последующего обращения. Инвестиционные свойства акции, прежде всего, оценивает инвестор. У акции могут быть и спекулятивные свойства, в которые войдет немалая часть собственно эмиссионных и инвестиционных свойств, а также специфические, чисто спекулятивные ее свойства (например, частота и амплитуда падения курсов). Инвестиционные качества акции - это ее способность служить объектом инвестирования, тогда как спекулятивные свойства - это способность акции приносить спекулятивную прибыль. 
	Акция дает ее владельцу право на получение части прибыли от деятельности предприятия и на участие в управлении им. Формально акции имеют неограниченный срок обращения. В РФ право на выпуск акций имеют открытые (АО) и закрытые (ЗАО) акционерные общества. Можно выделить различные типы акций исходя из их характеристик.
	В зависимости от типа АО выделяют акции открытых и закрытых АО. Акции открытых акционерных обществ могут свободно продаваться их владельцами без согласия других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право их приобретения. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 и более 60 дней. Акции закрытых акционерных обществ могут выпускаться только в форме закрытой подписки и не могут быть предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. Открытое акционерное общество может проводить как открытую, так и закрытую подписку на выпускаемые акции.
	В зависимости от предоставляемых прав акции подразделяются на привилегированные и обыкновенные.
	Обыкновенные акции составляют основную долю уставного капитала АО. Согласно ст. 26 Закона «Об акционерных обществах» минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату регистрации общества, а закрытого общества — не менее стократной суммы минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной регистрации общества.
	По закону любой страны держатель такой акции является собственником части имущества фирмы. Это значит, что владелец обыкновенной акции может рассчитывать на часть прибыли фирмы и на часть имущества, оставшегося после ее ликвидации. Размер претензий на часть имущества и на часть прибыли определяется той долей суммарного количества акций, которая находится в руках собственника. Норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям (отношение суммы дивидендов к чистой прибыли фирмы) определяется собранием акционеров. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли после выплаты фирмой налога на прибыль.	
	Владелец обыкновенной акции имеет все права, предоставляемые этим типом акций:
­ право голоса на общем собрании акционеров;
­ право на участие в прибыли акционерного общества (право на получение дивидендов);
­ преимущественное право на покупку новых акций;
­ право на получение части имущества при ликвидации акционерного общества.
	Дивиденд по обыкновенной акции заранее не фиксируется. Его размер зависит от полученной обществом прибыли и устанавливается решением собрания акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по выпущенным облигациям или взятым кредитам и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, дивиденды выплачиваются из чистой прибыли. Размер дивидендов утверждается общим собранием по предложению совета директоров. Собрание акционеров может уменьшить размер дивидендов либо принять решение об их капитализации. Дивиденды могут быть выплачены акциями. Такое решение сопровождается выпуском нового количества акций и направлено на увеличение уставного капитала акционерного общества.
	Акции, будучи более рискованными ценными бумагами, чем облигации, привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который может складываться из суммы дивидендов и прироста капитала вследствие повышения их цены. Повышенная доходность акции обычно обеспечивает лучшую защиту от инфляции, чем долговые обязательства.



1.2. Методы оценки стоимости обыкновенных акций

1.2.1. Оценка акции

	Инвесторы, принимая решения о покупке акций, естественно, задаются вопросом: “Как определить, сколько на самом деле стоит та или иная акция?”
	Акции довольно редко скупаются самими эмитентами, поскольку компании предпочитают направлять финансовые ресурсы прежде всего на свое дальнейшее развитие. Но наряду с этим, если фирма процветает и ее считают перспективной, всегда находится большое число инвесторов, готовых приобрести ее акции по предлагаемой или даже более высокой цене. С другой стороны, если перспективы бизнеса компании не столь радужны, может возникнуть ситуация, когда желающих купить акции будет недостаточно. И тогда цену продажи придется несколько снижать, чтобы привлечь покупателей.
	Как правило, оценка акций проводится в следующих целях:
­ оценка стоимости акций для совершения сделок купли-продажи; 
­ оценка рыночной стоимости акций для реструктуризации предприятия (слияния, поглощения, разделения компаний);
­ оценка акций для дополнительной эмиссии акций;
­ оценка рыночной стоимости акций для выкупа акционерами;
­ оценка акций для привлечения внешнего финансирования;
­ оценка стоимости акций для совершения сделок мены, наследования и дарения акций;
­ оценка акций для получения кредита под залог ценных бумаг (определения залоговой стоимости). 
	Действительная стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.
	При оценке стоимости акций учитывается множество факторов. Среди них следует выделить финансовое состояние компании-эмитента, ее прибыльность и ожидаемые дивиденды. 
	Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический – только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).
	Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:
­ анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе:
­ анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.
	Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.
	

1.2.2. Виды стоимости обыкновенных акций
	
	Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции:
	1. Балансовая стоимость акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например, в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. В развитых странах компании оцениваются в несколько раз выше, чем их бухгалтерская стоимость. В России при оценке компаний бухгалтерская стоимость часто выступает на первый план, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов.
	2. Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.
	3. Скорректированная балансовая стоимость, часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства и др. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов и т. д .
	4. Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акций при их продаже. Обычно она используется инвесторами при формировании портфелей ценных бумаг.
	5. Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков считается одним из наиболее надежных и сложных показателей среди совокупности всех методов оценки. Основная трудность использования соответствующей концепции связана с прогнозированием денежных потоков в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.
	6. Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компаний. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компаний даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.
	7. Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли. Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.1
1.2.3.  Балансовые методы оценки акций

	Балансовые методы в современной отечественной практике являются наиболее распространенным видом оценки акций. Значение балансовой стоимости появляется в результате применения обязательных учетных принципов и нормативных документов для распределения первоначальной стоимости приобретения отдельных видов активов на протяжении установленного периода их полезного использования. Высоколиквидные акции
(активно обращающиеся на фондовом рынке) обычно оцениваются по рыночной стоимости. Однако число акций, к которым может быть применен такой подход, невелико и составляет ничтожно малую часть от общего количества зарегистрированных в России акций.
	Оценка по балансовой стоимости активов характеризует “подкрепленность” акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле: 
C = (С(b) – Am – O - c(p) ) / A ,              (1)
где 	C - расчетная цена акций; 
	C(b) - балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы; 
	Am - амортизационные начисления на основные фонды (начисленный износ); 
	O - сумма краткосрочных и долговых обязательств предприятия; 
	c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций; 
	A - количество выпущенных обыкновенных акций. 

	Следует отметить, что оценка акций по балансовой стоимости активов предприятия весьма приблизительна, так как во многом зависит от принятой учетной политики (способа начисления амортизации, учета реализации продукции и товарно-материальных запасов, переоценки основных средств) и реально может использоваться в качестве показателя обеспеченности акций. 
	Оценка по ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость (ЛС) – сумма денег, которую владельцы акций получат в случае ликвидации предприятия и продажи его имущества по частям. Следовательно, ЛС представляет собой минимально возможную цену, по которой держателям было бы выгодно продать ценные бумаги. 
	Вместе с тем следует помнить, что для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 процентов акционеров на общем собрании. Тогда ЛС акции рассчитывается по следующей формуле: 
C = (С(l) - O - c(p) ) / A ,            (2)
где	C - расчетная цена акции; 
	C(l) - ликвидационная стоимость всех активов общества; 
	O - суммарная величина всех обязательств общества; 
	c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций; 
	A - число оплаченных обыкновенных акций. 

	Использование данного подхода сопряжено с трудностями определения стоимости основных фондов, земли, товарно-материальных запасов и прочего, так как в ряде случаев их реализация может быть произведена по стоимости, значительно меньшей, чем балансовая, даже с учетом ликвидности активов. 
Все затраты, связанные с ликвидацией предприятия (услуги посредников, транспортные расходы, оплата труда персонала на период ликвидации и так далее), оплачиваются из средств, вырученных от продажи имущества. Таким образом, при ликвидации общества владельцы обыкновенных акций получают в распоряжение сумму, существенно меньшую, чем экспертная оценка стоимости его собственности. 
	Оценка по восстановительной стоимости (стоимости замещения) представляет собой расчет на основании предположения, что работающее и имеющее износ оборудование будет заменено на новое по текущим ценам, и производится по следующей формуле: 
C = (С(r) - O - c(p) + С(l)) / A ,              (3)
где	C - расчетная цена акции; 
	C(r) - восстановительная стоимость основных средств предприятия; 
	c(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций; 
	O - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия; 
	C(l) - ликвидационная стоимость заменяемого оборудования; 
	A - число оплаченных обыкновенных акций. 

	Восстановительная стоимость или цена замещения определяется затратами, которые необходимо понести в настоящий момент, чтобы приобрести активы, аналогичные имеющимся в компании. Считается, что рыночная стоимость компании не может слишком резко превышать ее восстановительную стоимость, поскольку в противном случае конкуренты постараются создать аналогичную фирму. Конкуренция со стороны новых компаний, вступающих в отрасль, должна привести к падению рыночной стоимости всех действующих в ней аналогичных компаний до уровня их восстановительной стоимости. 
	Анализ балансовых данных может дать весьма ценную информацию о ликвидационной стоимости компании или цене ее замещения, но для получения представления о стоимости компании как функционирующего бизнеса оценщик должен также привлекать данные о будущих денежных потоках из отчета о движении денежных средств.



1.2.4. Методы на основе дисконтирования дивидендов 

	Действительная стоимость обыкновенной акции определяется ожиданиями инвесторов относительно будущих дивидендов. При этом понятие дивидендов интерпретируется как любые денежные выплаты акционерам (том числе путем выкупа акций).
	Исходя из концепции дисконтирования доходов, она может рассматриваться как дисконтированная стоимость всех ожидаемых денежных дивидендов, выплачиваемых компанией-эмитентом до неопределенного заранее срока. Соответствующее уравнение будет иметь вид:
                       (4)
	V – текущая стоимость финансового актива,
	DIVt – величина дивидендных выплат в t-ом периоде,
	r – рыночная норма доходности,

	В случае если инвестор рассчитывает через некоторое время продать акцию, для вычисления ее действительной стоимости может быть использовано уравнение:
,                  (5)
где 	Pn – ожидаемая рыночная стоимость цена  в периоде t = n.

	Таким образом, стоимость акции определяется ожиданиями будущих дивидендов и будущей курсовой стоимости, которая также основывается на ожидаемых будущих дивидендах. Однако некоторые компании вообще не выплачивают дивиденды, но имеют положительную (зачастую довольно высокую) внутреннюю стоимость акций. Кажущийся парадокс объясняется тем, что инвесторы таких компаний рассчитывают продать эти акции в будущем по цене более высокой, чем та, которую они заплатили за них. Эти инвесторы рассчитывают не на доход от дивидендов и их будущую стоимость , а только на будущую стоимость акций. В свою очередь, будущая стоимость зависит от ожиданий рынка таких, какими они видятся с позиций сегодняшнего дня. В итоге ожидания сводятся к тому, что компания со временем выплатит дивиденды (то либо в регулярной, либо в ликвидационной форме) и что будущие инвесторы получат от компании соответствующую денежную прибыль на свои капиталовложения. Пока же инвесторы довольствуются ожиданием того, что когда-то  они смогут продать свои акции (для этих акций появится рынок). Одновременно компания реинвестирует свои доходы и наращивает свою будущую прибыльность и будущие дивиденды.
	Различные модели дисконтирования дивидендов предназначены для вычисления действительной стоимости обыкновенных акций при определенных допущениях относительно ожидаемой картины роста будущих дивидендов и применяемой ставки дисконтирования.	
	Простейшая модель предполагает неизменную из года в год ставку доходности r  и дивиденды с постоянным темпом роста g:
               (6)
	Если предположить, что r > g (что вполне допустимо, поскольку, если бы скорость роста дивидендов всегда была бы больше, чем ставка капитализации, то это привело бы к бесконечно большой стоимости акции), тогда формулу  можно существенно упростить:
V = DIV0(1+g) / (r – g)            (7)
Эту модель часто называют «Гордоновской моделью оценки акций» в честь Майрона Дж. Гордона.2
	Наиболее частой практикой в западных компаниях является политика стабильно растущих дивидендов, поскольку, таким образом, повышается привлекательность акций, во-первых, с точки зрения защищенности будущих дивидендов от инфляционного воздействия, а, во-вторых, стабильно растущие дивиденды на протяжении длительного периода являются символом постоянного развития компании. На практике для многих успешных компаний такое предположение оказывается достаточно близким к реальности. В целом, для компаний, достигших в своем «жизненном цикле» стадии зрелости, такая модель непрерывного роста зачастую оказывается вполне приемлемой.
	Особый случай оценочной модели с непрерывным ростом дивидендов соответствует нулевому значению скорости роста ожидаемых дивидендов (g = 0). В такой ситуации основное предположение сводится к тому, что дивиденды всегда будут оставаться на их нынешнем уровне:
V = DIV / r .                        (8)
	Наиболее общим и приближенным к реальности видом моделей дисконтирования дивидендов являются модели переменного роста. Предполагается, что до некоторого момента времени n  изменения дивидендов не связаны с какой-то закономерностью. Однако после наступления момента n+1 они будут расти с постоянным коэффициентом g:
.                     (9)
	
	Ряд моделей оценки акций основывается на предположении, что в течение нескольких лет компания может демонстрировать темпы роста выше обычных (на протяжении этой фазы темп роста g может оказаться даже больше, чем r, то есть: gmax > r), но со временем скорость роста замедляется. Таким образом, может произойти переход от повышенной в начале скорости роста к такой скорости роста g, которая считается нормальной. Вторая фаза - это не что иное, как модель непрерывного (постоянного) роста, наступающего после периода роста с повышенной скоростью:
                 (10)
	
	Компаний, у которых бесконечно сохранялись бы повышенные темпы роста, не существует. Как правило, любая компания поначалу растет очень быстро, после чего возможности для ее роста уменьшаются, и темпы ее роста приближаются к обычным для большинства компаний. Когда компания достигает стадии зрелости, темпы роста вообще могут замедлиться до нуля.
	Для успешной компании темпы роста дивидендов в начальный период ее развития максимальны. Затем возможности для роста компании уменьшаются, и темпы роста ее дивидендов приближаются к обычным для большинства аналогичных компаний-эмитентов.
	Если предприятие не выплачивает дивиденды, внутреннюю стоимость акции можно оценить с использованием факторной модели.
	Факторная модель представляет собой попытку учесть основные экономические силы, систематически воздействующие на курсовую стоимость ценной бумаги. Внутренняя стоимость акции с использованием факторной модели может быть рассчитана путем решения уравнения
                (11)3
   где, 	a0 – свободный член;
   	ei - случайная ошибка;
   	Fi – предсказанное значение i – го фактора;
   	bi – чувствительность цены к i – му фактору.	
   
	При использовании факторных моделей возникает ряд проблем:
­ Факторные модели строятся на анализе прошлой информации, однако, не всегда те факторы, которые оказывали влияние на цену акции в прошлом, будут аналогичным образом действовать и в будущем.
­ Очень трудно выделить именно те факторы, которые оказывали максимальное влияние на цену акции.
­ Поскольку значение случайной ошибки выбирается случайным образом, она может достигать достаточно больших величин.
   	Систематизировано модели оценки внутренней стоимости акций с использованием суммы будущих дивидендов, представлены в следующей  таблице – таблица 1.
Таблица 1
Методы оценки акций с использованием суммы будущих   дивидендов
 Гипотеза роста дивидендов
Применимость к Российскому рынку
Гипотеза нулевого роста дивидендов
Слабая, поскольку Российские акционерные общества если и платят дивиденды, то в силу их небольшой величины и, как правило, высокой стоимости самих акций, постепенно увеличивают платежи, с целью повышения дивидендной привлекательности акций для иностранных инвесторов.
Гипотеза стабильного роста дивидендов
Слабая, поскольку все Российские предприятия имеют весьма короткую дивидендную историю, по которой можно выделить какую-либо тенденцию, а без точного определения ожидаемого темпа роста дивидендов (g) данный метод неприменим. 
Выплата дивидендов не подчиняется четкой тенденции
Наиболее встречаемый случай. При точном определении будущих дивидендов решение данного уравнения дает наиболее правильное решение, однако, прогнозирование дивидендов в условиях  отсутствия четкой тенденции – «гадание на кофейной гуще». Применим, при наличии четкого стратегического плана развития предприятия как минимум на 5 лет. 
Дивиденды не выплачиваются
Применима, однако, имеет ряд больших недостатков, таких как, сложность расчета, сложность выделения результирующих факторов, иногда большое значение случайной ошибки.
     


1.2.5. Методы на основе дисконтирования и капитализации денежных потоков

	Методы на основе дисконтирования и капитализации денежных потоков строятся на основе оценки стоимости бизнеса компании. Базовое предположение здесь заключается в том, что инвестор, приобретая акции, рассчитывает на доход от дивидендов и от роста курсовой стоимости акций, иначе говоря, на доход от прироста капитала.
	Предположим, что инвестор рассчитывает получить в течение текущего года дивиденды D1 и по окончанию года продать акцию по цене P1. В этом случае действительная или внутренняя стоимость акции V определяется как приведенная стоимость всех выплат инвестору, обусловленных владением акцией, в том числе, дивидендных платежей и денежных поступлений в результате ее конечной продажи, дисконтированных по соответствующей годовой ставке r, содержащей поправку на риск:
                  (12)
	В условиях рыночного равновесия текущая рыночная стоимость акций отражает оценку их действительной стоимости всеми субъектами рынка. Это означает, что отдельный i-й инвестор, чья оценка действительной стоимости акции P1i не совпадает с текущей рыночной стоимостью, по сути, вступает в спор с мнением остальных субъектов рынка по поводу значений D1, P1 или r1.
	В общем виде (для n лет) уравнение будет выглядеть следующим образом:
                 (13)
	Так как ставка дисконтирования всегда больше нуля, то, как видно из уравнения, по мере увеличения срока владения акциями влияние на действительную стоимость акции ожидаемой стоимости продажи будет постепенно ослабевать. В конечном счете, при заданной точности расчетов всегда найдется такой временной период, после которого последним членом в уравнении можно будет пренебречь.
	Таким образом, действительная стоимость акции, исходя из предположения о длительном сроке владения ею, может определяться с помощью уравнения:
.                       (14)
	Как можно заметить, уравнение полностью совпадает с уравнением определения действительной стоимости акции методом дисконтирования дивидендов. Таким образом, метод дисконтирования денежных потоков в предельном случае совпадает с методом дисконтирования дивидендов (когда компонентой денежного потока от продажи акции можно пренебречь).


1.2.6. Методы на основе капитализации чистой прибыли
	Суть этого метода заключается в том, что в своих расчетах инвесторы часто исходят из той суммы, которую они готовы заплатить за каждый рубль своих будущих доходов.
	В последнее время при оценке стоимости акций все чаще используются оценочные показатели, обусловленные переходом на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). Одним из таких показателей является величина прибыли на одну акцию (Earning Per Share  - EPS или просто Е). На его основе выполняется прогнозирование курсовой стоимости акций. Этот показатель получил значительное распространение в странах с развитым рынком ценных бумаг, так как он ориентирован на проведение инвестиционного анализа эффективности вложений в корпоративные акции, обращающиеся на фондовой бирже. Данные о прибыли на одну акцию различных компаний систематически публикуются в деловых изданиях.
	Аналитическая ценность показателя прибыли на одну акцию состоит в том, что он является обобщающим, концентрирует эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений и оценку кредитоспособности компаний. Более того, информация о прибыли на одну акцию не только отражает характер распределения прибыли компанией, фактически сложившийся в прошлом, например, в отчетном периоде, но и служит основанием для прогноза будущих доходов акционеров. 
	Оценка акций этим методом осуществляется  следующим образом.
   	Сначала оценивается доход на акцию в будущем периоде, т.е. определяется коэффициент EPS. Затем полученный показатель умножается на коэффициент цена/прибыль — Р/Е (фактически P/EPS), рассчитанный для аналогичных предприятий либо характерный для данной отрасли:
Vt = EPSt * Pt / EPSt.            (15)
   	На практике для расчета часто берутся текущие значения данных коэффициентов.
  	Показатель EPS может быть представлен как отношение коэффициентов дивиденда на акцию (DPS) и дивидендных выплат (payout ratio — PR):
EPSt =  DPSt / PRt.                (16)
	В свою очередь коэффициент дивидендных выплат определяется как 1 — RR, где RR — доля прибыли, реинвестированной и предприятие. 
DPSt =  EPSt * (1 - RRt).        (17)
  Таким образом, прогнозируя показатели EPS и Р/Е, по сути аналитик неявно проводит оценку будущих дивидендных выплат.
DIVt =  EPSt * (1 - RRt).        (18)
	Применение финансовых коэффициентов для оценки акции получило широкое распространение на практике. В частности, этот подход может быть использован, даже если предприятие не платит дивидендов (путем расчета показателя PR), он прост и удобен в применении.
	Во всем мире для оценки стоимости акций наиболее широко применяются два параметра — дивидендная доходность и отношение цены акции к прибыли на акцию.
	Характеристикой, позволяющей оценивать акции, служит отношение цены акции к прибыли на акцию — Р/Е ratio (англ. price-earnings ratio). Этот показатель представляет собой отношение текущей рыночной цены акции к полученной компанией-эмитентом прибыли в расчете на одну акцию. Данный показатель часто называют аналитическим показателем компании. Можно считать, что Р/Е представляет собой количество лет, которое требуется компании, чтобы заработать сумму, равную ее текущей рыночной стоимости.
	Иногда считается, что акция, имеющая более низкое отношение Р/Е, является более привлекательной, чем другие, имеющие более высокое значение этого параметра. Однако это не всегда так. Рост прибыли компании с меньшим Р/Е со временем вполне может прекратиться. При оценке акций различных компаний большое значение уделяют именно тому, как быстро растут их прибыли и растут ли они вообще. Нужно заметить также, что большие Р/Е соответствуют, правда не всегда, более высокому инвестиционному риску.
	Отношение Р/Е и дивидендная доходность никогда не остаются постоянными. В течение дней, недель или месяцев цена акции может измениться в широком диапазоне, в том или ином направлении. Изменение цены акции оказывает влияние на показатель Р/Е и на дивидендную доходность. Если цена акции растет, то (при постоянной прибыли, количестве акций и норме выплаты дивидендов) показатель Р/Е будет расти, а дивидендная доходность снижаться. И наоборот, при падении цены акции дивидендная доходность будет расти, а Р/Е — снижаться. Считается, что уровни данных показателей зависят в большей степени от общего движения фондового рынка, от состояния отрасли, в которой работает данная компания, нежели от финансового положения самой компании.













2. Изучение методов оценки обыкновенных акций на примере конкретного эмитента ОАО «Сбербанк РФ»

	Оценка фундаментальной стоимости акций Сбербанка основана на согласовании двух подходов: дисконтированных денежных средств и сравнительных финансовых коэффициентов.
	При анализе отчетности в целях оценки акций, акцент делается на следующих моментах: 
	В результате роста вкладов населения Сбербанк стал еще «более розничным» банком – доля средств населения в привлеченных средствах клиентов выросла с 79% до 82%.
	В структуре привлеченных вкладов населения увеличилась доля срочных депозитов – с 85% до 87%. Хотя это происходило на фоне значительного роста привле.......................