Экономическая сущность ценных бумаг как титулов собственности

	ВВЕДЕНИЕ

     Расширение практики использования финансовых инструментов, как хозяйствующими субъектами, так и домашними хозяйствами актуализирует проблему объективной оценки ценных бумаг, различными участниками.
     В настоящее время оценка стоимости ценных бумаг преимущественно основывается на требованиях международных стандартов, которые справедливы для рыночной экономики западных стран и не учитывают специфики рынка России. В России в условиях развивающегося рынка профессиональная оценка ценных бумаг находится на стадии формирования. Возникают проблемы с выбором методов оценки в рамках какого-либо подхода, постановкой целей и задач оценки, согласованием и обоснованием результатов и заключений об итогах оценки. Это обуславливает необходимость изучения подходов и отдельных методов оценки стоимости ценных бумаг и адаптацию их к условиям развивающегося рынка.
     Поскольку наиболее значимым сектором на сегодняшний день является сектор долевых инструментов, то выявление особенностей оценки именно этих инструментов является наиболее практически значимым.
     Целью работы является определение особенностей оценки долевых ценных бумаг, на примере акций.
     Для достижения данной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:
     – определить сущность ценных бумаг как титулов собственности;
     –  сформулировать достоинства и недостатки подходов к оценке стоимости;
     – определить условия применения конкретных методов в рамках изучаемых подходов;
     – обосновать выбор методов оценки и применить их в отношение анализируемых компаний.
     Объектом исследования является долевые ценные бумаги – акции российских компаний.
     Предметом исследования является особенности осуществления процедуры оценки акций компаний.
     Теоретической базой для исследования стали труды известных российских экономистов, посвященные оценке ценных бумаг, оценке стоимости бизнеса, финансовому анализу и методам прогнозирования финансовой отчетности. За основу взяты труда таких известных авторов, как А.Г.Грязнова, Т.Б.Бердникова, В.А.Галанов, Г.Н.Ронова и др.
     К методологической основе исследования относятся: системный подход, финансовый анализ,  метод сравнения, прогнозирование и др.
     Информационной базой исследования стали: данные о динамике курсовых стоимостей акций различных компаний, котируемых на Московской фондовой биржи,  индекса ММВБ, величине процентной ставки по долгосрочным государственным корпоративным облигациям, нормативные документы по оценке и т.д.
     Исследование имеет стандартную структуру отвечающую цели и задачам исследования и включает введение, 3 главы и заключение.


1 Теоретические аспекты оценки долевых ценных бумаг 

1.1 Экономическая сущность ценных бумаг как титулов собственности
    
    	Движение финансовых ресурсов в условиях рыночной экономики подчиняется рыночным законам и концентрируется в системе финансового рынка, в месте с тем осуществление перераспределительных процессов, форма фиксации отношений может быть различной, в рамках данного исследования в качестве инструмента будет рассматриваться ценная бумага.
    	Ценная бумага – это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка,  которая сама является объектом этих отношений, то есть заключение сделки или какого–либо соглашения между участниками рынка состоит в  передаче или купле-продаже в обмен на деньги или товар.
    Главная ценность бумаги состоит в тех правах, которые она  дает своему владельцу. Последний обменивает свои деньги на товар или на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что ценная бумага лучше, удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку  и деньги, и товар в современных условиях представляют собой разную форму существования капитала, то с экономической точки зрения, ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его  товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход 1. При этом у владельца капитала сам капитал отсутствует, но есть  все права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги.
    Сущность и особенность функционирования ценной бумаги в определенной степени зависят от правового обрамления, поскольку правовые акты с достаточной степенью соответствия отражают изменения  в функциях ценных бумаг.
    Для раскрытия экономического содержания ценных бумаг, прежде всего отметим то обстоятельство, что большинство ценных бумаг является одним из важнейших способов финансирования инвестиций. Путем выпуска ценных бумаг эмитенты привлекают средства для развития производства. Для владельцев же ценные бумаги являются прежде всего средством извлечения дохода.
    Процесс финансирования инвестиций путем выпуска ценных бумаг внешне напоминает движение ссудного капитала — и в том, и в другом случаях капитал поступает от собственника сбережений к потребителю капитала на определенных условиях.
    Ценные бумаги как товар, как правило, обладают более высокой степенью ликвидности, чем материальные товары. Путь движения материальных товаров обычно укладывается в цепочку «производитель — торговля — потребитель». Конечно, в торговле возможно наличие перекупщиков с целью спекуляции, и некоторые товары переходят из рук в руки несколько раз, однако конечной целью движения материального товара является его потребление (личное или производительное). Основная масса товаров поступает к потребителю минуя перекупщиков, а ряд товаров поступает непосредственно от производителя к потребителю. Одним словом, материальные товары в своем подавляющем большинстве покупаются не с целью спекуляции, а с целью использования их полезных свойств для удовлетворения определенных потребностей.
    По-иному обстоит дело со специфическим товаром — ценными бумагами. В основном ценные бумаги приобретаются с целью извлечения дохода. До конца срока их действия (а некоторые ценные бумаги носят бессрочный характер) ценные бумаги могут перепродаваться десятки раз. При этом продать многие виды ценных бумаг не представляет большого труда, что свидетельствует о высокой степени ликвидности этого товара.
    Являясь своеобразным товаром, ценные бумаги имеют ряд характерных отличий от других финансовых и иных документов.
    Во-первых, за ценной бумагой обычно стоит некоторая сумма капитала, которая приносит доход. Появление ценной бумаги связано с передачей некоторой суммы денег (или иной ценности, имеющей денежную оценку) с целью получения дохода в будущем. Это отличает ценные бумаги от других, например, проездных документов. Если исключить случаи спекуляции, то приобретение проездного документа пассажиром связано именно с получением транспортной услуги и не преследует цели извлечения дохода. В отличие от этого приобретение ценной бумаги инвестором связано с вложением средств с целью получения дохода. Если ценная бумага не приносит дохода и не ожидается поступления дохода в будущем, то теряется смысл ее приобретения.
    Во-вторых, ценными бумагами являются такие финансовые документы, права по которым могут быть переданы другому лицу. Именной пенсионный полис, дающий право на получение дополнительной пенсии из негосударственного пенсионного фонда, не является ценной бумагой, так как не может быть передан другому лицу. Не является ценной бумагой и страховой полис, право получения страховой премии, по которому имеет застрахованное лицо.
    В-третьих, передача ценной бумаги от одного держателя к другому не связана с реальным движением капитала или имущества эмитента. Дело в том, что держатель ценной бумаги не имеет прав на имущество эмитента. Конкретное имущество эмитента служит лишь гарантией выполнения обязательств по закладной или обеспеченной облигации. В случае невыполнения обязательств по названным ценным бумагам залоговое имущество будет реализовано, а вырученные средства пойдут на погашение обязательств. При выпуске необеспеченных облигаций и других долговых ценных бумаг гарантией выполнения обязательств является общая платежеспособность эмитента. Держатель акции (акционер) также не имеет никаких прав на имущество акционерного общества. Такие права акционер приобретает только в случае ликвидации акционерного общества.
    Сказанное выше позволяет заключить, что ценные бумаги, являясь носителями тех отношений, которые возникают между эмитентом и инвестором при выпуске ценных бумаг, приобретают свойства специфического товара. Права инвестора (покупателя ценной бумаги) могут быть переданы другому лицу путем купли-продажи ценной бумаги. Таким образом, ценные бумаги начинают свое самостоятельное движение независимо от той ценности, того имущества, на основании которых возникли данные ценные бумаги. Их движение осуществляется на рынке ценных бумаг и вносит изменения в характер инвестиционного процесса.
    Ценные бумаги являются специфической экономической категорией. Экономическая сущность данной категории состоит в том, что, с одной стороны, ценная бумага это особая фиктивная форма существования капитала (фондовая ценность), с другой — специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей — своеобразный финансовый инструмент, имеющий определенную денежную характеристику. 
    Как любая экономическая категория, ценная бумага имеет соответствующие характеристики: временные, пространственные и рыночные. Рыночные характеристики включают: форму владения, выпуска, характер обращаемости и степень риска вложений в данную ценную бумагу, форму и размер выплачиваемого дохода и так далее.
    Ценная бумага обладает рядом свойств которые сближают ее с деньгами. Ее главное свойство – это возможность обмена на деньги в различных формах: путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и так далее. Она может использоваться в расчетах, быть предметом залога, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком.
    Ценная бумага представляет собой по существу фиктивный капитал, суть которого состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива.
    Активом называют источник, обеспечивающий денежные поступления владельцу. Денежные поступления, получаемые от обладания таким активом, могут принимать форму определенных выплат – таких, как рентный доход, дивиденды, процентные выплаты, дисконты, а иногда носят скрытый характер. Скрытый характер поступлений проявляется в том, что  денежные активы могут повышаться или понижаться в цене, что представляет собой потери или прирост капитала. Если стоимость актива возрастает, то  его владелец получает дополнительный доход  от прироста капитала, который остается нереализованным пока актив не продан2. 
    Ценная бумага как товар отличается многообразием форм, видов и типов, зависимостью от конкретных условий и целей обращения, конъюнктуры рынка. Ценная бумага является особым товаром, который обращается на рынке ценных бумаг и одновременно отражает различные имущественные отношения. Ценная бумага как товар используется в условиях рыночной экономики для продажи, обмена. В процессе товарного обмена у ценной бумаги проявляются два свойства — общественная полезность (потребительная стоимость) и свойство обмениваться на другие ценные бумаги, товары, деньги в определенных количественных пропорциях (меновая стоимость).
	Ценные бумаги как экономическая категория характеризуются такими экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал. 
	Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике связаны с распределительными, перераспределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями, которые они выполняют.
    Необходимо,  остановится на фундаментальных экономических свойствах ценной бумаги, определяющих ее экономическую сущность.
    1 Обращаемость. Место существования ценной бумаги в экономике – это сфера обращения. В сфере обращения сосредоточены все этапы «жизни» ценной бумаги, которые в совокупности составляют ее кругооборот. «Жизненный цикл» бумаги состоит из  трех стадий: выпуск, то есть обмен ссудного капитала на титул; собственно обращение как переход права собственности на нее от одного владельца к другому; погашение, или изъятие титула из обращения, или его обратный обмен на действительный капитал.
    2 Ликвидность. Ликвидность ценной бумаги – это сочетание права на передачу  ее от одного владельца  к другому и с возможностью осуществления этого права без  существенных потерь во времени и цене.
    3 Доходность. Доходность ценной бумаги – это воплощение права на получение  дохода ее владельцем. Доход по  ценной бумаге – это доход. который она приносит за определенный период, обычно в расчете на год. Таким образом, доходность это рентабельность инвестированных средств, выраженная в процентах и стремящаяся к годовому исчислению.
    Ценная бумага сама по себе может являться предметом рыночных отношений. Ценные бумаги можно передавать, покупать, продавать, обменивать, дарить, менять и т. д. Таким образом, ценные бумаги одновременно выступают как носители прав и отражают права, которые осуществляются через использование ценных бумаг.
    Ценные бумаги как объект гражданского права имеют важное юридическое значение. Во-первых, созданы реальные механизмы, обеспечивающие отчуждение или переход ценных бумаг от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства. Во-вторых, ценные бумаги, будучи документами, удостоверяющими имущественные права, не могут быть ограничены в обороте иначе как по прямому указанию закона. Ценные бумаги, являясь объектом гражданского права, причисляют к вещам (в широком значении этого слова с точки зрения, как объекты сделок. Очевидно, бумага становится ценной не сама по себе, а потому что выражает право на что-то, и дающее ценность. Поэтому ценной бумагой признается не каждый  документ, свидетельствующий о праве на ценность, а только документ, который право на ценность ставит в тесную связь с данной бумагой. Юридическое значение ценных бумаг, кроме фиксации и удостоверения определенных прав, также реализуется в соблюдении определенных требований к ним и закреплении за их владельцами прав, удостоверяемых этими бумагами. 
    Ценная бумага — это не деньги и не материальный товар ценность состоит в тех правах, которые она, как специфический денежный документ, дает своему владельцу. Изменения отношений различных имущественных прав по поводу влияния и кредитования, распоряжения и управления ценными бумагами составляют основу фондового рынка. Как юридическая категория ценные бумаги определяют следующие права: владелец самой ценной бумагой, удостоверение имущественных и обязательственных прав, право управления или получения собственности. Данные права закрепляют владельцами ценных бумаг в нормах действующего законодательства3.
    Среди множества ценных бумаг принято выделять в отдельную группу ценные бумаги  фиксирующие долю в капитале компании (или в фонде) и поэтому называющиеся долевыми ценными бумагами. Этот класс ценных бумаг на российском рынке представлены акциями и паями. Именно в долевых ценных бумагах со всей очевидностью проявляется двоякость: права на ценную бумагу и права, вытекающие из владения ценной бумагой.
    Права, закрепляемые ценными бумагами, могут принадлежать инвесторам, эмитентам и посредникам. Отметим, что наиболее полно определены процедуры, закрепляющие и защищающие трава инвесторов на рынке ценных бумаг. Различаются личные и имущественные права инвесторов-акционеров и виды их обеспечения. Личные права акционеров — право на участие в общем собрании акционеров, право на голос, право на оспаривание принятых решений, право на информацию. Возможность, осуществления личных прав больше у тех акционеров, которые располагают значительной долей акций, что позволяет им осуществлять контроль и блокирование принимаемых акционерным обществом решений.
    Право на созыв внеочередного собрания акционеров и проведение аудиторской проверки имеют акционеры, владеющие не менее чем 10% голосующих акций общества. Право на включение не более двух вопросов в повестку дня общего собрания акционеров и на выдвижение кандидатов в совет директоров и ревизионную комиссию имеют акционеры, являющиеся владельцами не менее чем 2% голосующих акций общества. Решение об учреждении акционерного общества, утверждении его устава и утверждении денежной оценки ценных бумаг (других вещей или имущественных либо иных прав, имеющих денежную оценку), вносимых учредителем в оплату акций общества, принимается учредителями единогласно. В этом случае любой учредитель-акционер имеет право противостоять данному решению. Избрание органов управления обществом осуществляется учредителями, располагающими большинством в 3/4 голосующих акций общества. Таким образом, располагая 25% акций плюс одна акция, можно заблокировать избрание органов управления акционерного общества.
    К имущественным правам акционеров относятся права собственности (владения, распоряжения и управления), на получение дивиденда, на часть имущества при ликвидации акционерного общества (при наличии имущества после удовлетворения требований кредиторов), на приобретение нового выпуска акций при увеличении размера уставного капитала. 
    Основаниями для возникновения прав акционера являются подписка на акции, аукцион, конкурс, безвозмездная поставка акций, их конвертация, дарение, наследование и др. Ограничения прав инвестора-акционера могут быть отражены в уставе общества. Уставом могут быть установлены ограничения числа акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру. Отметим, что при достаточно большом объеме прав главная обязанность акционера (юридического или физического лица) — оплатить часть уставного капитала в размере акций, на которые он подписался. Долевые ценные бумаги обладают комплектом стоимостей которые будут подробно рассмотрены в следующем параграфе.
    
1.2 Виды стоимости ценных бумаг
    
    Понятие стоимости ценных бумаг тесно связано с их юридической спецификой и экономической сущностью. С юридической точки зрения, чем больше прав имеет владелец той или иной ценной бумаги, тем выше должна быть ее стоимость. С позиций экономической теории стоимость ценной бумаги тесно связана с ее востребованностью в реальных условиях конкретной экономики, с соотношением спроса и предложения на нее.
    Стоимость ценной бумаги, как правило, отличается от ее цены, так как стоимость фиксирует определенное мнение профессионального оценщика, покупателя, продавца, потенциального инвестора или эмитента, посредника, а цена отражает условия состоявшейся сделки. Стоимость ценной бумаги таким образом субъективно определена, установлена, а цена — объективно материализована, зафиксирована. Стоимость ценной бумаги рассчитывается, а цена оплачивается. В большинстве случаев вначале определяется стоимость ценной бумаги в зависимости от целей оценки, а далее в процессе сделки устанавливается та или иная цена. Стоимость и цена тесно связаны [30, 35]. Общепризнано классическое определение, что цена является денежным выражением стоимости. Стоимость ценной бумаги рассматривается:
    а) при эмиссии - как величина затрат на выпуск, размещение;
    	б) при приобретении – как  возможный доход, получаемый в результате будущего обращения ценной бумаги;
    	в) при конвертации – как  стоимость замещения обмениваемого финансового актива. 
    Таким образом, можно сделать вывод о том, что для различных операций (сделок) с ценными бумагами могут применяться различные методики, соответственно один  и тот же инструмент (ценная бумага) может одновременно иметь несколько видов стоимости, которые могут существенно отличаться друг от друга.
    Например, кроме упомянутых выше стоимостей существует  номинальная стоимость являющаяся базовой для расчета текущих выплат, таких как дивидендов, купонных выплат, процентов и определяемая эмитентом при принятии решения о выпуске бумаги. Важным показателем является так же учетная стоимость определяемая в момент постановки ценных бумаг на бухгалтерский учет приобретателем и определяется как сумма фактических затрат  на приобретение (за вычетом налога на добавленную стоимость) или выпуск. 
    Долевые ценные бумаги на сегодняшний день играют все более и более активную роль при «перераспределении собственности» то есть при реорганизации действующих акционерных обществ в порядке и формах, предусмотренных корпоративным правом, а именно федеральным законом «Об акционерных обществах»: выделение, разделение, присоединение и слияние, и исполнение этой функции ценных бумаг будет возможно только при наличии балансовой стоимости ценной бумаги, как первоначальной восстановительной стоимости.
    При принятии решения о приобретении ценной бумаги важным индикаторами являются инвестиционная, инфляционная и владельческая стоимость [13, 37].
    - инвестиционная стоимость определяется, как потенциальный доход от инвестиций в ценную бумагу с учетом индивидуальных требований инвестора рассчитывается на этапе инвестиционного проектирования.
    - инфляционная стоимость рассчитывается с использованием формулы Фишера  Z + r = (1+P) x (1+a), где Z – ставка рефинансировании Банка России, r – номинальная ставка доходности, Р – реальная ставка доходности, а – темп инфляции.
    - владельческая стоимость – определяется как  реальная стоимость материальных и нематериальных активов, лежащих в основе ценной бумаги.
    При обороте ценной бумаги возникают такие стоимости как страховая, определяемая – как сумма страхового возмещения стоимости ценной бумаги в случае ее утраты и  залоговая, которая  определяется как  стоимость реального обеспечения залога  в случае экстренной продажи ценной бумаги.
    В конце жизненного цикла при выкупе или погашении ценной бумаги возникает ликвидационная стоимость, определяемая как стоимость ликвидации материальны и нематериальных активов, лежащих в основе бумаги. Рассмотренные виды стоимости используются для различных целей различными субъектами информацию целесообразно систематизировать и представить в виде таблицы 1

Таблица 1  - Виды стоимости ценных бумаг

Виды стоимости
Использование
Пользователи
Номинальная 
(нарицательная) стоимость
Определение размера выплаты текущего дохода
Инвестор

Определение размера пошлины при выпуске ценных бумаг
Регулятор рынка

Определение стоимости выкупа акции
Эмитент 
Эмиссионная стоимость
Размещение выпуска
Инвестор
Андеррайтер
Балансовая стоимость
Реорганизации обществ
Эмитент 
Учетная стоимость
Постановка на учет
Эмитент 
Дисконтированная стоимость
Прогнозирование будущей цены
Инвестор
Курсовая (рыночная) стоимость 
Подготовки сделок
Участники рынка
Инфляционная стоимость
Прогнозирование будущей цены
Инвестор
Инвестиционная стоимость
Инвестиционное проектирование в рамках индивидуальных требований инвестора
Инвестор
Доверительный 
управляющий
Страховая стоимость
Определение величины страхового возмещения
Страховая компания
Залоговая стоимость
Определение стоимости обеспечения
Залогодержатель
Конвертационная стоимость
Определение параметров конвертации и выявление меновой стоимости
Эмитенты, находящиеся в процессе преобразования или выпустившие конвертируемые инструменты
Ликвидационная стоимость 
Выкуп и погашение
Инвестор 


     У ценных бумаг есть одна черта, отличающая их от  большинства других видов помещения капитала, а именно обратимость, то есть возможность для держателя выручить за них деньги, определяемая ликвидностью соответствующего рынка, которая тем выше, чем больше актов  купли продажи обычно совершается с данным видом ценных бумаг.
    Таким образом, спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов формируется исходя из прибыльности, рискованности и ликвидности  помещения в них средств по сравнению с другими  видами инвестиций.
    Специфической чертой ценной бумаги  является ежедневное  установления ее курса на рынке. Выявляется курс в результате котировки, которая в свою очередь представляет собой  соотношение между текущим спросом и предложением на нее. Текущий спрос определяется наивысшей ценой, по которой покупатели согласны приобрести  ценную бумагу, а текущее предложение  соответствует минимальной цене, по которой кто-либо желает ее продать.
    Спрос и предложение ценных бумаг на уровне конкретной эмиссии определяются различными факторами, в частности с уровнем дохода, получаемым при осуществлении инвестиций в других формах. В случае если оценка со стороны инвесторов и продавцов совпадает, происходит акт купли-продажи, если нет – те и другие используют альтернативные возможности.  Изложенное касается чисто теоретической основы определения  потребительной стоимости ценных бумаг инвесторами и эмитентами. Однако следует учитывать, что  сам фондовый рынок существует не в вакууме, а в конкретных экономических условиях. В связи с этим можно выделить три группы ценообразующих факторов, которые определяют  курс ценных бумаг: объективные спекулятивные и чисто субъективные факторы. Наиболее исследовано влияние именно объективных факторов, к которым относятся:
    - разнообразие различных видов стоимости ценных бумаг;
    - наличие ряда альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг;
    - альтернативность методов расчета стоимости ценных бумаг;
    - большая специфика модификаций корпоративных ценных бумаг;
    - одновременное влияние на стоимость ценных бумаг различных факторов;
    - отсутствие специализированных организационных структур.  
    Кроме уже названных на оценку стоимости ценных бумаг влияет еще ряд факторов. Среди них основными являются следующие: соотношение спроса и предложения; конкуренция; возможность замещения ценной бумаги альтернативными финансовыми инструментами; тенденции изменения спроса и предложения; котировки аналогичных и иных ценных бумаг; местонахождение эмитента; его отраслевая принадлежность и территориальные особенности размещения (страна, республика, область, город, район); организационно-правовые характеристики эмитента; ликвидность ценной бумаги; ее доходность или текущая ценность будущего дохода; безопасность и надежность ценной бумаги; политическая, экономическая и социальная стабильность; степень финансового риска инвестиций в данный вид имущества. 
    Целесообразно факторы представить в виде таблицы 2.

Таблица 2 – Влияние факторов на стоимость ценных бумаг
Группы факторов
Факторы
Вид стоимости
Объективные
Концепции определения стоимости, специфика модификаций ценных бумаг, отсутствие специализированных оценочных структур

Рыночная 
Субъективные
Инсайдерская информация, мнения финансовых аналитиков и экспертов

Внешние факторы
Инфляция, политические и экономические кризисы
Рыночная
Внутренние 
конъюнктура рынка, действия государства и его институтов на рынке ценных бумаг
Рыночная
Макро
экономические 
Цикл экономического развития, межотраслевые переливы капиталов, концентрация деятельности акционерных обществ
Номинальная
Рыночная
Микро
экономические
Статус эмитента, текущие прибыли, структура инвесторов, перспективность отрасли, рейтинг 
Биржевая
Инвестиционная 
Рыночная

     Из таблицы становится очевидным, что практически все факторы оказывают влияние на рыночную стоимость ценных бумаг. Таким образом, для определения курсовой стоимости ценной бумаги важное значение имеет целый комплекс факторов, характеризующий состояние действительного капитала компании эмитента, ресурсов страны и состояние мировых финансов. Однако следует учитывать, что фондовый рынок является представителем сильно обособленного сектора экономики – сектора фиктивного капитала и это определяет наличие таких специфических факторов «влияния» как спекулятивные. Связаны они с наличием спекулятивных операций на фондовом рынке и по сути для других рынков являются скорее субъективными, но поскольку спекуляция на фондовом рынке является обычной операцией, факторы занимают промежуточное положение между объективными и субъективными.
     К субъективным факторам следует отнести: 
    - склонность отдельных участников  биржевого рынка к использованию конфиденциальной информации, что может привести к спекулятивному повышению  или понижению курсов акций;
    - заявление финансовых деятелей, пользующихся доверием у инвесторов.
    Таким образом, на курсы акций влияет множество факторов. Это воздействие имеет разную, а порой и  противоположную направленность. Количественной оценки влияние всего этого комплекса факторов поддается с большим трудом. 
    Безусловно, наибольшее распространение в деловом обороте получила рыночная стоимость, имеющая также название курсовой стоимости (для листингованных ценных бумаг), в общем виде она определяется как  стоимость, отражающая в конкретный момент времени соотношение спроса и предложения на ценную бумагу. 
    Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается стоимость имущества, переходящего от одного владельца к другому на дату оценки в результате коммерческой сделки между покупателем и продавцом. 
    Рыночная стоимость складывается в условиях свободного соотношения спроса и предложения, отражает реальную ситуацию на фондовом рынке, конкурентоспособность, инвестиционную привлекательность ценной бумаги. Рыночная стоимость ценной бумаги зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется уровнем доходности, темпами прироста стоимости, конъюнктурой и общим состоянием фондового рынка, а также от отраслевой принадлежности эмитента, территории его местонахождения и обращения ценных бумаг, уровня инвестиционного риска, мотивов поведения типичного покупателя и продавца.
    Рыночная стоимость (действительная рыночная стоимость) ценных бумаг на фондовом рынке России определяется как стоимость, по которой определенная ценная бумага в данный момент времени может быть продана (куплена). 
    Действительная рыночная стоимость рассматривается как денежное выражение стоимости ценной бумаги при возможной купле-продаже на дату оценки с учетом полной информации о потребительских и иных свойствах, а также свободы выбора продавца и покупателя. 
    При оценке определяется базовая (действительная внутренняя), теоретическая рыночная стоимость, а при различных сделках выявляется текущая рыночная стоимость (цена) ценной бумаги. Если спрос равен предложению, то эти две стоимости совпадают, при превышении спроса над предложением текущая рыночная стоимость превышает базовую, а при превышении предложения над спросом, наоборот, текущая рыночная стоимость меньше базовой.
    Текущая рыночная стоимость ценной бумаги может рассматриваться как объективная цена при определенном соотношении спроса и предложения на конкретную дату.
    Выбор методики определения рыночной стоимости ценных бумаг зависит от характера ценной бумаги (котируемая и некотируемая, высоколиквидная, среднеликвидная, малоликвидная и неликвидная, эмиссионная и неэмиссионная).
    Стоимость ценной бумаги — это денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств и управленческих возможностей, зависящий от конкретных целей и методов оценки. Существует большое число разновидностей стоимости ценных бумаг. Различные виды стоимости ценных бумаг необходимы для проведения разных фондовых операций. 
    Если средняя фактическая цена ценных бумаг по различным сделкам за определенный анализируемый период превышает их оценочную рыночную стоимость, то можно сделать вывод о недооценке рыночной стоимости данных ценных бумаг. При обратной ситуации, когда фактическая цена ценных бумаг на реальном рынке ниже их оценочной рыночной стоимости, наблюдается завышение, или переоценка, рыночной стоимости.
 	Как показывает практика фондового рынка в России и за рубежом, в отдельных случаях недооценка или завышение рыночной стоимости ценных бумаг широко используются финансовыми спекулянтами для скупки или перепродажи фондовых активов.


     1.3  Сущность и подходы к оценке ценных бумаг

     Существует несколько определений оценки стоимости ценных бумаг. Например, Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» подразумевает под оценкой стоимости профессиональную деятельность субъектов оценочной деятельности, направленную на установление в отношение объектов оценки рыночной, кадастровой или иной стоимости4.
     В зависимости от целей оценки используются определенные стандарты стоимости. Наиболее часто используемым стандартом стоимости является рыночная стоимость, однако в ряде случаев допускается использование фундаментальной и инвестиционной стоимостей.
     Внутренняя (фундаментальная) стоимость характеризует финансовое положение эмитента в момент оценки и представляет параметр, который может быть объективно определен рынком, переоценен или недооценен, в зависимости от потенциальных ожиданий инвесторов и конъюнктуры рынка в целом.
     При формировании информационной базы оценки стоимости ценных бумаг оценщик использует результаты фундаментального и технического анализа (рисунок 1).
     

Рисунок 1 – Информационная база для оценки стоимости ценных бумаг5 
     
     Основу методов фундаментального анализа составляют показатели финансово-хозяйственной деятельности компании, которые способны учитывать широкий перечень внутренних факторов. Фундаментальный анализ, как правило, происходит в два этапа. На первом этапе происходит анализ положения предприятия на рынке, на котором компания реализует свою продукцию. Анализируется экономическая и политическая обстановка как в стране, так и в мире. На втором этапе производится непосредственно анализ финансово-хозяйственной деятельности компании. Методы фундаментального анализа позволяют определить реальную стоимость долевых ценных бумаг компании, происходит системное изучение компании, отрасли, региона, в котором функционирует данное предприятие, и экономики в целом. При этом составляется прогноз будущей доходности финансовых инструментов, дивидендов, прибыли. К недостаткам фундаментального анализа можно отнести неучет колебаний цен, а также предположение, что стоимость ценных бумаг компании стабильна или изменяется равномерно.
     Методы технического анализа основываются на анализе внушительных объемов данных, с помощью которых становится возможным определение повторяющихся при определенных условиях закономерностей. Согласно техническому анализу спрогнозировать изменение рыночной стоимости ценных бумаг можно с помощью анализа ретроспективной информации о стоимости данной ценной бумаги, выявив при этом определенные закономерности и тенденции. Технический анализ на практике широко применяется профессиональными участниками фондового рынка с целью прогнозирования уровня цен. При этом, в рамках технического анализа, используются такие показатели фондового рынка, как: цена, доходность, степень риска, ликвидность, средние значения цен продажи и покупки и т.д.
     Помимо результатов фундаментального и технического анализа у некоторых ценных бумаг есть присущие только им особенности, которые способны повлиять на их рыночную .......................