Главная / Рефераты / МЕТОДИКА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

МЕТОДИКА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Высокая вероятность банкротства, как правило, является основной причиной низкой инвестиционной привлекательности корпорации, поэтому рассмотрим основные стадии банкротства. Результатом рассмотрения, по нашему мнению, может быть разработка механизмов вывода корпорации из кризиса и повышения ее инвестиционной привлекательности. Корпорация на различных стадиях банкротства Скрытая стадия банкротства Скрытая стадия банкротства корпорации характеризуется тем, что начинается незаметное, особенно если не налажен специальный учет, снижение "цены" корпорации по причине неблагоприятных тенденций как внутри корпорации, так и вовне. Анализ скрытой стадии банкротства можно проводить, используя одну из возможных формул "цены корпорации". Цена корпорации определяется капитализацией прибыли по формуле: , где Р – ожидаемая прибыль до выплаты налогов, а также процентов по займам и дивидендов; К – средневзвешенная стоимость пассивов (обязательств) фирмы (средний процент, показывающий проценты и дивиденды, которые необходимо будет выплачивать в соответствии со сложившимися на рынке условиями за заемный и акционерный капиталы); V – ожидаемая цена корпорации. Снижение цены корпорации означает снижение ее прибыльности либо увеличение средней стоимости обязательств. Снижение текущей цены корпорации проявится явно в показателях прибыльности и требованиях банков, акционеров и других вкладчиков средств. Прогноз ожидаемого снижения требует анализа перспектив прибыльности и процентных ставок. Условия будущего падения цены корпорации обычно формируются в текущий момент и могут быть в определенной степени предугаданы. Хотя в экономике всегда остается место для непрогнозируемых скачков. Представленный показатель цены не имеет отношения к ценам продаж предприятий. За пределами финансовой отчетности остаются важнейшие элементы потенциала корпорации – кадры, научно-технические заделы, которые должны сыграть роль главных рычагов оздоровления. Снижение прибыльности происходит под воздействием различных причин – внутренних и внешних. Значительная часть внутренних может быть определена как снижение качества управленческих решений. Значительная часть внешних – как ухудшение условий предпринимательства. В последнем случае надо иметь в виду, что общественное благополучие может потребовать ухудшения условий для некоторых видов предпринимательства. Финансовая неустойчивость На второй стадии начинаются трудности с наличностью, проявляются некоторые ранние признаки банкротства: резкие изменения в структуре баланса и отчета о финансовых результатах. Нежелательными являются резкие изменения любых статей баланса в любом направлении. Однако особую тревогу должны вызывать: ? резкое уменьшение денежных средств на счетах (кстати, и увеличение денежных средств может свидетельствовать о невозможности дальнейших капиталовложений); ? увеличение дебиторской задолженности (резкое снижение также говорит о затруднениях со сбытом, если сопровождается ростом запасов готовой продукции); ? старение дебиторских счетов; ? разбалансирование дебиторской и кредиторской задолженности; ? увеличение кредиторской задолженности (резкое снижение при наличии денег на счетах также говорит о снижении объемов деятельности); ? снижение объемов продаж (неблагоприятным может оказаться и резкое увеличение объемов продаж, так как в этом случае банкротство может наступить в результате последующего разбалансирования долгов, если последует непродуманное увеличение закупок, капитальных затрат; кроме того, рост объемов продаж может свидетельствовать о сбросе продукции перед ликвидацией корпорации). При анализе работы корпорации извне тревогу должны вызывать также: ? задержки с предоставлением отчетности (эти задержки сигнализируют о, возможно, плохой работе финансовых служб корпорации); ? конфликты в корпорации, увольнение кого-либо из руководства, резкое увеличение числа принимаемых решений и т. д. Повышенного внимания требуют и корпорации, испытывающие бурный рост активности. Они могут стать банкротами из-за ошибочных расчетов эффективности, разбалансированности долгов и т. д. На стадии финансовой неустойчивости руководство часто прибегает к косметическим мерам. Например, продолжает выплачивать акционерам высокие дивиденды, увеличивая заемный капитал, продавая часть активов, чтобы снять подозрения вкладчиков и банков. Явное банкротство Корпорация не может своевременно оплачивать долги, и банкротство становится юридически очевидным. Банкротство проявляется как несогласованность денежных потоков (притока и оттока денег). Корпорация может стать банкротом как в условиях отраслевого роста, даже бума, так и в условиях отраслевого торможения и спада. В условиях резкого подъема отрасли возрастает конкуренция, в условиях торможения и спада падают темпы роста. Таким образом, каждой отдельной корпорации за темпы своего роста необходимо бороться. Во всех случаях причиной банкротства является неверная оценка высшим руководством ожидаемых темпов роста их корпорации, под которые заранее находятся источники дополнительного, как правило, кредитного или эмиссионного финансирования. Объективным выходом в любом случае банкротства является сжатие, если не полное исчезновение корпорации, как лишнего в данной отрасли. По возможности осуществляется либо частичное, либо полное перепрофилирование корпорации, что может оказаться выгодным при достаточных темпах роста других отраслей и подотраслей экономики. В российских условиях недостаточного контроля финансовых и товарных потоков корпорации приобрели специфический опыт ложного банкротства. Они реализуют продукцию через дочерние фирмы таким образом, чтобы основная часть выручки оставалась на счетах этих фирм; по подложным контрактам уводят средства в зарубежные банки и т. д. Во многих случаях кризисные явления можно устранить или предотвратить путем заблаговременного проведения реструктуризации корпорации, реализации комплекса мер, направленных на приведение организационной структуры и системы управления в соответствие с требованиями рыночной среды. В отличие от антикризисного управления реструктуризацию можно и нужно осуществлять при первых признаках надвигающегося кризиса, когда возможностей для проведения преобразований гораздо больше и с точки зрения необходимых ресурсов, и с точки зрения доступных вариантов преобразований. Процесс стабилизации Стабилизация деятельности корпорации в кризисный период является необходимым условием вывода корпорации из кризиса, на этом этапе необходимо локализовать и минимизировать возможные последствия рискованной политики заимствования, которая привела к низкому качеству финансового состояния. Процесс стабилизации (рис. 76) представляет собой совокупность мероприятий по снижению кредитного бремени. Как показывает проведенный анализ, основными причинами ухудшения качества финансового состояния являются: ? неконтролируемый рост долгов корпорации; ? ухудшение качества дебиторской задолженности; ? отсутствие спроса на продукцию; ? рост затрат корпорации и др. Рис. 76. Процесс стабилизации финансового состояния В соответствии с выявленными причинами, влияющими на ухудшение качества финансового состояния корпорации, проводятся мероприятия по их фиксации и минимизации. Рассмотрим эти мероприятия в порядке указанных причин. При неконтролируемом росте долгов корпорации проводятся мероприятия по закрытию договоров кредитования, а по существующим договорам проводится реструктуризация задолженности с помощью следующих процедур: ? переуступка прав требований; ? переоформление долгов в векселя с фиксированной датой погашения; ? переход на схемы толлинга (давальческого сырья) для сокращения затрат на сырье и материалы. После применения этих мер снижается и растягивается на более продолжительный срок бремя обслуживания кредитов корпорации. При ухудшении качества дебиторской задолженности могут быть использованы следующие мероприятия: ? факторинг с банком – держателем счета корпорации – дебитора; ? получение прав на использование дилерской и розничной сети корпорации – дебитора; ? переоформление дебиторской задолженности в векселя с возможностью их последующей передачи кредиторам корпорации. При выявлении отсутствия спроса на продукцию корпорации, могут применяться различные маркетинговые ходы, а также радикальные мероприятия по переориентации производства, однако такие мероприятия требуют больших затрат, поэтому их проведение нуждается в четком технико-экономическом обосновании. Рост затрат корпорации зачастую свидетельствует о низкой организации финансовых потоков внутри корпорации. Одним из наиболее приемлемых способов упорядочивания финансовых потоков внутри корпорации является бюджетирование производственных процессов. Помимо предварительных мер на кризисной корпорации также может применяться процедура наблюдения. Наблюдение Целью процедуры наблюдения является обеспечение сохранности имущества должника и проведения анализа финансового состояния должника. При осуществлении наблюдения устанавливается также наличие признаков фиктивного либо преднамеренного банкротства. В течение периода до трех месяцев с момента подачи заявления о банкротстве требования кредиторов в индивидуальном порядке не удовлетворяются, они только выявляются. Тем самым должнику предоставляется возможность работать без долгов, что способствует изучению истинной картины возможности восстановления платежеспособности и продолжения деятельности должника, установление реального срока такого восстановления. Если кризис должника не так глубок либо появились, например, возможности взыскать дебиторскую задолженность, найти инвесторов и т. п., работая без выплаты долгов, должник может расплатиться с кредиторами и тем самым избежать банкротства. Изучение финансового состояния должника поручается квалифицированному специалисту – временному управляющему. Описывая в докладе кредиторам истинную картину финансового состояния, он дает им возможность принять приемлемое для них решение. Ведь далеко не всегда кредиторам выгодна ликвидация должника. Иногда более выгодно подождать, когда платежеспособность организации восстановится, и затем получить долги, проценты и возмещение убытков в полном размере, либо преследуются цели не потерять рынок сбыта, поставщика комплектующих изделий и т. п. Все эти вопросы могут быть решены именно в период наблюдения. В этот же период арбитражному суду предоставляется возможность тщательно подготовиться к разбирательству дела, рассмотреть спорные требования, установить истинный размер требований кредиторов и тем самым определить задолженность должника еще до судебного разбирательства. Таким образом, перед вынесением решения арбитражный суд и каждый участник процесса могут иметь определенное представление о финансовом состоянии должника. Не менее важная задача наблюдения – принятие эффективных мер по сохранению имущества должника. Простой арест имущества, если он применялся, – недостаточная мера для обеспечения сохранности имущества. Должник часто применяет разнообразные способы сокрытия имущества, например, путем создания филиалов, дочерних компаний, продажи акций и т. п. Он может укрыть имущество у родственников или деловых партнеров, удовлетворить требования отдельных кредиторов. Должник еще не признан банкротом, руководитель не отстранен от должности, а деятельность организации продолжается в полном объеме, в связи с этим он вынужден совершать сделки. Поскольку должник находится в затруднительном положении, такие сделки могут совершаться либо на кабальных условиях, либо с повышенной степенью риска. Поэтому в период наблюдения крупные сделки должны контролироваться временным управляющим. Наблюдение заканчивается в момент вынесения соответствующего решения (определения) арбитражного суда по существу рассматриваемого дела либо о прекращении производства по делу в случаях, предусмотренных Законом. Работа, проведенная в период наблюдения, является необходимой основой для проведения иных назначаемых арбитражным судом процедур банкротства. На этапе стабилизации также может быть введена система диспетчирования товарно-финансовых потоков. Диспетчирование товарно-финансовых потоков несостоятельной корпорации Для минимизации издержек на содержание кредитного портфеля необходимо четко определить приоритеты антикризисного управления, то есть разделить решаемые задачи на первоочередные и второстепенные. В результате такого разделения возникает структура решаемых задач (рис. 77), с помощью которой антикризисный управляющий может своевременно и полно осуществлять процесс подготовки корпорации к выводу из кризиса. Исполнение первоочередных задач возлагается на службу диспетчеров, в компетенцию которых входит регулирование товарных и финансовых потоков по объемам и времени. Функция управляющего по регулированию потоков называется диспетчированием. Основанием для регулирования служит план финансового оздоровления корпорации, в котором рассчитаны контрольные объемы и даты проведения финансовых операций. Рис. 77. Структура решаемых задач Процесс диспетчирования (рис. 78) представляет собой двухполюсную систему с обратной связью. Обратная связь необходима для получения полной и своевременной информации как от управляющего к корпорации, так и в обратном направлении. Таким образом, процесс диспетчирования сопровождает весь процесс антикризисного управления и его этапы повторяются многократно в ходе финансового оздоровления корпорации. После фиксации финансового состояния проводится анализ возможностей финансового оздоровления несостоятельной корпорации, методика проведения которого представлена ниже. Рис. 78. Процесс диспетчирования деятельности кризисной корпорации 11.3. МЕТОДИКА АНАЛИЗА ВОЗМОЖНОСТЕЙ ФИНАНСОВОГО ОЗДОРОВЛЕНИЯ КОРПОРАЦИИ Анализ возможностей несостоятельной корпорации – это комплексное исследование, которое проводится с целью определения основных вариантов вывода корпорации из кризиса. Результаты анализа позволяют судить о текущем состоянии корпорации, отсечь начальные точки для определения эффективности. В целом анализ возможностей позволяет определить тактику, в соответствии с которой будет проводиться оздоровление корпорации. Анализ возможностей включает в себя исследование трех составляющих: анализ продукции, анализ внутренней структуры, анализ внешнего окружения. Анализ продукции Цель анализа продукции, которую производит корпорация – определить направления выхода на рынок, стратегию продвижения видов продукции, оценить объемы покупательного спроса и количество валовой продукции, производимое корпорацией в момент анализа. В этой связи продукция, производимая корпорацией, может быть разделена на две части в соответствии с целями использования: 1. Технологическая продукция (полуфабрикаты). 2. Коммерческая продукция. При анализе технологической продукции оценивается ее качество и ассортимент. Работа по анализу коммерческой продукции производится в комплексе: оцениваются как сама продукция, так и спрос на нее. Делаются выводы о целесообразности производства того или иного вида коммерческой продукции. Процесс анализа коммерческой продукции представляет собой систему мероприятий и проводится по схеме с обратной связью (рис. 79). Суть оценки коммерческой продукции заключается в следующем. Оценивается объем платежеспособного спроса на продукцию, если производство эффективно, руководство принимает решение о продолжении производства. Если производство продукции не эффективно, то исследуется структура спроса на виды продукции, производство которых можно наладить на имеющемся оборудовании без принципиального изменения технологии, анализируется эффективность производства такой продукции. Также изучается структура спроса на продукцию смежных отраслей. И так далее – с помощью метода последовательных приближений. Основной критерий отбора вида продукции и организации его производства – это повышение качества финансового состояния за счет снижения доли дорогостоящих кредитов в кредитном портфеле корпорации. Анализ внутренней структуры Анализ внутренней структуры корпорации проводится для выявления тех внутренних резервов, которые она может использовать с целью повышения качества финансового состояния и обеспечения выпуска требуемого количества коммерческой продукции. Рис. 79. Схема изучения продукции корпорации Для проведения анализа внутренней структуры корпорации необходимо оценить ее антикризисный потенциал. Оценку антикризисного потенциала корпорации целесообразно проводить по нескольким разделам (рис. 80). Для его оценки могут применяться различные экономические расчеты. В целом, подбор информации следует проводить по сопоставимым показателям, используя различные приемы и методы. Информация для укрупненного анализа возможностей корпорации может содержать данные об: Рис. 80. Схема изучения внутренней структуры корпорации ? местонахождении корпорации; ? степени известности; ? производственном потенциале; ? технологическом оборудовании; ? длительности изготовления вида продукции; ? качестве продукции; ? персонале; ? уровне расходов. То есть антикризисный потенциал корпорации – это совокупность возможностей по выходу из финансового кризиса, выявление которых позволяет более четко анализировать альтернативы и выбирать методы финансового оздоровления. Анализ внутренней структуры производится на основе перечисленной информации путем сопоставления значений соответствующих показателей корпорации со среднеотраслевыми показателями и показателями других корпораций. При изучении каждой из вышеперечисленных составляющих внутренней структуры корпорации используется ряд показателей. Для удобства сопоставления, расчет некоторых показателей производится в стоимостном выражении. Для оценки местоположения корпорации используется показатель местонахождения (Пм). Значение данного показателя позволяет оценить транспортные расходы корпорации и более грамотно планировать процесс транспортировки продукции. , где Цi – цена доставки от цехов корпорации до i-того транспортного узла; n – количество транспортных узлов, на которые может быть доставлена продукция корпорации для последующей отправки потребителям. Показатель степени известности (СИ) позволяет в цифровом выражении оценить эффективность маркетинговой политики корпорации, а также долю занимаемого корпорацией рынка выпускаемой продукции. Если значение показателя СИ равно 1, изучаемая корпорация является монополистом по данному виду продукции. Степень известности измеряется по формуле: , где Кп – количество контрагентов, сотрудничающих с изучаемой корпорацией; Ко – количество контрагентов – потребителей вида продукции, производимого изучаемой корпорацией. Качество и количество производственного потенциала и технологического оборудования можно измерять с помощью показателя степени износа нематериальных активов и оборудования соответственно, а также с помощью коэффициента выбытия и коэффициента обновления соответствующих компонентов необоротных активов. Длительность изготовления вида продукции определяется по технологическим нормам изготовления единицы продукции, затем длительность изготовления единицы умножается на количество единиц в отгрузочной норме (вагон, контейнер и т. д.). Качество продукции определяется коэффициентом возврата (Квозврат) и вычисляется как соотношение затрат на ремонт или замену продукции, возвращенной потребителями, как некачественную, и общей суммы отгруженной продукции. , где ЗР – затраты на ремонт некачественной продукции; ЗЗ – затраты на замену некачественной продукции. Персонал можно оценить по средней производительности производственного персонала, а также по средней выручке на одного работника. Уровень расходов определяется по данным финансовой отчетности. После анализа внутренней структуры несостоятельной корпорации следует так называемый анализ внешнего окружения, который включает изучение поставщиков и потребителей. Анализ внешнего окружения В процессе анализа внешнего окружения готовится информация по всем аспектам, связанным с контрагентами поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию "цена на складе изучаемой корпорации". Это связано с тем, что отпускные цены у различных производителей отличаются одна от другой. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада изучаемой корпорации. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики. Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. Но и оптовых, и розничных потребителей можно в целом сгруппировать в несколько групп (рис. 81). При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности, которые в основном зависят от внешних по отношению к корпорации воздействий. Таким образом, анализ возможностей корпорации – это основа выработки управляющего воздействия, в соответствии с которым будет осуществляться финансовое оздоровление несостоятельной корпорации. Рис. 81. Структура потребителей вида продукции, производимого несостоятельной корпорацией После анализа возможностей, в соответствии с зафиксированными потребностями рынка выбираются те производства, которые могут дать ощутимый экономический эффект и сократить затраты на внешнее финансирование производственных программ. Прогноз финансового состояния корпорации. Разработка путей ее оздоровления Анализ текущего положения должен быть дополнен прогнозом работы корпорации, что должно определить перспективы ее улучшения или ухудшения при: ? сохранении сложившихся тенденций; ? вероятных изменениях внешней среды корпорации; ? незначительных корректировках внутренней политики без использования значительных внешних источников поддержки; ? реализации тех или иных возможных инвестиционных проектов. Прогноз на основе сложившихся тенденций может быть краткосрочным и среднесрочным, методы такого анализа требуют отдельного рассмотрения. Такой прогноз должен показать степень опасности сложившихся негативных и еще, может быть, не слишком заметных тенденций, вероятное усиление еще малозаметных положительных тенденций. Прогноз внешней среды с точки зрения финансовых параметров корпорации должен поставить и решить следующие проблемы: ? ожидаемые меры правительства в области налогообложения, бюджета, инвестирования и т. д.; ? ожидаемая динамика макроэкономических параметров, могущих повлиять на судьбу определенных отраслей, регионов, предприятий; ? ожидаемая стратегия конкурентов и ее влияние на эффективность работы рассматриваемой нами корпорации; ? ожидаемые результаты научно-технического прогресса, тенденции в области экологии, безопасности, качества и т. д. Последующие действия по прогнозированию должны показать возможность и, наоборот, невозможность при складывающихся внешних тенденциях и потенциале корпорации рассчитывать на оздоровление корпорации путем использования лишь внутренних ресурсов и без значительной перестройки работы корпорации. Логика такого прогноза следующая: ? по сложившейся динамике балансовых статей актива и пассива во взаимосвязи с доходами и затратами корпорации или на основе экспертных оценок необходимо оценить ожидаемую эффективность активов; ? сравнение ожидаемой эффективности активов с ожидаемой стоимостью пассивов покажет потенциал развития корпорации, динамику рыночной цены ее акций; ? при обнаружении неблагоприятных тенденций необходимо обратить внимание на использование резервов, не учтенных в балансах и отчетах – наличие нереализованных научно-технических разработок, рационализаторских предложений, особых прав и привилегий. При невозможности оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных вариантов стратегии корпорации ставится вопрос о возможных проектах финансового оздоровления, включающих частичное или полное перепрофилирование производств корпорации. Бизнес-планы финансового оздоровления корпорации представляют собой описания стратегии финансового оздоровления. Их задача – определить основные направления работ и ожидаемую общую эффективность. Для потенциальных инвесторов такие бизнес-планы служат ориентирами при выборе объектов инвестирования, для самих корпораций – основой для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ и т. д. Разработка бизнес-планов финансового оздоровления аналогична известной задаче определения стратегии корпорации, но в специфических условиях, когда негативные тенденции не были своевременно вскрыты и каким-либо образом нейтрализованы, в результате чего корпорация попало в долговую яму, а негативные моменты различных сторон деятельности корпорации оказались запущенными. Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности корпорации (частичного или полного перепрофилирования), так и решение проблемы накопленных долговых обязательств. ГЛАВА 12. УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНОЙ СОБСТВЕННОСТЬЮ 12.1. СУЩНОСТЬ, КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ КОРПОРАТИВНОЙ СОБСТВЕННОСТЬЮ Содержание процесса управления корпоративной собственностью Формирование реальных схем управления корпоративной собственностью (КС) следует осуществлять, исходя из принципов эффективного менеджмента, используя базовые положения гражданского и хозяйственного законодательства. Практическая реализация этих задач одновременно может служить своеобразной проверкой создаваемых механизмов управления, которые осуществляются в рамках единого замкнутого процесса управления (рис. 82). Одна из главных особенностей управления корпоративной собственностью заключается в том, что эта собственность зачастую отличается абсолютным масштабом обобществления, затрудняющим реализацию оперативных управляющих воздействий корпорации на объекты собственности. Поэтому при управлении корпоративной собственностью наиболее типичным является передача отдельных объектов специализированным юридическим или физическим лицам, что позволяет локализовать управляющие воздействия на них. В результате такого закрепления происходит изменение правового статуса отдельных объектов собственности, что влияет на выбор способов управляющих воздействий на объекты со стороны собственника. В рамках описанного цикла, структура системы управления КС определяется этапами и их целями (табл. 23). Рис. 82. Процесс управления корпоративной собственностью Цели, задачи и критерии эффективности управления корпоративной собственностью Функция управления корпоративной собственностью имеет несколько аспектов. С одной стороны, корпорация действует в рамках установленных норм хозяйственного законодательства, в которых могут приниматься решения и различные внутрикорпоративные документы. Эта часть функции управления собственностью определяется как нормативная. Также корпорация является одним из субъектов рынка, объекты собственности которого функционируют в коммерческом секторе экономики, подчиняясь законодательным нормам и правилам делового оборота. В этих рамках управленческая функция корпорации определяется как продукционная. Таблица 23 Этапы реализации процесса управления корпоративной собственностью № Этап (цель) 1 Инвентаризация (получение и обобщение данных существовании объекта КС и внесение его в опись) 2 Учет (проверка юридической чистоты объекта, его классификация в соответствии с утвержденными признаками и внесение в реестр КС) 3 Оценка (проведение мероприятий по установлению рыночной цены для различных вариантов использования: сдача в аренду, передача в доверительное управление, продажа (приватизация), реструктуризация и т. д.) 4 Анализ возможностей использования (выработка и экономическая оценка вариантов использования объекта КС) 5 Планирование использования (разработка последовательности мероприятий для реализации наилучшего варианта по этапу 4) 6 Организация и подготовка мероприятий (маркетинг, кадровые решения, инфраструктурные преобразования для реализации этапа 8) 7 Мотивация исполнителей (утверждение порядка поощрения корпоративных участников этапа 8) 8 Проведение мероприятий (реализация последовательности этапов 4-7) 9 Контроль проведения мероприятий (сбор, обобщение и анализ результатов выполнения этапа 8) 10 Регулирование процесса управления на любом этапе (в соответствии с результатами этапа 9: корректировка исходных данных расчетов, кадровых решений, плановых заданий, последовательности проведения мероприятий и т. д.) Реализация нормативной функции управления достигается формированием в рамках корпорации институциональных объектов, к числу которых относятся органы корпоративного управления (в т. ч. специализированные директораты), организации и некоммерческие фонды. Функционирование этой части корпоративной собственности обеспечивает решение различных стратегических задач, к числу которых можно отнести поддержание конкурентоспособности, развитие инноваций и корпоративной культуры, мотивации и повышения квалификации персонала, работы с акционерами и т. д. Одна из главных задач управления корпоративной собственностью – обеспечить формирование предпосылок научно-технического развития в виде комплекса инновационных технологий, которые после их коммерческой адаптации могут создать стратегические конкурентные преимущества предприятиям корпоративного объединения. Продукционное управление объектами корпоративной собственности должно быть направлено на их структурное развитие (в т. ч. через взаимодействие с различными субъектами рынка) для повышения инновационной активности и повышения конкурентного потенциала путем формирования соответствующих конкурентных структур. Это обстоятельство сегодня является одним из наиболее значимых для повышения инвестиционной привлекательности таких субъектов. Необходимый толчок в системе интересов конкурентных структур к поиску и формированию инновационных, факторов дает система государственных интересов, вводя соответствующие ограничения природопользования. С учетом этого вывода может быть сделана конкретизация задач управления корпоративной собственностью. Содержательно эти задачи могут быть направлены на достижение стратегических и тактических целей развития корпоративного хозяйства. В качестве стратегических целей могут выступать: ? повышение корпоративной эффективности; ? повышение благосостояния персонала; ? увеличение количества рабочих мест; ? повышение инновационной активности; ? оптимизация финансового состояния. Тактика достижения этих целей заключается в использовании следующих механизмов: ? регулирование соотношения спроса и предложения; ? сглаживание производства и занятости; ? регулирование уровня рентабельности; ? регулирование вторичного рынка корпоративных акций и облигаций; ? увеличение прибыли корпорации. Выбор наиболее важных задач развития при этом определяется особенностями текущего состояния экономики на современном этапе. Денежные доходы корпорации как владельца в виде части прибыли и дивидендов входят в доходную часть корпоративных финансовых потоков; другая часть дохода, выраженная в форме приращения ценности имущества, соответствует росту ценности корпоративного имущества за счет роста курса акций и снижения доли обязательств. В общем случае доход корпорации от деятельности дочернего предприятия определяется выражением: , где I – доход корпорации; P – чистая прибыль предприятия; T –платежи, полученные корпорацией по обязательствам дочернего предприятия; d – доля корпорации в имуществе дочернего предприятия. Прибыль разлагается на выплаты собственникам (в случае акционерного предприятия – дивиденды) D и приращение его имущества ?A, так что: . При этом прямые поступления (B) определяются равенством: , а составляющая d*?A соответствует приращению корпоративного имущества. Плата за использование предоставленных, например, в лизинг, ресурсов включает: ? возмещение общественных затрат (включая неявные) по вовлечению ресурсов в хозяйственный оборот и их воспроизводству; ? экономическую ренту, определяемую редкостью ресурса и спросом на него. В связи с вышесказанным, рассмотрим критерии эффективности управления КС Критерии эффективности управления корпоративной собственностью Для оценки эффективности управления КС можно использовать две Концепции: 1. Концепция управления финансовыми потоками (cash flow), основанная на росте прибыли от управления. 2. Концепция портфеля собственности, основанная на совокупном росте стоимости КС, входящей в данный портфель. Рассмотрим кратко эти концепции. Первая концепция основана на построении модели финансовых потоков, в которой прибыль корпорации от управления КС равна: , где Дкс – доходы от управления корпоративной собственностью, Зкс – затраты на управление корпоративной собственностью. Доходы включают следующие составляющие: ? доходы от продажи КС; ? доходы от управления пакетами акций (дивиденды); ? доходы от управления от погашения обязательств и др. Затраты на управление КС делятся на постоянные и переменные: Постоянные затраты, не зависящие от совокупной стоимости корпоративной собственности: ? затраты на содержание управленческого аппарата; ? затраты на содержание предприятий, и т. д. Переменные затраты: ? затраты на поиск инвесторов для проведения тендеров, а также затраты по работе на рынке ценных бумаг; ? текущие операционные затраты для осуществления уставной основной деятельности дочерних предприятий; ? текущие операционные затраты предприятий, в которых корпорации принадлежит доля имущества, пропорциональные этой доле и т. д. Затратный показатель эффективности управления корпоративной собственностью может быть представлен в виде: , где k – коэффициент, учитывающий налогообложение объектов КС. Ресурсный показатель эффективности управления определяется выражением: , где Сгс – совокупная стоимость объектов КС. Основным условием повышения эффективности управления КС является оптимизация показателей Эз (Эр), то есть максимизация доходов при заданных расходах или минимизация расходов при заданных доходах. Вторая концепция основана на рассмотрении интегральной совокупности элементов КС как портфеля собственности (совокупности портфелей собственности – ПС). Главным принципом этой концепции является повышение совокупной стоимости ПС, состоящей из суммы рыночных стоимостей ее элементов. Следовательно, текущая рыночная эффективность ПС: , где СксТП – стоимость КС текущая портфельная; СксНП – стоимость КС начальная портфельная. В данном критерии дивиденды по пакетам акций обычно не учитываются, так как они опосредовано влияют на рыночную (текущую) стоимость элементов ПС. Основным условием повышения эффективности управления КС является максимизация показателя Этп. На практике очень часто используют интегральный показатель эффективности управления КС: Экс = а1 * Эз (Эр) + а2 * Этп, при этом вместо взвешенной суммы критериев можно использовать их произведение. Выделение корпоративной собственности и ее структуризация По действующей Конституции в Российской Федерации признаются и защищаются равным образом частная, государственная, муниципальная и иные формы собственности. Постановка локальной проблемы выбора методов управления корпоративной собственностью требует ее структуризации с целью выделения однотипных групп объектов, для которых целесообразно использовать одинаковые управляющие воздействия. Классификация корпоративной собственности Корпоративная собственность может быть классифицирована по видам, рассмотренным ниже: 1. По видам корпоративной собственности: ? недвижимая собственность (недвижимое имущество, недвижимость) – земельные участки, участки недр, обособленные водные объекты и все, что прочно связано с землей (то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе леса, здания и сооружения), а также подлежащие корпоративной регистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты и другое имущество; ? движимая КС – имущество, не относящееся к недвижимому, включая деньги и ценные бумаги; ? информация; ? результаты интеллектуальной деятельности, в том числе исключительные права на них (интеллектуальная собственность); ? другая собственность. 2. По отраслевому признаку: ? объекты КС, включенные в состав конкретной отрасли экономики и имеющие специфические отраслевые особенности, например ТЭК, транспорт, связь, АПК и др. (в каждой крупной отрасли имеются подотрасли, в которые включаются объекты КС со своими особенностями); ? памятники культуры. 3. По степени ликвидности: ? низколиквидные (неликвидные) объекты КС, например, пакеты акций, у которых рост индекса курсовой стоимости меньше (существенно меньше) либо равен индексу инфляции; ? стабильные, среднерисковые объекты КС, например, пакеты акций, у которых рост индекса курсовой стоимости меньше либо равен 1,5 индекса инфляции; ? высоколиквидные объекты КС, например, пакеты акций, у которых рост индекса курсовой стоимости больше 1,5 индекса инфляции; ? акции голубых фишек (blue chips) – акции компаний, ликвидность которых на рынке является наивысшей. 4. По величине доли (пакета акций): ? 100% у корпорации – дочерние предприятия; ? 75% + 1 акция – у корпорации квалифицированное большинство акций; ? 50% + 1 акция – у корпорации контрольный пакет акций; ? 25% + 1 акция – у корпорации блокирующий пакет. 5. По степени индустриализации: ? объекты промышленности; ? объекты АПК; ? памятники культуры; 6. По степени участия на рынке производимой продукции: ? монополии (более 35% продукции); ? не монополии и др. Классификация методов управления КС Методы управления, на наш взгляд, должны учитывать специфику субъекта управления и могут быть разделены на: ? административные; ? экономические; ? нормативные; ? организационные. При этом, указанные методы управления могут быть разделены на уровни применения субъектами управления: ? государственный; ? корпоративный; ? уровень субъектов Федерации или отраслей народного хозяйства; ? муниципальный или отдельных предприятий и объединений. В целом приведенная классификация видов корпоративной собственности и методов управления ее объектами позволяет перейти к изложению конкретных методик управления определенными типами собственности, основными из которых, по нашему мнению, являются: ? пакеты акций, находящиеся в собственности корпорации; ? корпоративное недвижимое имущество. Процесс управления всеми этими видами КС, на наш взгляд, будет строиться в рамках общего цикла управления, однако, в соответствии со спецификой объектов управления данный цикл может трансформироваться для повышения эффективности функционирования того или иного объекта корпоративной собственности. 12.2. УПРАВЛЕНИЕ ДОЛЯМИ В УСТАВНЫХ КАПИТАЛАХ И ПАКЕТАМИ АКЦИЙ Критерий эффективности использования корпоративных пакетов акций Как и любое корпоративное имущество, пакеты акций представляют собой инструмент получения дохода. В этой связи необходимо определить и сформулировать механизм оценки эффективности корпоративных пакетов акций, а также определить цикл управления их эффективностью. Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность использования каждого конкретного пакета акций не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля (это может быть дата начала приватизации или другая). При оценке эффективности использования корпоративных пакетов акций используются следующие показатели: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости. Доходность к погашению Расчет доходности к погашению состоит в исчислении суммы дохода, приходящегося на рубль вложенных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой. Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения: , где R – доходность к погашению; Pr – price of return – цена погашения ценной бумаги; Pb – price of buying – цена приобретения ценной бумаги. Если необходимо рассчитать текущую доходность, то в указанной формуле цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля. Дивидендная ставка Дивидендная ставка используется для оценки привлекательности акций корпораций на финансовом рынке, обычно рассматривается в динамике и позволяет судить об объемах получаемой корпорацией-эмитентом прибыли. Ликвидность Каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает ситуацию в организации – эмитенте. В такой ситуации в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвидности. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения, причем, чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот. В этом случае ликвидность равна , где ЛЦБ – ликвидность ценной бумаги; Pd – demand price – текущая цена спроса; Pof – offer price – текущая цена предложения. Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы для определения ликвидности, но экономический смысл ликвидности от этого не изменится. Динамика курсовой стоимости Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости показывает, как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность. Понижательная тенденция в изменении курсовой стоимости является следствием неблагоприятных известий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности. Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости, в соответствии с которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать ее изменения. Однако, как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние большое количество факторов. Помимо формализованных критериев при принятии решения об эффективности использования пакета акций учитываются различные ограничения и неформальные критерии. Например, в качестве ограничений могут выступать предельный срок использования оборудования, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Меры по повышению эффективности управления пакетами акций, находящихся в корпоративной собственности Причины низкой эффективности управления корпоративными пакетами акций акционерных обществ и долями в уставных капиталах предприятий носят как объективный, так и субъективный характер: ? слабый контроль за деятельностью представителей государства в акционерных обществах со стороны органа исполнительной власти, от которого назначен тот или иной представитель государства; ? отсутствие материальной заинтересованности корпоративных служащих в этой работе, поскольку, по сути, она является дополнительной служебной нагрузкой (без каких-либо вознаграждений) при исполнении ими, в полном объеме, своих функций по основному месту работы; ? представители государства не несут персональной ответственности за свою деятельность. Одним из путей решения данной проблемы может быть сокращение количества закрепленных пакетов акций. На наш взгляд, можно выделить три группы акционерных обществ, решения по которым должны носить стратегический характер и приниматься на самом высоком уровне: ? работающие в сферах естественных монополий как общероссийского, так и регионального значения; ? занимающие доминирующее положение на соответствующем товарном рынке и требующие реструктуризации в целях создания конкурентной среды; ? пакеты акций которых используются для создания интегрированных образований при проведении структурной перестройки в оборонной отрасли, на транспорте и в иных отраслях экономики. Управление закрепленными пакетами акций должно строиться в соответствии со степенью важности акционерного общества для экономики страны. На наш взгляд, дивидендная политика каждого акционерного общества должна быть индивидуальной. То есть решения о выплате дивидендов и их размерах должны тщательно анализироваться представителями государства в акционерных обществах. Эта работа должна вести к повышению платежей по дивидендам, но и не наносить ущерб развитию этих компаний. Важным аспектом повышения эффективности использования находящихся в корпоративной собственности пакетов акций является повышение их курсовой стоимости. Следует признать, что до настоящего времени этим вопросом никто кроме самих эмитентов целенаправленно не занимается. Формирование цикла управления корпоративными пакетами акций В рамках общего цикла управления корпоративной собственностью, а также с учетом специфики данного объекта нами предлагается следующий адаптированный к специфике объекта цикл управления пакетами акций, который, по нашему мнению, позволит повысить эффективность их использования (рис. 83). Предлагаемый цикл позволит упорядочить работу по повышению эффективности использования корпоративных пакетов и создать систему реализации функций государства по управлению закрепленными пакетами акций. В качестве вариантов использования каждого конкретного пакета акций, находящегося в корпоративной собственности, можно предложить следующие наиболее распространенные: ? продажа пакета стороннему инвестору, заинтересованному в получении дохода; ? передача в доверительное управление (траст). Рис. 83. Цикл управления корпоративными пакетами акций В зависимости от степени ликвидности, оцениваемой на втором этапе цикла по каждому конкретному пакету, в соответствии с его стратегической значимостью для корпорации, могут быть осуществлены следующие мероприятия: 1. Ликвидные стратегические и нестратегические корпоративные пакеты акций: ? инвентаризация; ? оценка эффективности использования; ? аудит эмитента; ? двухэтапная продажа: 1 этап – передача менеджменту на конкурсной основе для повышения инвестиционной привлекательности пакета акций; 2 этап – продажа эффективному инвестору. 2. Неликвидные нестратегические корпоративные пакеты акций: ? инвентаризация; ? оценка эффективности использования; ? реструктуризация; ? повышение ликвидности; ? повышение инвестиционной привлекательности; ? продажа или передача в траст. 3. Стратегические корпоративные пакеты акций: ? инвентаризация; ? оценка эффективности использования; ? подготовка пакетов акций; ? повышение ликвидности; ? повышение инвестиционной привлекательности; ? продажа или передача в траст. Программа реализации корпоративных пакетов акций Получение максимально возможной финансовой отдачи от продажи пакетов акций возможно только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынка акций. Эти действия будут способствовать повышению интереса инвесторов к ценным бумагам приватизируемых предприятий (в том числе и к корпоративным пакетам) и, как следствие, росту их ликвидности и значительному увеличению их стоимости на рынке. В этой связи может быть сформирована эмиссионная стратегия корпорации на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки эмиссионной стратегии является определение целей и задач для решения долгосрочных производственных и финансовых проблем. Итогом реализации указанных мероприятий может стать концепция развития ликвидного рынка акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом директоров, в который могут входить представители государства. При этом повышения эффективности работы корпоративных служащих в качестве представителей государства можно добиваться двумя путями. Один путь – через материальное поощрение, размеры которого увязываются с результатами работы компании, в том числе и при проведении мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности акций, второй – персональная ответственность (прежде всего должностная) за действия, наносящие ущерб интересам государства. Необходимо четко определить критерии оценки работы представителей корпорации в советах директоров дочерних обществ. По нашему мнению, это должны быть следующие показатели: ? выполнение АО обязательств перед бюджетами всех уровней и перед государственными внебюджетными фондами; ? рост курсовой стоимости акций общества; ? выплата дивидендов по акциям; ? сохранение доли государства в уставном капитале, если иных решений не приняло Правительство; ? специфические отраслевые технико-экономические показатели. Управление пакетами акций предприятий Естественно, речь идет о достаточно весомых пакетах, позволяющих корпорации использовать их тем или иным образом для извлечения выгоды, например, путем эффективного размещения. Цели Корпорация, владеющая определенными пакетами акций предприятий реального сектора экономики, должна определить свои приоритеты в отношении данных пакетов. В зависимости от конкретных условий, это может быть: Недопущение обесценения пакета акций Программой минимум для компании, осуществившей ранее вложения в акции предприятий второго и третьего эшелона, может стать недопущение фундаментального обесценения этих пакетов в расчете на долгосрочную перспективу. Причиной такого обесценения акций могут быть: ? понижение эффективности работы предприятия (вплоть до банкротства); ? разводнение капитала в результате выпуска дополнительных акций, не приводящего к соответствующему увеличению стоимости предприятия; ? обесценение предприятия в результате вывода из него наиболее ценных активов; ? поглощение предприятия третьим лицом в результате приобретения им контрольного пакета. Корпорация, владеющая пакетом акций предприятия, как правило, не имеет рычагов, позволяющих радикально защитить принадлежащий ей пакет, особенно в условиях противодействия со стороны руководства предприятия. Тем не менее, стратегия акционера по защите своих вложений может быть достаточно эффективной. Одним из способов такой защиты может быть предложение предприятию "позитивной программы" взаимовыгодного сотрудничества между предприятием и его акционером на основе оказания последним определенных услуг по своей основной деятельности. В случае, если сотрудничество оказывается успешным, с одной стороны, повышается эффективность работы предприятия, а с другой у руководства корпорации уменьшается стимулы к действиям, нарушающим права и интересы акционеров. Немедленная продажа пакета Во многих случаях единственным приемлемым для корпорации направлением использования принадлежащего ей пакета акций является его немедленная продажа. Основаниями для такой установки могут быть: ? жесткая нехватка денежных средств, вынуждающая продавать активы; ? выход с рынка, делающий дальнейшее держание этого пакета бессмысленным. Возможна также ситуация, когда компания вынуждена искать пути продажи пакета, принадлежащего ее клиенту, давшему соответствующие распоряжения. В условиях кризиса продажа пакета акций второго и третьего эшелона является сложным делом. Обезличенная продажа "на рынок" в таких условиях невозможна, а потому требуются определенные усилия по поиску потенциальных покупателей, которые даже в этот период имеют заинтересованность в данных ценных бумагах. Среди таких покупателей, помимо стратегического инвестора, могут быть: ? менеджмент предприятия, акции которого продаются; ? крупнейший из акционеров предприятия, не имеющий, тем не менее, контрольного пакета; ? лицо, заинтересованное в поглощении данного предприятия. Извлечение доходов от сотрудничества с предприятием Наиболее труднодостижимой, но, в то же время, и заманчивой целью, является извлечение доходов от сотрудничества с предприятием-эмитентом. Возможные стратегии реализации этой цели будут рассмотрены ниже. Стратегии Возможные стратегии управление пакетами акций предприятий: Стратегия "Эксплуатации" Суть данной стратегии заключается в том, чтобы вывести с предприятия как можно больше денег в краткосрочной перспективе. Даже без учета юридической стороны таких операций, такая стратегия представляется неэффективной, поскольку подрывает основу для получения доходов компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Стратегия "Реструктуризации" Суть стратегии "Реструктуризации" состоит в попытке повышения эффективности работы предприятия без вложения в него в существенных объемах дополнительных средств. Такая стратегия способна давать отдачу уже в среднесрочной перспективе. Данный эффект может быть достигнут за счет проведения реструктузации предприятия в самом широком смысле, то есть использования его внутренних резервов роста и повышения эффективности. Роль управляющей компании корпорации при этом заключается в обслуживании своего эмитента по профильным направлениям своей деятельности. Персонал управляющей компании корпорации в подавляющем большинстве случаев не имеет опыта управления реальным производством. Однако он имеет опыт в области корпоративных финансов, а также менеджмента (управления как такового), который может быть с успехом использован в большинстве предприятий реального сектора. Кроме того, в условиях кризиса предприятия, чьи акции находятся в инвестиционном портфеле корпорации, могут рассматриваться как потенциальные участники технологических цепочек этой корпорации. Среди услуг, которые предприятие может получить от корпорации-владельца, могут быть следующие: ? финансовый и управленческий консалтинг; ? содействие в привлечении внешнего финансирования; ? комплексное обслуживание на финансовом рынке (услуги по операциям с ценными бумагами); ? помощь в выстраивании и обслуживании цепочек взаимозачетов. Стратегия "Инвестиций" Стратегия "Инвестиций" предполагает вложение в предприятие дополнительных собственных или привлеченных средств. В последнем случае компания может использовать свой потенциал в области корпоративных финансов для обслуживания "своего" предприятия. Данная стратегия в случае успешной реализации способна дать наибольший эффект, однако в условиях кризиса она едва ли является реалистичной. Проблемы Двойное налогообложение Получению "цивилизованных" доходов от предприятий мешает двойное налогообложение дивидендов: ? получив прибыль, предприятие платит налог на прибыль; ? распределяя эту прибыль среди акционеров, предприятие дополнительно удерживает с них налог на дивиденды. В проекте налогового кодекса заложены положения о предотвращении двойного налогообложения распределяемой прибыли. Однако в связи с политическими изменениями перспективы принятия кодекса в предложенном виде становятся все меньше. Обеспечение контроля Эффективное участие в предприятии предполагает сравнительно более высокий (по сравнению с развитыми рынками) уровень контроля за текущей хозяйственной деятельностью предприятия или, во всяком случае, за его финансами. В противном случае у руководства предприятия всегда будут возможности для нарушения прав акционеров.

Каталог работ

Узнать цену

МЕТОДИКА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ НЕСОСТОЯТЕЛЬНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Похожие рефераты: