Стратегии хеджирования валютных средств в финансовой системе

Министерство образования и науки Российской Федерации

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«БАЙКАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(ФГБОУ ВО «БГУ»)



Кафедра Финансов

	 

Направление 38.03.01 Экономика



Профиль «Финансы и кредит»

								

				Кафедра «Финансы»



БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

на тему: «Стратегии хеджирования валютных средств в финансовой системе»







Заведующий кафедрой:		                   к.э.н., доцент, Т.В. Файберг



Руководитель:	                                 	д.э.н., профессор, Ю.М. Березкин

(подпись)			



Консультант:	                                   	___________________________

(если есть)		



Нормоконтролер:		__________________	___________________________

(подпись)			



Студент гр. Ф-12-2:	                           	П.А. Юдина

                                                					





Иркутск, 2016 г.











ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ	3

ГЛАВА 1. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ. МЕТОДЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ 	5

1.1. Рынок производных финансовых инструментов. Инструменты срочного рынка   Понятия и виды коммерческих рисков, классификация, методы контроля, оценки и управления валютными рисками	……………………………5

1.2. Основные понятия хеджирования. Виды хеджирования.	15

ГЛАВА 2. СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ НА РЫНКЕ FOREX ДЛЯ ВАЛЮТНЫХ ПАР С РАЗНОНАПРАВЛЕННОЙ ДИНАМИКОЙ	25

2.1. Взаимосвязи между валютами рынка Forex, фондовыми индексами и биржевыми товарами: золотом и нефтью………………………………………...25

2.2. Зеркальные пары. Алгоритм «ЛИНЗА»	40

2.3. Двухуровневая стратегия хеджирования. Апробации стратегий хеджирования на исторических данных	43

ЗАКЛЮЧЕНИЕ	62

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ	64

ПРИЛОЖЕНИЯ	66




ВВЕДЕНИЕ

Подавляющее большинство торговых операций на финансовых рынках относится к высоко рискованным, о чем более чем красноречиво свидетельствует общеизвестная статистика многих зарубежных авторов: 90% инвесторов постоянно теряют деньги. На валютных и фондовых рынках изменение курсов валют или курсов ценных бумаг может привести к огромным убыткам при проведении торговых операций. Попытки защититься от валютных рисков заставляют участников рынка применять для хеджирования те или иные инструменты валютного рынка: форвардные сделки, опционы, фьючерсы и т. п. Более того, даже бизнес, который напрямую не связан с экспортно-импортными операциями, также может понести значительные потери при изменении курсов валют, курсов ценных бумаг и таких биржевых товаров как золото, нефть, серебро и т.п. Для защиты активов от резких изменений цен используются различные стратегии хеджирования.

Задачи снижения риска вложений, необходимость введения новых моделей и методов анализа активов, а также разработка новых инструментов технического анализа обусловили актуальность дипломной работы.

Цель дипломной работы состоит в разработке и обосновании стратегий хеджирования валютных рисков.

	Задачи исследования. Для реализации цели дипломной работы поставлены следующие основные задачи. 

Выявить корреляционную зависимость между динамикой курсов валютных пар.

Разработать алгоритмы хеджирования проводимых транзакций на рынке валют и на рынке биржевых товаров.

Апробировать разработанные алгоритмы хеджирования на исторических данных.

Объектом исследования является деятельность инвесторов на валютном рынке, связанная с формированием оптимального портфеля валют, в том числе с оценкой их инвестиционной привлекательности.

Предмет исследования. Стратегии хеджирования валютных операций в условиях неопределенности в процессе осуществления инвестиционной деятельности на рынке валют и рыночное поведение инвесторов, осуществляющих вложения.

Основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых. В дипломной работе использованы, методы сбора и обработки эмпирической информации средствами MS Excel.

Информационную базу исследования составили исторические данные по динамике котировок основных валютных пар от агентства «Финам».

Практическая значимость исследования заключается в том, что полученные результаты, по формированию валютного портфеля могут быть использованы в практической деятельности коммерческих предприятий. Практические рекомендации позволяют повысить эффективность инвестирования в условиях нестабильного, кризисного состояния финансового рынка.

В главе 1 дипломной работы рассмотрены основные понятие рынка производных финансовых инструментов, инструменты срочного рынка. Излагаются основные понятия и виды коммерческих рисков, их классификация и виды контроля, а также управление валютными рисками.

Глава 2 посвящена изучению взаимосвязей курсовой динамики между основными валютными парами, фондовыми индексами и биржевыми товарами: нефть и золото. Вводится понятие зеркальные пары. Описаны основные зеркальные пары валютного рынка. Излагается двухуровневая стратегия хеджирования и приводятся основные результаты ее апробации.




ГЛАВА 1. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ. МЕТОДЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ.



1.1. Рынок производных финансовых инструментов. Инструменты срочного рынка Понятия и виды коммерческих рисков, классификация, методы контроля, оценки и управления валютными рисками

По виду торгуемых на срочном рынке инструментов рынок можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов. 

«Начало организованной срочной торговли было положено в 1752 г. Нью-Йоркской Продовольственной Биржи. Первая срочная биржа — Чикагская Торговая Палата (СВТ) — открыта в 1848 г. для торговли фьючерсными контрактами на сельскохозяйственную продукцию. Значительное развитие срочный рынок получил в 1970-1990 годах двадцатого столетия. Одна из основных причин этого — увеличение неустойчивости мировой экономической системы. В этом отрезки времени западные страны перешли к плавающим валютным курсам. Если до начала этого периода  процентные ставки были относительно невысокими и стабильными, то в начале этого периода, то есть в начале 1970-х годов они обнаружили как тенденцию к росту, так и к возросшей неустойчивости. Поскольку современное развитие бизнеса, в первую очередь, международного, зачастую требует привлечения заемных средств и расширения внешнеэкономических связей, то отмеченные процессы не могли не сказаться на росте неустойчивости цен и на других мировых рынках» [1].

В нашей стране торговля срочными контрактами началась в 1992 году, когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) открылась фьючерсная секция. 

Срочный рынок позволяет участникам экономических отношений страховать ценовые риски и согласовывать планы своей хозяйственной деятельности на будущее. В структуре срочного рынка можно выделить первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. 

В финансовом мире рынки принято делить на спотовый и срочный.

Спотовый или кассовый рынок — это рынок наличных сделок. Цена на продукцию, складывающаяся на этом рынке, называется спотовой или кассовой. При заключении на нем сделки, права на ее предмет переходят мгновенно или немедленно. Термин «Немедленная» не стоит понимать буквально. На практике на взаиморасчеты обычно отводится 2–3 дня.

«Срочный рынок — это рынок, на котором заключаются срочные сделки. Срочной сделкой является договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения такой сделки. К срочным операциям относят операции, по которым предполагается, что расчеты по ним произойдут за период времени, превышающий два дня от даты заключения контракта. Кроме базисного актива, для срочного инструмента определяются объем, дата исполнения, сорт товара, его упаковка, цена исполнения и т.п.»[1].

«Наиболее распространенными видами срочных инструментов являются форвардные и фьючерсные контракты и опционы. Эти виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях в оговоренный в контракте срок» [1].

«Risko на испанском языке означает скалу, да не просто скалу, а отвесную. Ожегов определяет риск как: 1) возможная опасность; 2) действие наудачу в надежде на счастливый исход» [19, с. 578].

Виды рисков:

Кредитный риск – 

1. Риск того, что заемщик не уплатит по ссуде; 

2. Вероятность того, что стоимость части активов фирмы, а особенно кредитов, уменьшится или сведется к нулю или фактическая доходность по данной части активов окажется значительно ниже предполагаемого уровня; 

3. Вероятность не возврата кредитов; 

4. Вероятность значительных убытков по кредитам и другим активам вследствие невыполнения заемщиком своих обязательств.

Процентный (рыночный, курсовой) риск – 

1. Риск того, что цена активов упадет из-за роста величины процентной ставки; 

2. Вероятность того, что изменение процентных ставок уменьшит чистую процентную прибыль банка; 

3. Неблагоприятные изменения стоимости активов и пассивов из-за изменения величины процентных ставок; 

4. Вероятность сокращения спрэда банка между процентными доходами и процентными расходами вследствие изменения величины процентных ставок; 

5. Неопределенность дохода от ценной бумаги с фиксированным доходом, возникающая вследствие непредвиденных колебаний стоимости актива вследствие изменений размера процентной ставки.

Реинвестиционный риск – неопределенность доходности актива с фиксированным доходом, порождаемая непредсказуемостью процентной ставки, по которой доходы от актива могут быть реинвестированы.

Валютный риск – 

1. Вероятность того, что изменение курсов иностранных валют приведет к появлению у коммерческой фирмы убытков из-за изменения рыночной стоимости его активов и пассивов; 

2. Неопределенность в доходности зарубежного финансового актива, связанная с невозможностью заранее определить курс, по которому иностранная валюта будет обмениваться на валюту инвестора. Этот риск связан с процентным риском.

Риск ликвидности – 

1. Вероятность того, что средства, необходимые для покрытия изымаемых депозитов и удовлетворения спроса на кредиты, окажутся, в нужный момент, недоступны, что приведет к неожиданным убыткам для банка; 

2. Вероятность появления дефицита наличных средств в момент, когда в них ощущается потребность.

Риск адекватности капитала – предполагается, что капитал коммерческой фирмы может сократиться. Если все риски подрывают способность коммерческой фирмы приносить прибыль, тогда, в конце концов, при прочих равных условиях, ее капитал попросту может иссякнуть.

Риск неплатежеспособности (банкротства) – вероятность того, что банк обанкротится. Характеризуется вероятностью того, что капитал банка в некоторый момент времени не сможет покрыть убытки от деятельности банка (вероятность неадекватности капитала банковским рискам).

Политический риск – 

1. Вероятность того, что изменение законодательных или регулирующих актов внутри страны или за ее границами окажет негативное воздействие на прибыль, на открытые, в данный момент времени операции, планируемые операции и перспективы фирмы в будущем; 

2. Неопределенность доходности иностранных финансовых активов, связанная с возможным ущемлением интересов инвесторов правительством страны эмитента. Сюда же можно отнести экономические санкции.

Риск регулирования – (правовой) риск того, что непредвиденные действия или бездействия регулирующих (контролирующих, надзорных) органов уменьшат капитал коммерческой фирмы и ее способность получать прибыль.

Риск клиента – (деловой или конкурентный) риск того, что конкуренты перехватят рынки и клиентов фирмы и тем самым подорвут ее капитал и способность приносить прибыль.

Технологический риск – риск того, что оборудование либо устареет (сюда можно отнести и износ оборудования) и, как следствие, уменьшится капитал фирмы и ее способность получать прибыль.

Инфляционный риск – вероятность того, что повышение цен на товары и услуги (инфляция) неожиданно сведет к нулю покупательную способность населения, уменьшит объем продаж и тем самым снизит прибыль банка и его выплаты акционерам.

Ценовой риск может касаться различных сторон деятельности коммерческого предприятия.

1. Имеющиеся запасы. В этом случае риск касается владельцев реальными товарами и финансовыми инструментами, по которым не заключены сделки на продажу по фиксированной, заранее оговоренной цене.

2. Запасы полуфабрикатов. Эта категория рисков включает реальные товары или продукты, которые были переработаны и несколько отличаются от указанных в спецификации фьючерсного контракта. Например, запасы нефтепродуктов или запасы готовой продукции (другими словами это товары переработка по которым еще не закончена или выполнена ненадлежащим образом). 

3. Будущая продукция. В эту категорию входит будущий урожай или произведенный товар, на который не заключена сделка (форвардный или фьючерсный контракт). В этом случае риск падения цен на продукцию или товар затронет прибыльность производства предприятия. 

4. Соглашение на закупку с фиксированной ценой. Форвардные контракты, обязывающие покупателя принять товар или финансовый инструмент по заранее зафиксированной цене, создают для него ценовой риск при возможном падении цен. 

В перечисленных выше случаях возможный убыток связан с падением цен. Каждый из них предполагает собой нынешнюю или будущую длинную позицию на наличном рынке и может быть закрыт продажей, например, фьючерсного контракта. Но существуют также риск, связанный с повышением цен.

5. Контракт на продажу с фиксированной ценой. Это обязывает поставщика поставить товар или финансовый инструмент в будущем по заранее установленной цене. 

6. Будущие закупки. Производители, использующие сырье для своего производства, несут риск возможного роста цены при планировании осуществлении закупок в будущие периоды времени.

В целом в настоящий момент времени ценовые риски можно отнести к следующим категориям операций:

		продажа и покупка реальных товаров,

		владение процентными инструментами или обязательствами их поставки,

		владение иностранной валютой или обязательства ее поставки,

		финансовые обязательства, стоимость которых связана с различными индексами (например, фондовыми).

Существуют различные методы снижения рисков наличного рынка. Выбранный метод снижения рисков должен иметь следующие свойства:

		быть легко доступным,

		не затрагивать существенным образом гибкость управления коммерческим предприятием,

		не заменять ценовой риск на кредитный риск,

		не быть слишком дорогим.

Этим критериям в полной мере отвечают срочные контракты - высоко ликвидные инструменты, которые можно легко приобрести и продать в любое время. 

«Таким образом, роль срочного рынка заключается в обеспечении временного гибкого способа снижения риска, который возникает в ситуациях, описанных выше» [10, с.268].

Валютный риск

«Валютный риск – это 

1. Вероятность того, что изменение курсов иностранных валют приведет к появлению у коммерческой фирмы убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости ее активов и пассивов; 

2. Неопределенность в доходности зарубежного финансового актива, связанная с неизвестным заранее курсом, по которому иностранная валюта будет обмениваться на валюту инвестора. Валютный риск в этом случае связан с процентным риском, является составляющей частью коммерческих рисков на предприятии» [1, с.176].

Ситуации, в которых возникают валютные риски.

		Коммерческие банки:

займы или депозиты в иностранной валюте;

покупка или продажа валюты на международных валютных рынках; 

торговые операции с клиентами за счет других финансовых инструментов (опционов, свопов и фьючерсов). 

Как и другие компании с риском крупных потенциальных убытков, банки пытаются контролировать риск и используют для этого технику хеджирования в своих собственных интересах. По сути, основной объем торговых операций на международных валютных рынках приходится на межбанковские сделки;

		Транснациональные корпорации;

		Участники международных экономических отношений;

Валютные риски возникают при проведении внешнеторговых, кредитных, расчетных, конверсионных операций, а также операций на фондовых и товарных биржах вследствие изменения стоимости активов, пассивов, денежных требований и обязательств, в связи с колебаниями валютных курсов; 

		При инвестировании и создании портфеля как юридических, так и физических лиц.

«Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с интернационализацией рынка, созданием транснациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов» [1, с.241].

«Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например: в связи с изменением внутренней стоимости валют, обусловленными экономическими реалиями, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекуляцией и т.д.» [1, с.138].

Классификация валютных рисков

Существует следующая классификация валютных рисков: 

1. Операционный валютный риск.

Этот риск можно определить, как возможность недополучить прибыль или даже понести убытки в результате негативного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Так, фирма экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как фирма импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной. 

Операционный риск можно уменьшить, если валюта/валюты поступлений соответствует валюте/валютам затрат. Наглядным примером здесь может служить экспортер, затраты которого выражены в национальной валюте и который пытается избежать риска, выписывая счета-фактуры также в этой валюте. 

2. Трансляционный валютный риск. 

Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. 

3. Экономический валютный риск. 

Экономический риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. 

4. Скрытые риски. 

Скрытые операционные и (или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам. 

Контроль валютного риска

Существует несколько способов, при помощи которых компания может попытаться контролировать валютный риск. 

- Операционного риска можно избежать, отказавшись купли-продажи продукции за любую валюту, кроме национальной валюты. 

- Трансляционного риска можно избежать, отказавшись от создания иностранных дочерних предприятий. 

- Отрицательных последствий иностранной конкуренции, связанных с тем, что зарубежный конкурент может выиграть благодаря негативным изменениям курсов валют, можно предотвратить, повысив производительность, сократив производственные расходы и став, таким образом, более конкурентоспособным. 

Приняв такие меры, даже небольшие предприятия могут защищаться от валютного риска: отсутствие иностранных дочерних предприятий, оценка своей продукции и ведение счетов в национальной валюте, постоянное улучшение эффективности и производительности. 

В последнее время было разработано большое число стратегий хеджирования. Коммерческим компаниям (включая банки) остается лишь выбрать, какая именно стратегия хеджирования подходит оптимальным образом. Большинство стратегий используют такие методы, как форвардные контракты, опционы, фьючерсы и свопы. 

Методы оценки валютного риска

Необходимость управления рисками сегодня принята во всем мире. В практической деятельности при управлении риском недостаточно провести качественный анализ риска, то есть определить его природу (источники возникновения), а в, целом ряде случаев необходимо дать количественную оценку валютного риска.

В качестве количественной оценки риска используются среднее (ожидаемое) значение, дисперсия, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации. 

Методы управления рисками

Любая внешнеторговая сделка связана с валютным риском. 

В качестве одной из защитных от потерь мер можно использовать одновременное заключение экспортных и импортных контрактов в одной и той же валюте и с приблизительно одинаковыми сроками платежа. В этом случае прибыли по экспортному контракту и убытки по импортному контракту взаимно компенсируются. На практике у предприятия, как правило, преобладает либо экспорт, либо импорт. Тогда для уменьшения рисков рекомендуется заключать как экспортные, так и импортные контракты в разных валютах, имеющих противоположные тенденции в колебаниях курсов (более подробно этот подход и его эффективность будет рассмотрена в последующей главе для, так называемых, зеркальных пар). 

Таким образом, рассмотренные способы защиты можно использовать как вспомогательные наряду с другими. 

«Более надежным способом защиты от валютных потерь является валютная оговорка. Суть ее заключается в том, что валюта, в которой производится платеж по контракту, увязывается с более устойчивой валютой и сумма платежа ставится в зависимость от изменения курса этой более устойчивой валюты. 

Степень гарантии от потерь зависит от удачного выбора «валюты привязки», фактически от того, правильно ли была предсказана тенденция в изменении курса этой валюты. 

Степень гарантии повышается, если в качестве «валюты привязки» взять не одну, а несколько, и чем больше, тем надежнее степень гарантии. Такая оговорка, когда в качестве «валюты привязки» используется сразу несколько валют, называется «мультивалютной» [1, с.197]. 

«В качестве защитных мер от валютных потерь можно использовать и срочные сделки, или хеджирование» [9, с.137].



1.2. Основные понятия хеджирования. Виды хеджирования

Цель хеджирования – трансформировать риск из неприемлемого неопределенного в приемлемый определенный риск. Т.е. тот риск, который можно учесть. Операции хеджирования – действия с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования, при этом под объектами хеджирования признаются активы или обязательства, а также потоки денежных средств, связанные с указанными активами или обязательствами или с ожидаемыми сделками.

«В настоящее время хеджирование применяется для всех финансовых инструментов. Повышение процентных ставок и скачки курсов валют делают владение наличными средствами или обязательства предоставить средства более рискованными, чем это было несколько десятилетий назад» [12, с.222].

Основные принципы хеджирования

Эффективная концепция хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является оптимизация риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью. 

При принятии решения о хеджировании необходимо адекватно рассчитать величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери незначительны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться существенно меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае коммерческой компании лучше воздержаться от хеджирования. Как и любая другая финансовая деятельность, стратегия хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур. 

Риск, связанный с захеджированной позицией.

«Основной тип риска, свойственный хеджированию, - это риск, связанный с непараллельным движением цены реального актива и соответствующего срочного инструмента (иными словами - с изменчивостью базиса). Базисный риск присутствует из-за несколько различного действия закона спроса и предложения на наличном и срочном рынках. Цены реального и срочного рынков не могут отличаться слишком сильно, т.к. при этом возникают арбитражные возможности, которые, благодаря высокой ликвидности срочного рынка, практически сразу сводятся на нет, однако некоторый базисный риск всегда сохраняется» [1, с.253]. 

Еще одним источником базисного риска являются административные ограничения на максимальные дневные колебания фьючерсной цены, установленные на некоторых биржах. Наличие таких ограничений может привести к тому, что если срочные позиции необходимо закрыть во время сильных движений цены реального актива, разница между фьючерсной ценой и ценой «спот» может быть достаточно большой. 

С помощью хеджирования бессильно бороться с системным риском, связанным с непрогнозируемым изменением законодательства, введением пошлин и акцизов и т.д. и т.п. 

Базисный риск в хеджировании

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с «владением» базисом. Хеджирование эффективно только тогда, когда последний риск существенно меньше первого.

В реальной коммерческой деятельности, сложно провести такого рода операцию со столь высокой точностью.

«Классическое хеджирование – страхование рисков нежелательного изменения цен на ценные бумаги, путем занятия противоположных позиций и равных по объему на спотовом и на рынке производных финансовых инструментов. 

Полное хеджирование – (хеджирование с полным покрытием) – предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на всю сумму сделки.

Предвосхищающее хеджирование – предполагает покупку или продажу фьючерса на акции задолго до заключения сделки на рынке акций.

Селективное хеджирование – характеризуется тем, что сделки на рынке акций и на фьючерсном рынке различаются по объему и времени заключения.

Перекрестное хеджирование – характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом либо на биржевой индекс, либо на акции другого эмитента.

Селективное и предвосхищающее хеджирование наиболее широко используются всеми фирмами» [1, с.375].

Крупные коммерческие предприятия применяют также множественное селективное хеджирование, которое осуществляется несколько раз в течение одного производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.

Другие инструменты хеджирования

Кроме перечисленных выше разработано значительное число других стратегий  хеджирования на основе опционов (например, продажа опциона типа «колл» и использование полученной премии для покупки опциона типа «пут» с меньшей ценой исполнения и опциона типа «колл» с большей ценой исполнения).

Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке «спот».

Однако не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы. 

При  хеджировании долгосрочных сделок (более 1 года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом случае прибегают к практике, получившей название «перекат». Она заключается в том, что сначала открывается позиция по более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6 месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются позиции по далеким. 

Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при непрерывном, или близком к непрерывному, цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся «налично-срочной» позицией может оказаться непростой задачей. 

Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке. 

В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также, потенциальные объема сбыта. При этом вышеперечисленные схемы хеджирования оказываются неэффективными или мало эффективными, т.к. возникает ситуация «недохеджирования» (объем хеджа меньше объема реальной позиции) или «перехеджирования» (объем хеджа больше объема реальной позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является, так называемое, динамическое хеджирование (которое можно назвать адаптивным), суть которого заключается в постоянном анализе соответствия размера срочной позиции к ситуации на реальном рынке и, в случае необходимости, изменении этого размера, то есть осуществляется адаптивная настройка искомого соотношения. 

Хеджирование фьючерсными контрактами

Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для инвестора, производителя (продавца) или потребителя (покупателя). Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться  благоприятным развитием конъюнктуры. Различают хеджирование полное и неполное (частичное). 

Рассмотрим  хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта.

Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой — от ее повышения.

Пример. Хеджирование продажей контракта.

Фермер ожидает через три месяца получить урожай зерна, который он планирует поставит на рынок. Существует риск, что к этому моменту времени цена на зерно может упасть. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью заключения фьючерсного контракта.

Фьючерсная котировка с поставкой зерна через три месяца составляет 600 тыс. руб. за тонну. Фермера устраивает данная цена с точки зрения  окупаемости затрат и получения прибыли, и он продает фьючерсный контракт. Предположим, что контракт истекает именно в тот день, когда фермер планирует поставить это зерно на рынок. Он мог бы поставить его по фьючерсному контракту. Однако место поставки, предусмотренное условиями контракта, его не устраивает из-за дополнительных накладных расходов. Поэтому он будет поставлять зерно на местный рынок и одновременно закрывать контракты оффсетной сделкой в день истечения контракта.

Допустим, что через три месяца на спотовом рынке цена зерна составила 500 тыс. руб., и фьючерсная котировка также упала до этого уровня, так как в момент истечения срока контракта фьючерсная и спотовая цены должны быть равны. Тогда по спотовой сделке фермер получил 500 тыс. руб., но по фьючерсному контракту выиграл 100 тыс. руб. В итоге по сделке он получил искомые 600 тыс. руб. за тонну зерна, как и планировал.

Рассмотрим другой вариант: к моменту поставки зерна цена на спотовом рынке выросла до 700 тыс. руб. за тонну. Это значит, что фермер продал его за 700 тыс. руб., однако по фьючерсному контракту он потерял 100 тыс. руб. Общий итог операции составил для него теже 600 тыс. руб. Таким образом, заключение фьючерсного контракта позволило фермеру застраховаться от падения цены на зерно, несмотря на то что во втором случае он не смог воспользоваться благоприятной конъюнктурой.

Пример. Хеджирование покупкой контракта.

Производителю хлеба (пекарю)  через три месяца понадобится новая партия зерна. Чтобы застраховаться от возможного роста цены он решает купить фьючерсный контракт с котировкой 600 тыс. руб. Допустим, что к моменту истечения срока контракта цена на спотовом и фьючерсном рынках составила 700 тыс. руб. Тогда производитель уплачивает данную сумму по спотовой сделке и получает выигрыш по фьючерсному контракту в размере 100 тыс. руб. В итоге цена покупки зерна для него оказывается равной 600 тыс. руб.

Предположим другой вариант: к моменту покупки зерна цена упала до 500 тыс. руб. Тогда производитель приобрел его дешевле, но проиграл на фьючерсном контракте. Вцелом потраченная по итогам операции сумма составила для него 600 тыс. руб.

В приведенных примерах мы рассмотрели случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на наличном рынке полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование осуществляется редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления наличной сделки.

Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием.

Открыв позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если конъюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него в неблагоприятную сторону. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт.

На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием.

«Страхование контрактом с тем же активом называют прямым хеджированием» [1, с.86].

Хеджирование с помощью опционов

С помощью опционов инвестор может страховаться от роста или падения цены интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.

Пример 1.

Вкладчик планирует получить через месяц необходимые средства и купить ценные бумаги компании А, которые сейчас стоят 100 руб. Однако он опасается, что курс их может вырасти, и поэтому решает приобре.......................