VIP STUDY сегодня – это учебный центр, репетиторы которого проводят консультации по написанию самостоятельных работ, таких как:
  • Дипломы
  • Курсовые
  • Рефераты
  • Отчеты по практике
  • Диссертации
Узнать цену

Рынок государственных ценных бумаг и его регулирование в России и зарубежных странах.

Внимание: Акция! Курсовая работа, Реферат или Отчет по практике за 10 рублей!
Только в текущем месяце у Вас есть шанс получить курсовую работу, реферат или отчет по практике за 10 рублей по вашим требованиям и методичке!
Все, что необходимо - это закрепить заявку (внести аванс) за консультацию по написанию предстоящей дипломной работе, ВКР или магистерской диссертации.
Нет ничего страшного, если дипломная работа, магистерская диссертация или диплом ВКР будет защищаться не в этом году.
Вы можете оформить заявку в рамках акции уже сегодня и как только получите задание на дипломную работу, сообщить нам об этом. Оплаченная сумма будет заморожена на необходимый вам период.
В бланке заказа в поле "Дополнительная информация" следует указать "Курсовая, реферат или отчет за 10 рублей"
Не упустите шанс сэкономить несколько тысяч рублей!
Подробности у специалистов нашей компании.
Код работы: K016700
Тема: Рынок государственных ценных бумаг и его регулирование в России и зарубежных странах.
Содержание
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
Российская академия народного хозяйства и государственной службы
при Президенте  Российской Федерации

Факультет финансов и банковского дела





ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА


Направление подготовки: 38.03.01 «Экономика»
Профиль: «Финансы и кредит»



Тема: "Рынок государственных ценных бумаг и его регулирование в России и зарубежных странах"




Студента:
Малиновского Георгия Анатольевича
«30» апреля 2018г.                                                       


Руководитель:
Старший преподаватель
Дышлевский Сергей Викторович
 «19» июня 2018г.          
Москва – 2018

Содержание

Введение	3
Глава 1. Эволюция, функции и классификация рынка государственных ценных бумаг	6
1.1. Эволюция рынка государственных ценных бумаг и его функции	6
1.2. Классификация государственных ценных бумаг	12
Глава 2. История создания рынка РЦБ в России и в зарубежных странах	22
2.1. История рынка ценных бумаг в России	22
2.2. История рынка ценных бумаг за рубежом	35
3.1. Текущее регулирование рынка государственных ценных бумаг	52
Заключение	73
Список использованной литературы	77
   

Введение
      
      Развитие мировых рыночных отношений повлияло навозникновение новых форм финансовых связей между субъектами этих рыночных отношений, а также на появление новых участников на рынке и новых видов рынков, соответственно. Одним из основных элементов любого цивилизованного рынка является фондовый рынок, или рынок ценных бумаг.
      Не секрет, что фондовый рынок во всем мире является именно той финансовой сферой, где формируются источники экономической стабильности функционирования хозяйствующих субъектов, обеспечивается мобильность разрешения хозяйственных споров, формируются благоприятные условия для получения организациями и индивидуальными предпринимателями необходимых им для инвестирования средств.Вместе с тем рынок ценных бумаг, включающий в себя их эмиссию, размещение, отчуждение, модифицирование, погашение, другие операции, одновременно является и той сферой, где остается немало неразрешенных проблем и вопросов.
      Актуальность темы исследования связана с тем, чтороссийский рынок ценных бумаг все еще развивается и значительно отстает от зарубежных рынков ценных бумаг, в связи с чем больше подвержен рискам и отсутствию стабильности, поэтому участники рынка заинтересованы в том, чтобы их права и интересы на данном рынке защищались. Для его развития нужна помощь и регулирование со стороны государственных органов власти. Тем более что, государство является одним из первых стабилизирующих сил и считается главным регулятором жизни ценных бумаг отечественных предприятии?, а также выступает одним из основных продавцов на рынке ценных бумаг.Роль рынка государственных ценных бумаг для устойчивого развития экономики всех стран в настоящее время постоянно повышается. Это, в свою очередь, заставляет уделять главное внимание анализу и оценке состояния данного рынка, а также перманентно заниматься его развитием и модернизацией.Именно поэтому в настоящее время актуализируется проблема эффективности правового регулирования государственных ценных бумаг, которое должно обеспечить, с одной стороны, для эмитентов гарантии от появления на рынке фальшивых акций и других ценных бумаг, а с другой стороны, для инвесторов - приобретение ликвидных, защищенных от подделки акций, облигаций и других государственных ценных бумаг, а также регистрацию и депозитарное обслуживание.
      Структура дипломной работы обусловлена объектом, предметом, целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав и заключения. Введение раскрывает актуальность, определяет предмет, объект, цель и задачи исследования, раскрывает теоретическую значимость, структуру работы. В первой главе работы рассматривается история развития, понятие и виды государственных ценных бумаг. Вторая глава посвящена исследованию истории и развития рынка государственных ценных бумаг как в России, так и в зарубежных странах. Третья глава работы посвящена анализу основных направлений регулирования рынка государственных ценных бумаг: в ней рассматриваются особенности правового регулирования рынка государственных ценных бумаг; анализируются формы и методы регулирования рынка государственных ценных бумаг; изучаются условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг; исследуется проблема ответственности за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах, а также исследуется текущее состояние рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации и рассматриваются перспективы дальнейшего развития.
      В заключении подводятся итоги исследования, формулируются окончательные выводы и предложения по перспективам дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг и способам модернизации. 
      В процессе исследования были использованы труды отечественных и зарубежных авторов, теоретические и практические разработки в области рынка ценных бумаг и финансового рынка. Методологическую основу исследования составляют общие принципы системного анализа, сравнения статистических показателей, анализ динамических рядов, а также тщательный анализ законодательства и мировых практик.
      Основные вопросы, исследование которых позволило раскрыть основную тему и решить поставленные в работе задачи, представлены в трех главах, содержащих теоретические и методические исследования. В заключении, на основе полученных в работе результатов исследования сформированы ключевые выводы по анализу рынка государственных ценных бумаг в России и за рубежом и предложены способы совершенствования.
      Объектом данного исследованияявляются имущественные отношения, возникающие в связи с эмиссией и обращением государственных ценных бумаг в современных гражданско - правовых отношениях.
      Предметом данного исследованияявляются количественные и качественные вопросы гражданско-правового регулирования рынка государственных ценных бумаг в России и за рубежом.
      Российский рынок государственных ценных периода 1990-1998 гг. базировался на крайне неэффективной политической системе и виртуальной экономике, имеющей отдаленное сходство с рыночной экономикой. В этот период сформировались многочисленные политические, экономические и прочие аномалии социально-экономической жизни России лишь внешне, по форме похожие на демократию и рынок. В 1999 году российский финансовый рынок после очень тяжелой операции в виде дефолта стал очень медленно оживать. И это означало, что для него открывались новые, возможно, обнадеживающие перспективы.В современной России сформирован цивилизованный управляемый рынок государственных ценных бумаг. Организационные преобразования рынка последних десятилетий показывают, что создается и оптимизируется все более прочная нормативно-правовая основа для функционирования фондового рынка. Спецификой рынка государственных ценных бумаг в России является то, что государство напрямую постоянно участвует в этом только путем издания законов и их оптимизации. В силу этих причин исследование рынка государственных ценных бумаг России, характеристика его модели, определение его количественных и качественных параметров с последующим сопоставлением с показателями зарубежного рынка представляются важными с теоретической и практической точек зрения.
      Целями исследования являются определение общих принципов построения рынка государственных ценных бумаг России иего современного состояния с целью сопоставления с рынком ценных бумаг зарубежных стран, а также выявление проблемных аспектов в этой области с целью практического использования опыта зарубежных стран в российских условиях.
      Достижению указанной цели служат следующие задачи работы:
      - исследование истории создания рынка ценных бумаг, причин и предпосылок;
      - изучение понятия и классификации государственных ценных бумаг;
- исследование состояния, тенденций и развития рынка государственных ценных бумаг в России и за рубежом;
- исследование особенностей правового регулирования рынка государственных ценных бумаг в России и мире;
- изучение форм и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг;
- исследованиепроблемных аспектов ответственности за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах и путей совершенствования правового регулирования рынка государственных ценных бумаг.





Глава 1. Эволюция, функции и классификациярынка государственных ценных бумаг

1.1. Эволюциярынка государственных ценных бумаг и егофункции

      Появление института государственных ценных бумаг в России относится к периоду царствования Екатерины II, когда в 1769 году был размещен первый государственный внешний заем. В 1812 году Министерство финансов Российской империи осуществило первый выпуск государственных ценных бумаг на внутреннем рынке[7, с.5].В современный период, вплоть до 1957 года, выпуск государственных ценных бумаг имел сугубо целевой характер. Интересно заметить, что с 1922 года по 1957 год в СССР было выпущено около 60 облигационных займов, с 1957 года по 1990 год - 5 займов. В 20-х годах преобладали займы краткосрочного и среднесрочного характера (краткосрочные до 1 года, среднесрочные до 5 - 6 лет), с конца 20-х и до середины 30-х годов наиболее распространенным сроком займа стали 10 лет; с 1 июля 1936 г. и до конца 80-х годов облигации выпускались на срок 20 лет. Однако, условия облигационных займов для инвесторов все время ухудшались - нерыночная ставка по облигационным займам понизилась на основе административных решений от 8 - 12% в 20-х - начале 30-х годов до 3 - 4% с середины 30-х до начала 50-х годов и 2 - 3% до конца 80-х годов[15, с.17]. 
      Итоги последних десятилетий во многом изменили привычные представления о неизменности инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг в развитых странах. Характерной особенностью 80 - 90-х годов стало проведение реформ регулирования на рынках государственных ценных бумаг практически во всех развитых странах.
	С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Значение государственных внутренних займов снизилось. Последний заем из этой серии был выпущен в 1992 году под 15% годовых, что в связи с огромной инфляцией полностью его обесценило.Фактически в 1992 - 1995 годах государство почти совсем отказалось от практики размещения займов среди населения. Лишь с конца 1995 года в обращение поступили первые выпуски сберегательного займа, нацеленные на продажу населению[33, с.31].
	Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. Условно все реформы можно разделить на три этапа:
      1) На первом этапе в 1990 - 1992 годахпроисходило создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг.
      2) На втором этапев 1993 - первой половине 1994 годафондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской Федерации бесплатно. А люди обменивали приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавали на биржевом и внебиржевом рынке. Надо отметить, что на этом этапе была слабо развита нормативная база по ценным бумагам, что привело к появлению финансовых пирамид.
      3) На третьем этапе со второй половины 1994 и до сегодняшних дней сложился «новый» фондовый рынок. Августовский кризис 1998 года мог прекратить существование начавшего развитие рынка, но, несмотря на угрожающую ситуацию, рынок выстоял. И за третий этап реформ произошло формирование нормативной базы, существуют органы по регулированию рынка ценных бумаг (ЦБ, Минфин, Федеральная служба по финансовым рынкам), приняты основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»и другие нормативные правовые акты). В названные правовые акты регулярно вносятся изменения для дальнейшего совершенствования рынка ценных бумаг.
      Закрепление в ст. 142 ГК РФ понятия ценной бумаги как строго формального документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении, положило конец многочисленным спорам о понятии и сущности ценных бумаг[2, с.28].
      Государственные ценные бумаги в Российской Федерации являются наиболее цивилизованным рыночным способом формирования государственного долга. Они обеспечивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия коротких разрывов между доходами и расходами, возникающими из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они выступают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут выступать в качестве залога по кредиту, представленному Центральным банком Российской Федерации Правительству Российской Федерации, по ссудам, взятыми коммерческими банками у Центрального банка Российской Федерации, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. Посредством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих важное социально-экономическое значение.
      Рынок ценных бумаг - совокупность экономических отношений, возникающих между его участниками, по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Российский рынок государственных ценных бумаг имеет недолгую историю. Как уже было отмечено, прежде выпускались государственные выигрышные займы, приспособленные для обращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоящее время рынок государственных ценных бумаг представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа к рынку[22, с.19].
      По своей экономической сути все виды государственных ценных бумаг являются долговыми ценными бумагами, но на практике каждая самостоятельная государственная ценная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации. Обычно кроме термина «облигация» используются термины «казначейский вексель», «сертификат», «заем» и др. Каждая страна использует свою терминологию для выпускаемых государственных ценных бумаг.
      Ценные бумаги государства имеют, как правило, два очень крупных преимущества перед любыми другими ценными бумагами и активами.Во-первых, это самый высокий относительный уровень надежности для вложенных средств и соответственно минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему.Во-вторых, - наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложений капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги на операции с ними и на получаемые доходы.Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страховые компании, банки, инвестиционные компании и фонды.
      Являясь экономической и юридическойкатегорией, долговая ценная бумага обладает следующими признаками [14, c.22]:
      - удостоверяет имущественное право какотношение займа владельца документа клицу, его выпустившему;
      - свидетельствует об инвестированиисредств;
      - приносит доход, что делает долговуюценную бумагу капиталом для владельца.
      Однако такой капитал существенно отличается от понятия капитала в экономическойтеории, так как он не всегда функционируетв процессе производства. Наиболее ярко этопроявляется в ценных бумагах, выпускаемых государственными органами власти для покрытия бюджетного дефицита. 
      Денежные средства, полученные государством от выпуска подобных займов, фактически не функционируют как капитал, тем не менее, владельцы государственных ценных бумаг имеют право на получение регулярного дохода в виде процента, и поэтому для них государственные ценные бумаги служат капиталом [16, c.19];
      - обладают ликвидностью, то есть способностью быстро обмениваться на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.).Это главное свойство, которое сближает государственную ценную бумагу с деньгами;
      - обращаются и являются участником гражданского оборота, то есть способны выступать в качестве предмета купли-продажи (как правило - это облигации) или платежногоинструмента, опосредующего обращение на рынке товаров, а также выступают объектом имущественных отношений(сделок залога, хранения, займа и т.п.);
      - обладают серийностью, что означает выпуск государственных ценных бумаг сериями, однородными группами. Серийность тесно связана со стандартностью, так как долговые обязательства государства одного типа должны иметь стандартное содержание (форму, предоставляемые права, сроки действия и т.д.);
      - признаны государством, то есть законодательно регулируются права, удостоверенные государственной ценной бумагой, обязательные реквизиты, требования к форме, порядок эмиссии (для эмиссионных ценных бумаг), обязательность исполнения и другие параметры обращения.
      Удостоверяя имущественные обязательства, государственная ценная бумага получает форму кредитного документа, в соответствии с которымее владелец приобретает право на определенный доход в виде процентов на отданный взаймы государству капитал. Однако в отличие от ценной бумаги денежная ссуда - это форма существования самого денежного капитала, а не нечтоотличное от него. В процессе кредитованияпродаются и покупаются сами деньги как товар, а точнее, денежный капитал, но не нечтоотличное от самих денег. 
      Для государства наибольшую ценность имеют государственные ценные бумаги, которые относятся к категории долговых ценных бумаг. Эмиссия таких ценных бумаг, прежде всего, направлена на покрытие дефицита государственного бюджета, покрытие кассовых разрывов в бюджете, привлечение денежных ресурсов для осуществления крупных проектов, поддержку учреждений и организаций, имеющих общенациональное экономическое и социальное значение и привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.
      Государственные ценные бумаги – это форма существования государственного долга. Преимущество выпуска государственных ценных бумаг по сравнению с эмиссией национальной валюты очевиден: дополнительный выпуск денежных знаков непременно приведет к росту инфляции в стране. Инфляция, в свою очередь, проявляется не только в повышении цен в стране, также и в перераспределении доходов, снижении реальных доходов населения, усиление диспропорции между производством различной продукции, понижение трудовой активности населения, сужение возможности накопления, ухудшение условий жизни и т.д. Государственный долг, прежде всего, необходим для покрытия дефицита бюджета [36, c.109].
      Роль рынка долговых обязательств в экономике государства проявляется в выполняемых функциях,которые классифицируются специалистами по разному. Традиционно выделяются следующие [33, c.100]:
      - общерыночные, которые присущи каждому рынку;
      - специфические, отличающие рынок долговых ценных бумаг от других рынков.
      К общерыночным функциям при этом отнесены:
      - коммерческая, состоящая в полученииприбыли от операций на данном рынке. Этотрынок позволяет обеспечивать массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим субъектам (в том числе обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом) осуществлять финансовые инвестиции с целью получения прибыли;
      - ценовая, предполагающая обеспечениеусловий для формирования рыночных цен,их постоянной динамики в зависимости отспроса и предложения;
      - информационная, обеспечивающая доведение до участников торговли рыночнойинформации о ценных бумагах. Кроме того, рынок государственных долговых обязательствчутко реагирует на происходящие и предполагаемые изменения в политической, социально-экономической и других сферах жизни общества. В этой связи обобщенные показатели рынка государственных ценных бумаг используются как одни измакроэкономических показателей, характеризующих состояние экономики страны в целом. По более узким выборкам можно проанализировать изменение положения дел вотдельных регионах страны (муниципальные ценные бумаги) [33, c.102];
      - регулирующая, состоящая в созданииправил торговли и участия в ней, органовконтроля, приоритетов, формировании порядка разрешения споров между участниками.
      В качестве специфических функций рынка государственных ценных бумаг рассматриваютсяперераспределительная и защитная функции. Перераспределительная функция условно делится на три подфункции [33, c.105]:
      - перераспределение денежных средств между регионами;
      - перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму;
      - возможность быть инструментом государственной финансовой политики, по средствамкоторого осуществляется финансирование дефицита бюджета органов власти разных уровней; финансирование конкретных проектов; регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении; поддержание ликвидности финансово-кредитной системы.
      Получается, что рынок государственных долговых обязательств играет роль регулировщика инвестиционных потоков государства и позволяет создать оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через данный рынок осуществляется значительная часть перетока капиталов вотрасли экономики, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений.
      Защитная функция проявляется в предоставлении участникам долгового рынка инструментов защиты капитала от тех или иных рисков. В данном случае речь идет о диверсификации вложений по видам долговых обязательств.
      Таким образом, рынок государственных ценныхбумаг является тем механизмом любого государства, который помогает государствуаккумулировать недостающие ему денежныесредства, а инвесторам -приумножить свои сбережения путем вложения их в долговые инструменты и в случае необходимости в определенный момент преобразовать государственные ценные бумаги вденьги.
      Подводя итог вышесказанному, отметим, что выпуск в обращение государственных ценных бумаг может использоваться для решения следующих основных задач: 
      - финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без дополнительного выпуска денег в обращение, в широком смысле, или в следующих случаях: когда расходы бюджета на определенную календарную дату/месяц/квартал/год превышают имеющиеся в его распоряжении средства на ту же дату/месяц/квартал/год;
      - финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения;
      - регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены, инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс.
      
      
      
      
1.2. Классификация государственных ценных бумаг

      Облигации, выпущенные государством, имеют определенные свойства, по которым и проводится их классификация.В текущей мировой практике весь спектр видов ценных бумаг, прежде всего, делится на два класса: основные и производные ценных бумаг. Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, основой которой являются имущественные права на какой-либо реальный актив (например, на деньги, товар, имущество, различные ресурсы). Затем, основные ценные бумаги можно разделить на две большие группы: первичные и вторичные ценные бумаги.
      Основные ценные бумаги представлены большим количеством их видов, перечень которых представлен в статьях 143 и 912 Гражданского Кодекса Российской Федерации, в числе которых можно перечислить: «облигация, государственная облигация, депозитный и сберегательный сертификаты, вексель, чек, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг» [2].
      Особенность рынка государственных ценных бумаг состоит в том, что он является только биржевым фондовым рынком. Участники этого рынка называются дилерами. Основным дилером на рынке государственных ценных бумаг является Банк России, который действует на фондовом рынке по поручению Министерства финансов РФ и отражает интересы государства. Остальные дилеры являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
      Государственные ценные бумаги могут быть в бумажной (бланковой) или безбумажной формах, то есть в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска государственных ценных бумаг в безбумажной форме.Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т.д.Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50%, а значит и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации. В структуре ГЦБ наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации, но по отдельным странам имеется значительный разброс показателей, характеризующих место и структуру рынка ГЦБ[15, с.42].
      Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка ГЦБ, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядке размещения облигаций и особенностях их налогообложения.
      Государственные ценные бумаги можно классифицировать следующим образом:
      1) По виду эмитента:
- ценные бумаги федерального правительства;
- муниципальные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней 
государственного управления;
- ценные бумаги государственных учреждений;
- ценные бумаги, которым придан статус государственных.
      2) По форме обращаемости:
- рыночные ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их 
первичного размещения;
- нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть 
через определенный срок возвращены эмитенту.
      3) По срокам обращения:
- краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;
- среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 до 5 –
10 лет;
- долгосрочные, т.е. имеющие срок обращения обычно свыше 10 - 15 лет.
      4) По способу выплаты (получения) доходов:
- процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. 
неизменной на весь период существования облигации; плавающей и ступенчатой);
- дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта 
разница (дисконт) образует доход по облигации;
- индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, 
на индекс инфляции;
- выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
-комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации 
ранее перечисленных способов.
      5) По цели выпуска различают следующие виды:
- для устранения дефицита бюджета - к ним относятся средне/долгосрочные ценные 
бумаги, которые обслуживают задолженность государства;
- для покрытия кассовых разрывов (временных дефицитов бюджета), которые 
возникают в связи с цикличностью поступления налогов и наличием обязательных расходов бюджета. Чаще возникают в конце квартала, когда налоги еще полностью не собраны, а существуют неотложные расходы – дефицит бюджета временно перекрывается за счет эмиссии ценных бумаг;
- для реализации конкретных государственных проектов.
      6) По форме существования ценные бумаги можно разделить на:
- документарные;
- бездокументарные.
      7) По порядку владения и механизму реализации прав, закрепленных ценной бумагой, ценные бумаги можно разделить на:
- именные;
- предъявительские;
- ордерные ценные бумаги.
      8) По степени обращаемости ценные бумаги разделяют на:
- рыночные или свободнообращающиеся;
- нерыночные;
- ограниченно рыночные.
      9) По национальной принадлежности ценные бумаги подразделяются на [22, c.34]:
-национальные (российские) ценные бумаги, то есть ценные бумаги, выпущенные 
национальными эмитентами; 
-иностранные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, выпущенные иностранными 
эмитентами, или эмитентами, находящимися в других странах. 
       На сегодняшний день рынок федеральных облигаций представлен ОФЗ-ПД, ОФЗ-АД, ГСО-ППС, ГСО-ФПС, ОВОЗ. Еще несколько лет назад количество финансовых инструментов превышало десяток. Это были как краткосрочные финансовые инструменты: ГКО, БОБР, казначейские векселя и обязательства, так и среднесрочные и долгосрочные: ОГСЗ, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ФК, ОГНЗидругие[18, с.53].
      В сводном виде основные российские государственные ценные бумаги бывают следующего вида и имеют следующие основные характеристики:
      1) Государственные краткосрочные облигации (ГКО),выпускаемые Министерством Финансов РФ для финансирования государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета.
      Общие принципы функционирования российского рынка ГКО были разработаны в рамках Российско-американского банковского форума. Для их реализации в Центральном банке РФ было создано Управление ценных бумаг, занимающееся размещением государственных облигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. 18 мая 1993 года на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО.
       С помощью ГКО выполнялись следующие задачи:
- финансирование дефицита бюджета;
- регулирование размеров денежной массы;
- предоставление финансового инструмента для поддержания ликвидности активов 
финансово-кредитных учреждений.
       Эмиссия государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществлялась периодически в форме отдельных выпусков с 1993 г. на основе постановления Правительства РФ от 8 февраля 1993 г. № 107 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В 2000 г. оно утратило силу в связи с принятием постановления Правительства РФ от 16 октября 2000 г. № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения ГКБО».Первоначально ГКО выпускались на 3 и 6 месяцев, затем на срок 3, 6, 12 месяцев.По ГКО проценты не начислялись. Минфин РФ с самого начала размещал их по цене ниже номинала (с дисконтом). Поскольку погашение облигаций осуществлялось по номиналу, то дисконт (разница между ценой реализации (ценой погашения) и ценой покупки) представлял собой доход, который государство выплачивало владельцам ГКО.[18, с.54].
       Владельцами ГКО могли быть юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно могли устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Например, до 1996 г. па рынок ГКО не были допущены нерезиденты.
       Система ГКО базировалась на следующих принципах:
- применение безбумажной (электронной) технологии;
- именной характер бумаги;
- краткосрочный период обращения;
- проведение эмиссии в форме отдельных выпусков.
       Растущие потребности государства в финансировании дефицита бюджета способствовали созданию пирамиды государственного внутреннего долга РФ. В июле - августе 1998 г. торговля ГКО была прекращена. Правительство РФ объявило, что не может погасить свои ГКО и реструктуризировало их. С февраля 1999 г. выпуск и обращение ГКО возобновились, однако в 2005 г. выпуск ГКО приостановлен [7].
      2) Казначейские векселя и обязательства (КО), эмитируемые Минфином РФ для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат.
     Казначейские векселя - еще один вид ценных бумаг, выпускаемых в обращение государством для покрытия бюджетных расходов. Это краткосрочные обязательства государства, выпускающиеся сроком на 3, 6 и 12 месяцев, обычно на предъявителя. Реализовались в основном среди кредитных банковских организаций по цене ниже номинальной (со скидкой), а выкупались по полной нарицательной стоимости. Таким образом, доход держателя казначейского векселя равен разнице между ценой погашения (номинальной) и продажной ценой.
      В соответствии с Постановлением Правительства РФ № 321 от 14 апреля 1994 г. Министерством финансов был осуществлен выпуск казначейских векселей 1994 г. на общую сумму 1,1 трлн. руб. Эти специфические краткосрочные ценные бумаги по существу не имели аналогов в мировой практике. Этими векселями погашалась государственная задолженность предприятиям. Предполагалось погасить векселями 10% государственного долга, доходность векселя составляла 40% годовых, в то время как процентные ставки по банковским кредитам в 1994 - 1995 гг. доходили до 200% годовых [18, c.61].Казначейские векселя выпускались сериями: все векселя в серии имели единую дату выпуска и погашения. Векселя передавались на хранение в Центральный банк России без выдачи на руки владельцам. Владельцами векселей могли быть только юридические лица - резиденты Российской Федерации. 
      Казначейские векселя не получили широкого распространения и уже 9 августа 1994 г. вышло Постановление Правительства Российской Федерации №906 «О выпуске казначейских обязательств». Согласно условиям выпуска Казначейских обязательств (КО), их эмитентом являлось Министерство финансов Российской Федерации. Обязательства выпускались и обращались в бездокументарной форме в виде записей на счетах уполномоченных депозитариев. 
      Владелец КО мог осуществлять с ними следующие операции: 
      - погашать кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета кредиторов: 
      - продавать КО юридическим и физическим лицам - резидентам России; 
      - использовать КО в качестве залога при получении кредита в коммерческих банках; 
      -обменивать КО на налоговые освобождения в части платежей в федеральный бюджет. Обмен казначейского обязательства на налоговое освобождение осуществлялся по текущему курсу КО.
      Использование КО для налоговых освобождений являлось наиболее привлекательной их стороной, так как в этом случае они абсолютно ликвидны. Это было связано с тем, что государство погашало часть своих долгов перед предприятием путем зачета (не взимания) платежей в федеральный бюджет. Казначейское налоговое освобождение являлось именным и не подлежало передаче другому предприятию. К зачету принималась вся сумма недоимок в федеральный бюджет на дату представления освобождения. Весной 1996 года последние серии этих заемных инструментов были погашены и больше в обращение не выпускались. 
     3) Золотые сертификаты.
     В 1998 году в соответствии с постановлением Правительства РФ «О Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом» от 27 июля 1998 года, а также в соответствии с Законом РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» и Федеральным законом «О драгоценных металлах и драгоценных камнях» было принято решение о выпуске в обращение государственных облигаций, погашаемых золотом (золотые сертификаты).
     Названные долговые обязательства Российской Федерации (золотые сертификаты) являлись именными беспроцентными облигациями, предоставляющими их владельцу право на получение в срок погашения 1 кг химически чистого золота за каждый погашаемый сертификат.Эмитентом золотых сертификатов от имени Российской Федерации выступало Министерство финансов РФ.Эмиссия золотых сертификатов осуществлялась отдельными выпусками. Параметры выпуска (в том числе дата выпуска, номинальная стоимость, объем выпуска, количество сертификатов, дата погашения) определялись Минфином РФ. Владельцами золотых сертификатов являются юридические и физические лица.
      4) Облигации федеральных займов (ОФЗ).
      С июня 1995 года в России выпускаются облигации федеральных займов. Правовой основой эмиссии является постановление Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов». ОФЗ являются именными купонными среднесрочными и долгосрочными государственными ценными бумагами и представляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости. Согласно приложению к «Положению о порядке рассмотрения документов и заключения банком России договоров о выполнении функций дилера на рынке ГКО-ОФЗ» Центрального Банка Российской Федерации от 10 ноября 1998 г. № 59-П в перечень ценных бумаг, обращающихся на рынке входят следующие долгосрочные облигации [16, c.73]:
      1. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). 
      2. Облигации Федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). 
      3. Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). 
      4. Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). 
       Центральный банк РФ, являясь генеральным агентом эмитента но обслуживанию обращения облигаций, но согласованию с последним регламентирует вопросы размещения и обращения облигаций, а также осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций за счет средств федерального бюджета. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Выпуск считается состоявшимся, если на аукционе размещено не менее 20% ОФЗ-ПД от объявленного объема эмиссии данного выпуска [18, стр.63].
a) Облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).
       Первоначально были выпущены ОФЗ-ПК в соответствии с «Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном» от 13 июня 1995 г. № 52, а затем в связи с утвержденными новыми «Условиями эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купоном доходом» от 22 декабря 2000 г. № 112н. С выходом в свет ОФЗ-ПК государство получило новый финансовый инструмент покрытия бюджетного дефицита и возможность удлинения среднего срока государственного долга, а инвесторы - условия для диверсификации срочности своих вложений путем включения в инвестиционный портфель среднесрочных государственных бумаг.Номинал облигации - 1 млн. руб. Облигации именные, бездокументарные предназначены для юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов РФ Срок действия этих облигаций составляет от 1 до 5 лет.
       Доходом по ОФЗ-ПК являлся купонный доход, определяемый на основе доходности по ГКО. Величина купонного дохода рассчитывалась отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода.Он определяется как средневзвешенная доходность к погашению на вторичных торгах тех выпусков государственных краткосрочных облигаций, погашение которых будет осуществляться в месячный срок до даты выплаты очередного купона. Размер процентного дохода по первому купону объявляется вместе с объявлением о выпуске не позднее, чем за 7 дней до начала размещения, а процент по следующим купонам объявляется за неделю до выплаты дохода по предшествующему купону. 
b) Облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). 
       В 1997-1998 гг. наряду с выпуском ОФЗ-ПК Правительство РФ стало прибегать к выпуску ОФЗ с постоянным доходом. В соответствии с «Условиями выпуска облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом» (утв. Минфином РФ 28 июня 1996 г. № 60) эмитентом облигаций является Минфин Российской Федерации. С 2001 г. выпуск облигаций регламентируется приказом Минфина РФ № 65н «Об утверждении условий эмиссии и обращения ОФЗ-ПД».
       Впервые ОФЗ-ПД были выпущены в обращение 24 февраля 1997 г. в счет переоформления задолженности правительства перед Центральным банком РФ, сформировавшейся в 1992-1994 гг. - им в свое время выдавались кредиты для финансирования дефицита федерального бюджета и программы конверсии оборонной промышленности. Кроме того, этими облигациями покрывались расходы по компенсации сбережений граждан России до 1916 года рождения в Сбербанке РФ. ОФЗ-ПД достаточно активно размещали в 1997 г., постепенно увеличивая срок заимствования и снижая величину купонной ставки.
       Переход к фиксированной процентной ставке и длительным срокам действия облигаций стал следствием снижения темпов инфляции и растущего оптимизма участников рынка в отношении надежности государственных ценных бумаг.
       Величина купонного дохода является постоянной. Проценты но первому купону исчисляются с даты выпуска ОФЗ-ПД до даты его выплаты. Проценты но другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода (даты погашения). Выплата купонного дохода осуществляется владельцам ОФЗ-ПД - дилерам и инвесторам, которые являются депонентами счетов депо на дату выплаты купонного дохода.
       c)   Облигации федеральных займов с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД).
В 1998 г., в связи с проведением новации ГКО и ОФЗ-ПК, на рынке государственных ценных бумаг РФ появляются ОФЗ-ФД, которые эмитируются Министерством финансов РФ в соответствии с приказом Минфина РФ от 18 августа 1998 г. № 37н «Об утверждении условий выпуска облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом».
       В отличие от предыдущих видов облигаций федеральных займов, величина купонного дохода но ОФЗ-ФД является фиксированной на каждый купонный период.Выпущенные в 1998-1999 гг. ОФЗ-ФД имели срок обращения 5 лет. Купон но ним выплачивался ежеквартально. Для первого года купон устанавливался в размере 30 %, для второго - 25, для третьего - 20, для четвертого - 15 и для пятого года - 10 %.
       В ходе реструктуризации внутреннего государственного долга по ГКО и ОФЗ-ПК было эмитировано 12 выпусков ОФЗ-ФД со сроками погашения до 2004 года.
       d) Облигации федеральных займов с амортизацией долга (ОФЗ-АД)являются сравнительно новым инструментом. Впервые они выпущены Правительством РФ 22 мая 2002 г. в день погашения новационной серии ОФЗ 27002 в соответствии с Приказом Минфина РФ от 27 апреля 2002 г. № 37н (в объеме около 10 млрд руб.). Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями в разные даты, при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга. ОФЗ-АД являются именными купонными среднесрочными (от 1 года до 5 лет) и долгосрочными (от 5 до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение:
- номинальной стоимости, погашение которой осуществляется частями в разные
даты;
- дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной 
стоимости.
      Номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей.Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев, которые в числе прочих условий фиксируются в глобальном сертификате.Погашение номинальной стоимости частями (амортизация долга) осуществляется в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций и совпадающие с датами выплат купонного дохода но ним. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости.
       5) Государственные сберегательные облигации (ГСО). 
       В связи с начавшейся пенсионной реформой и необходимостью создания условий для долгосрочных вложений пенсионных накоплений, в соответствии с постановлением Правительства РФ от 6 ноября 2001 г. № 771 и Приказом Минфина РФ от 19 августа 2004 г. № 68н. в России выпускаются ГСО.Управляющие компании негосударственных пенсионных фондов и Пенсионного фонда Российской Федерации, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений, имеют возможность размещать их в ГСО.ГСО являются именными государственными ценными бумагами, выпускаются в документарной форме и подлежат централизованному хранению. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями каждого выпуска, является глобальный сертификат, который хранится в депозитарии.
       Владельцами облигаций могут быть только следующие юридические лица - резиденты Российской Федерации:
- страховые организации;
- негосударственные пенсионные фонды;
- акционерные инвестиционные фонды;
- пенсионный фонд Российской Федерации и иные государственные 
внебюджетные фонды Российской Федерации.
       Владельцы ГСО и управляющие компании имеют право на получение: 
- при погашении облигаций их номинальной стоимости, доходов в виде процентов, 
начисляемых исходя из номинальной стоимости облигаций; 
- на предъявление облигаций: 
- к обмену на федеральные государственные ценные бумаги (если это 
предусмотрено условиями эмиссии и обращения облигаций), 
- к выкупу в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения 
облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций.
       Размещение облигаций осуществляется путем проведения аукциона либо по закрытой подписке организатором торговли на РЦБ, заключившим соглашение с Министерством финансов РФ. Обращение облигаций на вторичном рынке или их залог не допускаются. Погашение и выкуп облигаций, а также выплата доходов по ним осуществляются за счет средств федерального бюджета путем перечисления указанных средств на счета владельцев облигаций, открытые в кредитной организации - агенте.
       
      


Глава 2. История создания рынка РЦБ в России и в зарубежных странах

2.1. История рынка ценных бумаг в России

      Рынок ценных бумаг России относительно молодой: в то время, как в развитых западных странах процесс становления и развития рынка ценных бумаг занял около 250 лет, в России фактически «новейшая» история развития этого рынка составляет чуть больше, чем пятнадцать лет. Особенности функционирования российского рынка ценных бумаг связаны с тем, что, с одной стороны, он основан и функционирует с учетом отдельных достижений развития аналогичных рынков развитых западных стран, а с другой стороны, скорость и стихийность его развития таковы, что регулирующие рынок государственные органы не всегда успевают отслеживать отдельные тенденции, а также регламентировать и контролировать некоторые направления деятельности рынка ценных бумаг.
      Период общего экономического подъема со второй половины 1870-х до начала Первой мировой войны часто называют «первой волной» глобализации, когда результатом эпохи свободной торговли и утверждения золотого стандарта, обеспечивавшего с 1875 по 1914 гг. мировую финансовую стабильность, стало возникновение общемировой сети экономических и финансовых связей, сделавшей возможным наступление эпохи экспорта капитала[46, c.12]. За счет глобальной специализации производства и разделения труда Англия, Бельгия, Германия и Франция стали основными производителями промышленных товаров, экспортировавшихся в колонии и развивающиеся страны, а мировые экономическая и финансовая системы, в основе которых была Британская империя, по многим показателям 1913 года не уступала 1999 году. Избыток капиталов создавал потребность в выгодном их размещении, что стало основной причиной экспорта капиталов и возникновения устойчивых инвестиционных потоков, направленных из основных финансовых центров – Лондона, Парижа, Берлина – в развивающиеся страны (США, Канаду, Австралию, Аргентину, а также Россию и Японию), ценные бумаги которых обеспечивали большую прибыльность, чем государственные и корпоративные ценные бумаги «старых» индустриальных стран [21, c.13].
      Для Российской империи основным источником капиталов стала Франция, и массовые французские инвестиции в тяжелую промышленность определили общий экономический подъем конца ХIХ – начала ХХ века. На втором месте были бельгийские инвестиции, также преимущественно в угледобывающие и металлургические предприятия. Парижская и Брюссельская биржи стали основными рынками для российских ценных бумаг – на Парижской преобладали облигации внешних займов, а на Брюссельской – индустриальные акции и облигации российских компаний, созданных за счет иностранных инвестиций.В Российскую империю были вложены огромные инвестиции, массово учреждались акционерные компании, формировался средний класс, на биржах обращалось большое количество ценных бумаг, а в основных финансовых центрах начал формироваться слой сервисной экономики, ориентированный прежде всего на финансовые услуги. Хотя этот слой по количеству вовлеченных в него людей был значительно меньше, чем в Англии или Франции, развивался он в русле тех же тенденций, а неформальные бизнес-сети российских предпринимателей мало в чем уступали британским или французским сетям. Так Российская империя с ее рынком ценных бумаг стала участницей начавшихся процессов финансовой глобализации, подобно остальным реципиентам инвестиций – Австралии, Канаде, Японии и др. Темпы роста экономики Российской империи были относительно высоки с точки зрения мировых стандартов конца ХIХ – начала ХХ века. Россия принадлежала к группе стран с наиболее быстро развивающейся экономикой, таких как США, Япония и Швеция, а с 1880 года «промышленный рост России был самым быстрым в Европе». К 1914 г. общая стоимость всех ценных бумаг, обращавшихся в Российской империи, достигла по разным оценкам 13–15 млрд. руб. (6,8–7,7 млрд. долларов), и по этому показателю Российская империя занимала пятое место после Германии, опережая Австро-Венгрию и Японию [44, c.37]. Чистый национальный продукт (близкий к ВВП) Российской империи в 1913 г. в достиг 20266 млн. руб. (118,5 руб. на душу населения), и капитализация всего рынка ценных бумаг составляла 62,31%, рынка долговых инструментов – 43,4%, рынка акций – 18,8%. По капитализации рынка акций в 1913 г. Российская империя занимала девятое место, опережая Аргентину (17%) и Норвегию (16%), в то же время значительно отставая от США (39%), Австралии (39%), Германии (44%), Японии (49%), Канады (74%), Австро-Венгрии (76%), Франции (78%), Англии (109%) [28, c.38]. 
      Территориально основным центром рынка процентных бумаг была Петербургская губерния (фактически – Петербургская фондовая биржа). В 1913 г. при общей стоимости ценных бумаг, находившихся в обращении в Российской империи, 20933 млн. руб. (в 1893 г. – 8231 млн. руб.), на российских биржах котировалось бумаг на 18235 млн. руб. (кроме того, на иностранных биржах российских бумаг котировалось на 6821 млн. руб.), остальные обращались на внебиржевом рынке. Из них дивидендных ценных бумаг (преимущественно акции акционерных обществ) было на 4581 млн. руб. – 21,9% (в 1893 г. – на 853 млн. руб., 10,1%); процентных бумаг – на 16352 млн. руб., 78,1% (в 1893 г. – на 7378 млн. руб., 88,9%) [49].
      Основное значение на рынке имели облигации государственных внутренних и внешних займов, выпускавшиеся в различное время. Все эти облигации котировались на биржах, и среди них преобладали 4% займы («государственная рента»), считавшиеся основной ценной бумагой на облигационном рынке. Этих облигаций в 1913 г. было в обращении на 2820 млн. руб. (в 1900 г. – 2260 млн. руб.). Кроме государственных облигаций заметное место на рынке процентных бумаг занимали ипотечные бумаги – закладные листы Дворянского и Крестьянского земельных банков, объем которых устойчиво рос с 554,6 млн. руб. в 1900 г. до 1686,9 млн. руб. в 1912 г.
      В формировании массового облигационного рынка значительную роль сыграл железнодорожный бум – всего за время этого бума в постройку дорог было вложено 2,7 млрд. руб., из них 55% было получено путем облигационных займов, как внутренних, так и внешних. И хотя к началу ХХ века сегмент облигаций железнодорожных компаний (44,625 млн. руб.) уже не был в числе лидирующих на облигационном рынке, именно эти ценные бумаги вместе с облигациями казначейства («сериями») сформировали спрос индивидуальных инвесторов на подобные инструменты. Особенно это касалось 4% гарантированных железнодорожных облигаций, выпускавшихся обычно на срок 40–50 лет с номиналами 100, 500, 1000, 5000 и 10000 руб., но крупный номинал облигаций делал их практически недоступными для массы мелких инвесторов. 
      После очередной смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 года были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 года соответствующим декретом Совета Народных Комиссаров. 
      Возрождение рынка ценных бумаг в стране началось с переходом к новой экономической политике (нэпу). Государственные заимствования на внутреннем рынке возобновились в 1922-1923 гг., когда была проведена не имевшая ранее аналогов эмиссия облигаций первого и второго так называемых хлебных займов, а также сахарного займа. Они носили краткосрочный (сезонный) характер - срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами - по усмотрению держателей. Максимальный номинал хлебных облигаций, например, составлял 100 и 10 пудов ржи - для первого и второго займов соответственно [43,c.12]. Облигации хлебных и сахарного займов принимались в уплату существовавшего тогда натурального налога и были привлекательны для граждан, особенно занятых в сельском хозяйстве. 
      С переходом к новой экономической политике произошло и возрождение вексельного обращения, легитимированное после двухлетнего перерыва. Нормы советского законодательства, регулирующие деятельность акционерных обществ и обращение финансовых инструментов, во многом опирались на нормы дореволюционного права. Так, например, Положение о векселях, утвержденное 20 марта 1922 г., во многом сохраняло нормы ранее действовавшего вексельного устава 1902 года. В середине 1920-х гг. вексельная форма расчетов широко распространилась среди государственных и кооперативных предприятий, банков. В прессе в то время публиковались многочисленные статьи, посвященные вопросам улучшения действующей практики и кодификации вексельного законодательства. Однако к концу 1920-х гг. ситуация резко изменилась: по мере ликвидации форм частной собственности все чаще стала звучать критика в адрес век- селя как краткосрочного и абстрактного обязательства, сама сущность которого была несовместимой с природой планового хозяйства в СССР. Позже, в 1937 г. Постановлением ЦИК и СНК было утверждено Положение о переводном и простом векселе, однако вексельное обращение допускалось лишь во внешнеторговом обороте [43, c.15]. 
      Таким образом, единственным видом ценных бумаг, выпускаемых в СССР после 1929 года, были государственные облигации. В послевоенное время очередные займы, необходимые для привлечения средств на восстановление народного хозяйства, превратились в рутинное изъятие денежных средств у населения. При этом эффективность заимствований к концу 40-х – началу 50-х гг. стала минимальной. 
      К 1956 г. на обслуживание внутреннего долга уходило до 17 млрд. руб. в год, и продолжение тенденции роста стоимости обслуживания долга в ближайшем будущем могло привести к тому, что объем этих затрат мог стать сопоставимым с объемом привлекаемых средств. Таким образом, рынок ценных бумаг в СССР существовал в весьма своеобразной форме. Фактически в период с 1930-го по 1957 г. ценные бумаги не имели хождения на вторичном рынке: смена собственника была возможной, пожалуй, лишь в форме передачи государственных облигаций в виде пожертвований в специально создаваемые фонды [43, c.16]. 
      Первичный рынок ценных бумаг, безусловно, выполнял функцию финансирования экономики, однако ценные бумаги в этот период были лишены своих основных свойств: рыночности, обращаемости, ликвидности, доходности. Рынок государственных облигаций рассматривался скорее как форма кредита, а не как самостоятельный сегмент финансового рынка. В связи с этим рынок ценных бумаг, в отличие от денежно-кредитной системы, не стал объектом пристального внимания исследователей. В своем первоначальном виде фондовый рынок представлял собой скорее совокупность инструментов и рыночных институтов капиталистической экономики, поэтому мог вызвать интерес исследователей лишь с точки зрения критики капиталистического уклада.
      Первые шаги по становлению новой эры рынка ценных бумаг были сделаны еще до 1992 года, когдаПравительствами СССР и РСФСР были приняты первые законодательные акты по рынку ценных бумаг, образованы первые институты рынка ценных бумаг (акционерные общества, фондовые биржи, инвестиционные компании). Первые принятые документы носили, однако, слишком общий характер, чтобы могли практически регулировать рынок ценных бумаг. Поэтому в 1991 году он развивался совершенно анархично. Лишь в связи с принятием в конце декабря 1991 года Правительством РСФСР Положения «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» и приложения к нему, а также 3 марта 1992 года Инструкции № 2 Министерства финансов РСФСР «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации» и ряда приложений к нему можно говорить о начале серьезного регулирования рынка ценных бумаг [38, c,37]. 
      Были сделаны также первые шаги в формировании рынка государственных ценных бумаг, которые были призваны обеспечить безинфляционное покрытие дефицита государственного бюджета РСФСР. Первый шаг был осуществлен принятием 8 февраля 1993 года Постановления Совета Министров РСФСР «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». Принципиальной особенностью новых государственных ценных бумаг (они получили название ГКО) стал их добровольный характер вместо фактически принудительного или обязательного характера, чем характеризовалось подавляющее количество ценных бумаг не только СССР с конца 1920-х годов, но и РСФСР в 1990–1992 годы. И хотя объем выпуска этих ценных бумаг в 1993 году был еще незначителен по стоимости (он покрывал лишь 2-3 % дефицита бюджета РСФСР), а сроки их погашения первоначально составляли лишь три месяца, внедрение рыночных методов в эту сферу финансов (оно получили название финансовой революции в Европе XVII века) началось. Выпуск государственных ценных бумаг потребовал от российского государства систематического обнародования информации о состоянии государственных финансов и усилий по их улучшению. Налаживание этого рынка было непростой организационной задачей, которая была успешно решена, чтотогда было нечастым явлением в практике государственного управления. Привлечение же инвесторов на этот рынок было довольно легким делом, учитывая намного более высокую доходность ГКО, чем других финансовых инструментов, их высокую ликвидность и надежность, пока размеры выпуска ГКО были невелики и государство для развития этого рынка отдавало ему приоритет в своих расходах.
      Рынок государственных ценных бумаг расширялся в 1994–1996 годы по объемам и разнообразию видов ценных бумаг. Так, обороты по облигациям, государственным ценным бумагам органов власти и управления на фондовых биржах выросли с 283,1 млрд. рублей в 1983 году до 27,493 трлн. рублей в 1994 году, или почти в 100 раз в сравнении с предыдущим го- дом, и до 288,9 трлн. рублей в 1995 году, т. е. более чем в 1000 раз всего за три года. Медленнее, но тоже значительно выросли поступления в бюджет благодаря эмиссии ценных бумаг: со 150,5 млрд. рублей в 1993 году до 5,74 трлн. рублей в 1994 году и до 8,88 трлн. рублей в 1995 году [28, c.44]. Среди выпущенных в обращение ценных бумаг преобладали бумаги сроком в три месяца, но появились уже в немалом количестве и шестимесячные бумаги и в совсем ничтожном количестве – годовые. Таким образом, качество выпуска, пусть и медленно, росло, хотя и оставалось очень низким. 
      С июня 1995 года стали выпускаться среднесрочные государственные ценные бумаги-облигации федерального займа с переменным купоном. Их отличие от ГКО состояло в сроках погашения: они в основном выпускались на год, в то время как ГКО выпускались на 3 и 6 месяцев [49]. Принципиальное значение имел выпуск осенью 1995 года облигаций государственного сберегательного займа десятью сериями по 1 трлн. рублей каждая. Таким образом, владельцем государственных ценных бумаг могло теперь, после долгого перерыва, стать население. Оно и было владельцем в советское время, но на принудительной основе.О том, сколь значительна уже в 1995 году была роль рынка государственных ценных бумаг, свидетельствует их роль в финансировании дефицита федерального бюджета: уже в 1995 году она составила 62% [49]. 
      О динамике и эффективности рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) в 1995–1998 годы говорят данные таблицы 2.1.
      Таблица 2.1.
      Основные показатели рынка государственных ценных бумаг (ГКО-ОФЗ) (до 1998 года в триллионах рублей, за 1998 год, после деноминации, – в миллиардах рублей) [49]
Показатели
1995
1996
1997
1998
Объем эмиссии
171,0
479,0
605,5
335,9
Объем выручки, полученной в результате размещения и доразмещения
122,3
322,9
436,2
193,7
Перечислено средств в бюджет
26,8
35,2
32,7
–50,4
Эффективность эмиссии (3 : 1), %
15,6
7,3
5,4
–15,0
Объем государственного внутреннего долга по государственным ценным бумагам (на конец года)
76,6
237,1
364,2
      385,8
      
      Из этой таблицы можно сделать следующие выводы:во-первых, объем эмиссии ГКО-ОФЗ принял значительные размеры. На пике он составил по валютному курсу примерно 100 млрд. долларов. Во-вторых, эффективность этой эмиссии была крайне низкой и к тому же снижалась год от года. Инвесторы не хотели рисковать, предоставляя заем на длинный и даже средний срок. В то же время дюрация займов росла: со 105 дней в начале 1996 года до 280 дней в конце 1997 года, оставаясь тем не менее очень короткой (меньше года); во-вторых, высокой величиной процента. Хотя в связи со снижением инфляции и обострением конкуренции на этом рынке процентная ставка неуклонно снижалась, она оставалась высокой и намного превышала процентные ставки на других сегментах финансового рынка. Это делалось для привлечения инвесторов именно на этот рынок и, можно предположить, чтобы дать побольше заработать банковскому сектору, для которого эти облигации скорее всего оставались бы выгодным вложением средств и при меньшей процентной ставке. В отличие от западных стран на первичном и вторичном рынке была минимальна роль населения. 
      Дальнейшие события, приведшие к дефолту, относятся скорее к макроэкономической политике, чем к функционированию рынка ценных бумаг в узком смысле этого смысле. Наряду с огромным расширением объема эмиссий и видов федеральных ценных бумаг в этот период происходило и формирование рынка ценных бумаг субъектов федерации и муниципалитетов. Причина их появления та же, что и федеральных займов: недостаточные доходы и чрезмерные, по сравнению с доходами, расходы. Пионерами в выпуске этой категории ценных бумаг были Москва и Санкт-Петербург – наиболее, казалось, перспективные города России. Вслед за ними с довольно существенным опозданием в эту увлекательную игру были вовлечены и многие другие субъекты федерации и муниципалитеты. Инвесторам оценить надежность их ценных бумаг было еще тяжелее, чем федеральных, поскольку еще меньше было известно о состоянии и перспективах их экономик и финансов. Но «мода на Россию» в 1996–1997 годы была настолько велика, что распространилась и на инвестиции в эти ценные бумаги. Однако объем этого рынка был несравненно меньше, чем рынка федеральных ценных бумаг. Так, на конец 1997 года непогашенные долговые ценные бумаги субъектов РФ и муниципалитетов составили 2,2 млрд. долларов, в то время как Правительства РФ – 82,1 млрд. долларов. О быстром росте этого рынка говорит тот факт, что только в 1997 году было зарегистрировано 249 выпусков долговых бумаг 70 субъектов федерации и 33 выпуска 15 муниципальных образований [28, c.58]. Оборот на Российской торговой системе, самом крупном рынке в этот период, вырос с 2-3 млн. долларов в день торгов в начале периода до 216 млн. долларов 3 октября 1997 года при среднем их объеме летом 1997 года в размере более 100 млн. долларов. Настораживало, однако, то, что этот рынок оставался очень узким. Так, доля сделок с 5 акциями составляла в январе 1998 года 91,3% всех сделок, в том числе акций РАО ЕЭС – 37,3% и ЛУКОЙЛ – 33,7%. Это говорило и об отсутствии рыночного спроса на остальные акции и их предложения компаниями. Разумеется, это говорило о крайней слабости этого рынка. 
      Первичный рынок ценных бумаг был почти мертвым - первичная публичная эмиссия акций (IPO) была редчайшим явлением. Более распространенной являлась эмиссия облигаций, но и ее размеры были ничтожны. Разумеется, в период экономических кризисов первичный рынок акций всегда невелик и из-за сокращения спроса на них и потребности в них в связи с сокращением капитальных вложений. Но и с учетом этого обстоятельства практическое отсутствие его в России выглядит поразительным. Тем более, что спрос на продукцию некоторых отраслей с преобладанием публичных корпораций быстро рос. К таким отраслям относилась прежде всего связь, особенно (но не только) мобильная, а также некоторые отрасли пищевой промышленности. Тем не менее единственной российской компанией, которая осуществила IPO, в этот период явилась российско-американская компания «Вымпелком», которая получила ADR (американские депозитарные расписки) третьего порядка и сумела привлечь на Нью-Йоркской фондовой бирже 53 млн. долларов. В данный период в надеждах на настоящие и особенно будущие прибыли продолжало очень быстро расти и без того избыточное количество инвестиционных институтов. С 3176 в апреле 1995 года их количество выросло до 5045 в апреле 1997 года [35, c.67]. Так удачно начавшийся в 1996 году этот период в истории рынка ценных бумаг в России закончился катастрофически дефолтом 1998 года.
      Для того, чтобы побороть инфляцию, необходимо было перестать «печатать» деньги, поскольку если денег в стране становится все больше, то на прилавках магазинов не увеличивается адекватными темпами число хороших, качественных товаров, а ситуация неизбежно ведет к росту цен.Для того чтобы количество качественных товаров увеличивалось необходим рост производства, а для этого нужны долгосрочные инвестиции в экономику. Однако, высокая и неконтролируемая инфляция делает невозможными долгосрочные инвестиции и, следовательно, экономический рост. В условиях инфляции бизнес предпочитает краткосрочные, гарантирующие быстрый доход вложения. Получается замкнутый круг, из которого невозможно вырваться, не победив инфляцию, то есть, не перестав печатать «лишние», не обеспеченные товарной массой деньги. Как перестать печатать деньги, если государство имеет огромные обязательства перед бюджетниками, пенсионерами, военными, жилищно-коммунальной службой? Всем надо платить, всех надо поддерживать, а денег в бюджете не хватает, что объяснялось двумя основными причинами. Во-первых, российская экономика в тот момент находилась на спаде и это объективно снижало возможности сбора налогов. А во-вторых, российский бизнес быстро начал осваивать схемы уклонения от уплаты налогов, используя имеющиеся в законодательстве лазейки. Поэтому даже того, что теоретически можно было собрать, реально собрать не удавалось [35, c.84]. 
      Конечно, с точки зрения развития экономики самым лучшим решением проблемы инфляции было сокращение расходов бюджета до уровня доходов и если бы удалось так поступить на практике, инфляция бы быстро снизилась и люди перестали бы страдать от безудержного роста цен. Однако такая борьба с инфляцией обернулась бы не менее болезненными последствиями, чем сама инфляция: часть бюджетников осталась бы без зарплат; пенсии снизились бы до минимума; в жилищно-коммунальной сфере большую часть платы за воду, тепло, электричество пришлось бы резко переложить на самих граждан. Это могло привести к новому снижению уровня жизни населения и социальному взрыву. 
      Требовался какой-то нестандартный ход для решения проблемы, хотя бы временного. После «черного вторника» определяющее влияние на экономическую политику правительства стал оказывать назначенный в ноябре первым вице-премьером Анатолий Чубайс. Правительство предприняло меры по сокращению расходов бюджета и улучшению сбора налогов – в результате к осени 1995 года инфляция резко сократилась (с 18% в январе до 3% в декабре). Государство стало брать недостающие деньги в долг у бизнеса. Были выпущены специальные ценные бумаги – государственные краткосрочные облигации (ГКО) [35, c.87]. Тот, кто их покупал, мог через некоторое время вернуть потраченные средства с прибылью. Государство обязывалось принимать свои облигации к оплате через заранее оговоренный срок. Скажем, если бизнесмен покупал трехмесячную облигацию, значит, он имел право через три месяца потребовать от государства свои деньги обратно, да еще с процентом. Это было весьма привлекательно для бизнеса, и многие стали одалживать свои временно свободные средства государству. Причем постепенно доверие к государству возросло, поскольку все видели, что из года в год оно честно соблюдает свои обязательства. Соответственно, с каждым месяцем все больший объем денег бизнес стремился предоставить в долг государству, которое могло расплачиваться по старым долгам за счет привлечения новых средств. При этом значительная доля денег еще оставалась в бюджете, и их можно было использовать на выплаты бюджетникам, пенсионерам, военнослужащим. В этом виделось решение проблемы, но оно, увы, вело к появлению новых проблем в будущем. Бизнес привыкал работать с относительно более надежными государственными ценными бумагами вместо того, чтобы вкладывать деньги в производство.
      Одновременно с рынком ГКО получил развитие аналогичный рынок краткосрочных финансовых обязательств частных компаний, которые создавали знаменитые «пирамиды». Они выплачивали вкладчикам высокие (до 10% в месяц) проценты, но не за счет доходов от производства (вкладывать деньги в которое они, как правило, даже не пытались), а за счет денег новых вкладчиков, привлеченных рассказами о небывалых дивидендах. Классическим примером таких финансовых спекуляций стала деятельность компании МММ - компания МММ, как и многие другие, ей подобные, в конечном итоге обанкротилась (это произошло уже в 1994 году), и доверие к частным компаниям резко упало [35, c.88]. 
      К осени 1995 года удалось победить инфляцию, а несколько позднее, в 1997 году, впервые за 90-е годы наметился рост производства. Однако события, повлекшие разрушение системы государственного долга, произошли раньше, чем можно было ожидать. В 1997 году на Востоке начался финансовый кризис. Из некоторых стран Азии, опасаясь разного рода угроз, капитал стал уходить на Запад, паника охватила и Россию [28, c.89]. Бизнесмены перестали давать деньги в долг государству. Они продавали старые облигации, затем меняли рубли на иностранную валюту и переводили деньги на Запад – в те страны, которые были лучше защищены от последствий кризиса. Как только начался этот процесс, российское государство потеряло возможность пополнять бюджет за счет займов. Кризис нарастал, и к середине августа 1998 года не осталось средств, чтобы рассчитываться с кредиторами. 
      Параллельно, с 1995 года, началось быстрое нарастание внутреннего государственного долга, в первую очередь, за счет заимствований на рынке ценных бумаг. К началу 1998 года внутренний долг увеличился до 18,7% ВВП. К концу 1998 года — до 26,0% ВВП (в годовом исчислении) (таблица 2.2).
      Таблица 2.2.
      Динамика государственного внутреннего долга 
и расходов на его обслуживание [49]
Показатели 
на 1 января 1994 г.
на 1 января 1995 г.
на 1 января 1996 г.

трлн. руб.
% ВВП
трлн. руб.
% ВВП
трлн. руб.
% ВВП
Государственный внутренний долг, в т.ч.
35,2
21,7
88,4
14,5
188
11,5
 задолженность по ценным бумагам
0,3
0,2
18,9
3,1
85,2
5,2
задолженность Центральному банку
29,2
18,0
58,8
9,6
61,0
3,7
Обслуживание внутреннего долга
0,99
0,6
16,1
2,6
38,2
2,3
Показатели
на 1 января 1997 г.
на 1 января 1998 г.
на 1 января 1999 г.

трлн. руб.
% ВВП
трлн. руб.
% ВВП
млрд. руб.
% ВВП
Государственный внутренний долг, в т.ч.
365,5
16,2
501
18,7
751
28,0
задолженность по ценным бумагам
249
11,0
449
16,8
480
17,9
задолженность Центральному банку
59,6
2,6
0,0
0,0
0,0
0,0
Обслуживание внутреннего долга
105,7
4,7
96,3
3,6
106,6
4,0

      Увеличение внутреннего долга вызвало соответствующий рост расходов на его обслуживание. С 1995 года по 1996 год их величина возросла с 2,6% ВВП до 4,8% ВВП. В 1997 и первом полугодии 1998 года эти расходы, хотя и несколько сократились, тем не менее, составляли 3,6% ВВП и 3,9% ВВП, соответственно.Одновременно в 1996–1998 годах началось широкое использование заимствований на внешних финансовых рынках. Динамика внешнего долга Российской Федерации представлена в таблице 2.3.
      Таблица 2.3.
      Динамика внешнего долга России [49]
Годы
Долг СССР
(млрд. долларов)
Долг РФ
(млрд. долларов)
Обслуживание в % ВВП
1992
104,9
2,8
0,7
1993
103,7
9,0
0,3
1994
108,6
11,3
0,5
1995
103,0
17,4
0,9
1996
100,8
24,2
0,9
1997
97,8
33,0
0,7
1998
95,0
55,0
1,2
      Общий уровень долговой нагрузки на экономику страны, равный 49,8% ВВП (на 1 января 1998 года), если сравнить с ситуацией в других странах мира, можно оценить как относительно низкий.Особенность ситуации с внутренним долгом, сложившаяся в России к 1997 году, определяется его краткосрочным характером и значительной долей долга, принадлежащего нерезидентам.Дюрация внутреннего долга РФ (средний срок до погашения обращающихся ГКО-ОФЗ) выросла за 1995 год с 60 до 90 дней, за 1996 г. – до 150 дней, в 1997 году – до 250 дней. И хотя к августу 1998 года данный показатель составил около 330 дней, средства, необходимые ежемесячно только для погашения ранее выпущенных облигаций (без учета купонных выплат по двух – трехлетним купонным бумагам, ОФЗ), достигли в первой половине 1998 года 10% – 15% месячного ВВП [49].
      Внешние заимствования являются более «длинными» по сравнению с ценными бумагами, размещаемыми на внутреннем рынке, однако, начиная с 1999 года, Россия вступает в период выплаты предоставленных ранее международными финансовыми организациями кредитов и займов, а с 2001 года будет необходимо нести расходы по погашению размещенных в 1997 – 1998 годах евробондов. В течение ближайших 10 лет ежегодные затраты только на погашение долгов международным финансовым организациям и процентные выплаты инвесторам, купившим российские еврооблигации, составят от 3,5 до 5 млрд. долларов США. Кроме того в 2002 году кончается льготный период обслуживания долгов Лондонскому и Парижскому клубу, что также означает значительный рост годовых объемов внешних выплат.[12, с.102].
      Тем не менее, можно говорить о том, что в 1997 — 1998 годах политика управления государственным долгом недостаточно учитывала преимущества внешних заимствований по сравнению с внутренними. Внешние заимствования характеризуются более долгосрочным характером и отсутствием для инвесторов риска изменения курса рубля, что делает их цену менее зависимой от текущей курсовой политики. Попытка увеличить объем внешних займов за счет размещения евробондов в это период проводилась, на наш взгляд, недостаточно последовательно. За 1997 — 1998 год величина размещения еврозаймов составила 14,9 млрд. долларов США. Если бы консолидация (т.е. замена краткосрочного долга на долгосрочный, путем изменения соотношений внутренних и внешних заимствований) осуществлялась более интенсивно, то угрозу финансового кризиса можно было несколько снизить.
      Правительство вынуждено было объявить о дефолте, то есть об отказе платить по своим обязательствам. Дефолт разорил ряд банков, вложившихся в гособлигации. В первые дни после дефолта толпы вкладчиков буквально штурмовали банки, но лишь немногие смогли получить обратно свои деньги. 
      К дефолту добавился новый катастрофический обвал курса рубля по отношению к доллару. В результате финансовой стабилизации, обеспеченной жесткой бюджетной политикой, правительство в течение нескольких лет удерживало стабильный курс рубля в рамках так называемого валютного коридора, допускавшего только незначительные (в пределах нескольких процентов) колебания курса, что способствовало оздоровлению экономики и росту инвестиций. Однако, из-за дефолта от валютного коридора пришлось отказаться. Поскольку в условиях мирового финансового кризиса все стремились менять рубли на иностранную валюту, Центральный банк быстро распродавал свои долларовые запасы. В августе 1998 года они подошли к концу. Что происходит с валютным курсом, когда все стремятся продать рубли и купить доллары? Примерно то же самое, как в случае, когда все стремятся купить дефицитный товар – цена его резко возрастает. Именно это произошло в августе 1998 года на валютном рынке. Как только государство потеряло возможность продавать валюту из запасов Центробанка, доллар стал быстро расти. За несколько месяцев он подорожал более чем в пять раз. Соответственно, дороже стали все импортные товары, которые российский бизнес закупал на валюту, но также – хотя в гораздо меньшей степени – и некоторые отечественные товары [12, c.103]. 
      После дефолта импортные товары, которые заполняли полки российских магазинов, стали слишком дороги для большинства населения. Это позволило российским предприятиям расширить производство и даже увеличить экспорт отечественных товаров, которые стали гораздо дешевле и, следовательно, конкурентоспособнее, что стало одной из причин экономического подъема, начавшегося в 1999 году. Но достигнуто это было ценой падения жизненного уровня населения, чуть-чуть было поднявшегося в результате финансовой стабилизации 1995 года и начала экономического роста в 1997 году [12, c.106]. 
      В краткосрочной перспективе подорожание стало очередным ударом по карманам населения. Ельцин опасался, что люди, и без того недовольные низким уровнем жизни, станут резко протестовать. В связи с этим президент решил сменить правительство, и в результате к финансовому кризису в августе – сентябре 1998 года добавился кризис политический. Важной предпосылкой политического кризиса была отставка правительства Виктора Черномырдина, произошедшая еще в марте 1998 года. Ельцин хотел, чтобы его преемником стал человек нового поколения, убежденный демократ и «рыночник». 23 марта 1998 года он предложил пост председателя правительства тридцатипятилетнему Сергею Кириенко. Председателем правительства был назначен Евгений Примаков, с 1996 года занимавший пост министра иностранных дел.Примаков при поддержке коммунистов становился самым реальным кандидатом в президенты на выборах 2000 года. Но это не устраивало Ельцина, который хотел, чтобы будущий президент продолжил его курс. 12 мая 1999 года он отправил Примакова в отставку. После кратковременного пребывания во главе правительства Сергея Степашина 9 августа 1999 года премьер-министром был назначен председатель ФСБ Владимир Путин, которого Ельцин хотел видеть следующим президентом России. 31 декабря 1999 года Борис Ельцин заявил о досрочном сложении президентских полномочий. В тот же день в соответствии с Конституцией исполняющим обязанности президента стал Владимир Путин, который на президентских выборах 26 марта 2000 года одержал уверенную победу уже в первом туре. Это была последняя политическая  победа Бориса Ельцина.
      
      
      
      
      
2.2. История рынка ценных бумаг за рубежом

      Начнем с истории рынка государственных ценных бумаг США, который является крупнейшим в мире по объему выпущенных ценных бумаг (6,58 трлн. долларов США, включая нерыночные займы, но без учета активов государственных фондов) и наиболее ликвидным рынком государственных облигаций[19, c.17]. 
      В связи с тем, что доллар США продолжает оставаться основной резервной мировой валютой, спрос международных финансовых институтов на государственные облигации, выплата доходов и погашение по которым производятся в долларах США, остается на высоком уровне. Государственные облигации США являются доступным инструментом для практически всех категорий инвесторов, в том числе для нерезидентов. Наибольшие объемы американских государственных облигаций принадлежат иностранным и международным компаниям, а также правительствам и центральным банкам других стран. Они владеют примерно половиной всего рыночного долга США [19, c.19].Исторически держателями крупных пакетов американских государственных облигаций являются центральные банки Японии, Китая и Великобритании, инвестирующие в них часть своих золотовалютных резервов. Кроме того, участниками рынка гособлигаций выступают страховые компании, паевые и пенсионные фонды, банки, брокеры и частные инвесторы. Учитывая регулярное получение процентного дохода по облигациям и возможность реализации крупных объемов облигаций без снижения цены, такие инвестиции могут быть предпочтительнее для институциональных инвесторов по сравнению с долларовыми депозитами на счетах в американских банках 
      Динамика цен американских государственных облигаций зависит от ряда макроэкономических факторов, отражающих экономическую ситуацию США, таких как размер бюджетного дефицита, уровень инфляции, данные по внешнеторговому балансу, показатели состояния рынка труда, индекс потребительских цен (ConsumerPriceIndex), индекс цен производителей (ProducerPriceIndex), индекс деловой активности и других. 
      Ключевыми факторами, влияющими на доходность государственных облигаций, являются уровень инфляции в США и базовая процентная ставка (Federalfundsrate), изменения которой отражают темпы роста инфляции. Размер базовой процентной ставки устанавливается Федеральной резервной системой на регулярных заседаниях Комитета по операциям на открытом рынке (FederalOpenMarketCommittee) [19, c.20]. Данные по макроэкономической ситуации в США, подтверждающие экономический рост и усиливающие инфляционные ожидания и, соответственно, ожидания увеличения ставки рефинансирования, способствуют росту доходности государственных облигаций. Напротив, данные, говорящие о спаде производства, снижении прибылей американских компаний и сокращении расходов потребителей, оказывают поддержку рынку государственных облигаций. Кроме того, доходность по государственным облигациям напрямую зависит от увеличивающегося дефицита государственного бюджета, так как последнее обстоятельство означает неизбежность новых заимствований путем размещения дополнительных выпусков облигаций. 
      Суммарный объем средств, привлекаемых Казначейством США в течение года с помощью выпуска государственных облигаций, заложен в бюджет. При заимствованиях в пределах этой суммы (Totalpublicdebtsubjecttolimit) Казначейство может выпускать ценные бумаги без получения разрешения со стороны Конгресса. В случае превышения максимального предела заимствований необходимо согласие Конгресса на дальнейшие выпуски государственных облигаций. Управление государственным долгом осуществляется Министерством финансов США (Казначейством). В рамках установленных бюджетом страны лимитов Казначейство вправе выпускать ценные бумаги с различными сроками погашения и объемами выпуска, т. е. самостоятельно определять структуру долга. 
      Основным структурным подразделением Казначейства, отвечающим за вопросы управления государственным долгом, является Бюро государственного долга (BureauofPublicDebt). Задачи, решаемые данным Бюро, следующие: [19, c.26]:
      - ведение реестра государственного долга, учет долга; 
      -выпуск казначейских облигаций и векселей, регистрация выпущенных ценных бумаг; 
      - размещение ценных бумаг на аукционах, публикация результатов аукционов. 
      Рынок государственных ценных бумаг регулируется также рабочей группой, в состав которой входят представители Казначейства, ФРС, Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам, а также Комиссии по товарным фьючерсам
      Существует два способа приобретения ценных бумаг при их размещении на аукционах - напрямую у Казначейства через программу TreasuryDirect или путем размещения заявки на приобретение у брокера, дилера или финансового института, участвующего в аукционе через программу CommercialBook-EntrySystem. Частные инвесторы, как правило, приобретают ценные бумаги напрямую у Казначейства через TreasuryDirect, так как в этом случае не требуется уплачивать комиссионное вознаграждение брокерам. Технически участие инвестора в аукционе предельно упрощено - заявка может быть подана по телефону (предварительно следует направить регистрационную форму для открытия счета), через Интернет-сайт или на бумажном носителе. Крупные инвесторы, включая банки, используют для приобретения облигаций систему CommercialBook-EntrySystem, так как последняя предоставляет больше возможностей, чем TreasuryDirect. 
      Казначейство использует для привлечения ресурсов на финансовых рынках следующие виды ценных бумаг: долгосрочные облигации (TreasuryBonds), среднесрочные облигации (TreasuryNotes), векселя (TreasuryBills) и облигации с номинальной стоимостью, зависящей от уровня инфляции (TreasuryInflation-ProtectedSecurities). Вышеприведенные ценные бумаги называются также рыночными казначейскими бумагами (MarketableTreasurysecurities), так как данные бумаги торгуются на вторичном рынке, или просто «Treasuries». Иногда можно встретить краткое обозначение указанных ценных бумаг - «T-bonds», «T-notes» и «T-bills» соответственно. Кроме того, Казначейство выпускает нерыночные ценные бумаги (Nonmarketablesecurities).К таким ценным бумагам относятся, прежне всего, сберегательные облигации (Savingsecurities) и специальные правительственные бонды (GovernmentAccountSeries). Сберегательные облигации распространяются среди частных инвесторов, спецификой данных бумаг является то, что их нельзя передать иному лицу или продать до погашения. 
      Параметры рыночных казначейских ценных бумаг приведены в таблице 2.4.
      Таблица 2.4.
      Параметры рыночных казначейских ценных бумаг [38, c.18]
Наименование ценной бумаги
Сроки обращения
Форма дохода
Периодичность выплат доходов
TreasuryBonds
От 11 до 30 лет
Процентный доход
2 раза в год
TreasuryNotes
2, 3, 5, или 10 лет
Процентный доход
2 раза в год
TreasuryBills
4, 13, 26 или 52 недели
Дисконт между ценой покупки и номиналом
-
TreasuryInflationProtectedSecurities
5, 10, или 20 лет
Процентный доход
      2 раза в год

      
      Кроме ценных бумаг, эмитированных Казначейством, на рынке США существуют ипотечные ценные бумаги, некоторые выпуски которых гарантированы государством. Такие ипотечные ценные бумаги не входят в структуру государственного долга, но, обладая государственной гарантией, имеют высокую привлекательность для инвесторов. Государственная гарантия распространяется только на ипотечные ценные бумаги, выпускаемые Национальной правительственной ассоциацией по ипотечному кредитованию (Ginnie Mae - GNMA).
      Роль центрального депозитария по государственным ценным бумагам в США выполняют банки Федеральной резервной системы (Federal Reserve Banks), центральным звеном которой является Федеральный Резервный банк Нью-Йорка. Указанные банки осуществляют хранение и учет всех выпусков американских государственных облигаций на счетах, открытых участникам Федеральной резервной системы, а также проводят расчеты по сделкам между участниками ФРС. Право открытия прямых счетов в ФРС имеет ограниченное число организаций (участники ФРС), их общее число составляет около 9100 юридических лиц с различной организационно-правовой формой. К ним относятся коммерческие банки США, отдельные компании-резиденты (агентства и специализированные трастовые компании) и нерезиденты (филиалы и отделения иностранных банков, центральные банки и правительства других стран). Министерство финансов США осуществляет размещение новых выпусков через эмиссионные счета, открытые в Федеральном резервном банке Нью-Йорка. 
      Таким образом, рынок государственных ценных бумаг США является фактически внебиржевым рынком, полностью контролируемым Федеральной резервной системой через сеть своих резервных банков, выступающих агентами Правительства по проведению аукционов и операциям обратного выкупа. Нерезиденты США, желающие инвестировать средства в государственные ценные бумаги США, могут открывать счета в американских банках [19, с.31].
      Доходы по государственным ценным бумагам США облагаются налогом по ставке 30%. Нерезиденты США имеют возможность получить освобождение от указанного налога у источника выплаты дохода. Процедура получения налогового освобождения предусматривает, в частности, раскрытие номинальным держателем информации о реальном владельце государственных ценных бумаг США.
      Далее обратим внимание на следующую страну – Великобританию, где рынок государственных ценных бумаг начинает свою историю с XVII века и является одним из основных мировых долговых рынков, принципы построения которого легли в основу многих других национальных рынков. За все время существования рынка Правительство Великобритании не допускало задержки в выплатах процентного дохода и основной суммы долга по выпущенным облигациям. Название государственных облигаций Великобритании «gilts-edged», или сокращенно «gilts», отражает их главную характеристику как объекта инвестиций - первоклассную надежность. 
      Государственные ценные бумаги Великобритании имеют наивысший кредитный рейтинг AAA. Эмитентом государственных облигаций Великобритании является специализированное агентство по управлению государственным долгом (DebtManagementOffice - DMO), осуществляющее выпуск ценных бумаг по поручению Правительства. 
      Государственные облигации имеют номинал только в фунтах стерлингах, что делает их привлекательным инвестиционным инструментом, альтернативным долговым обязательствам, номинированным в евро и долларах США[19, c.31].Общий объем выпущенных и обращающихся государственных облигаций составлял, по состоянию на 31.12.2016 г., 736,55 млрд. фунтов стерлингов, на долю gilts приходится около 6 % от общего объема международного рынка торгуемых государственных облигаций.
      С апреля 1998 года Банк Англии (TheBankofEngland) передал свои функции по эмиссии государственных облигаций (gilts) созданному 1 апреля 1998 года Агентству по управлению государственным долгом (DMO). При этом за Банком Англии закреплены функции платежного агента по государственным ценным бумагам, осуществляющего выплаты процентного дохода и сумм основного долга в установленные проспектами эмиссии сроки. В настоящее время задача ведения реестра держателей государственного долга должна быть передана Банком Англии регистратору ComputershareInvestorServices, ставшему победителем на проведенном Правительством тендере. Кроме того, Банк Англии предлагает инвесторам брокерские услуги по приобретению и реализации государственных облигаций на вторичном рынке, что особенно привлекательно для частных инвесторов с учетом низкого уровня взимаемой Банком Англии комиссии. Агентство по управлению государственным долгом является ключевым элементом в организационной структуре обслуживания государственного долга Великобритании и выполняет следующие основные функции [23, c.27]: 
      - разработка правительственной программы управления долгом на среднесрочную и краткосрочную перспективу; 
      - выпуск и размещение среди инвесторов государственных облигаций; 
      -проведение операций на рынке государственных облигаций; 
      - взаимодействие с основными участниками рынка государственных облигаций; 
      -информационное обеспечение инвесторов, подготовка и выпуск ежемесячных бюллетеней, уведомление о предстоящих событиях на рынке gilts. 
      Важнейшим инфраструктурным элементом на рынке гособлигаций является депозитарно-клиринговая система CREST, обеспечивающая хранение, учет и расчеты по ценным бумагам. Практически все государственные ценные бумаги учитываются в электронном виде на счетах, открытых участникам рынка в системе CREST (именные сертификаты составляют 2% от общего объема выпущенных gilts). Расчеты в системе CREST проходят в режиме реального времени, основная форма расчетов по государственным облигациям - «поставка против платежа». Счета в CREST открываются как собственникам государственных облигаций, так и номинальным держателям, действующим в интересах собственников. 
      На рынке государственных облигаций существует группа маркетмейкеров (GiltedgedMarketMakers - GEMMs), имеющих право участия в аукционах по первичному размещению государственных ценных бумаг. В группу входят крупнейшие инвестиционные банки-резиденты, принявшие на себя обязательства по поддержанию ликвидности на рынке госбумаг и пользующиеся рядом преференций. Основными обязательствами GEMMs являются выставление двусторонних котировок на вторичном рынке, выкуп части вновь размещаемых на аукционах облигаций, обеспечение DMO информацией о ежедневном обороте на рынке, открытых позициях и ценах. Основными привилегиями GEMMs являются исключительное право на прямое участие в аукционах, возможность проводить операции stripping и доступ к торговой системе для первичных дилеров.
      Агентство по управлению государственным долгом выпускает облигации для финансирования бюджетного дефицита (TheCentralGovernmentNetCashRequirement) и обслуживания текущего долга, на которое тратится 1520 млрд. фунтов стерлингов ежегодно. 
Стратегия управления государственным долгом Великобритании предусматривает решение следующих трех основных задач, установленных Правительством страны в программных документах [23, c.29]: 
      - сбалансированность заимствований в течение экономического цикла;
      - снижение стоимости заимствований; 
      - снижение рисков эмитента. 
      Сбалансированность заимствований в течение экономического цикла означает распределение объемов привлечения и выплат на долгосрочный период. Правительство признает неопределенность финансовой ситуации в будущем и оставляет за собой возможность выбора той или иной стратегии на рынке государственного долга. При этом в любом случае должны выполняться два основных правила - «золотое» и инвестиционное. Согласно «золотому» правилу Правительство может осуществлять заимствования только на капитальные инвестиции и не тратить привлекаемые ресурсы на текущие расходы. Согласно инвестиционному правилу доля совокупного государственного долга должна поддерживаться на определенном уровне по отношению к ВВП государства. Верхний лимит данного отношения не должен превышать 40 %. Агентство уделяет особое внимание вопросу снижения рисков, возникающих при выпуске новых ценных бумаг и обслуживании текущего долга. 
      Рынок государственных ценных бумаг Великобритании представлен двумя основными видами инструментов с фиксированной доходностью: облигациями (gilts) и векселями (Treasurybills). Доля векселей в общем объеме рыночного долга составляет всего около 6%, остальные 94% долга приходятся на облигации. Векселя выпускаются на сроки от 1 до 6 месяцев и относятся к инструментам денежного рынка (moneymarket). Выпущенные Агентством облигации можно разделить на два вида - обыкновенные облигации (conventionalgilts) и облигации с номинальной стоимостью, зависящей от уровня инфляции (index-linkedgilts). Доля последних в портфеле ценных бумаг, выпущенных Агентством, устойчиво растет с 1981 года, достигнув общего объема в 164,29 млрд. фунтов стерлингов (25,8% от общего объема gilts). Это является максимальной долей среди прочих крупных рынков государственных ценных бумаг. 
      Обыкновенные облигации являются процентными облигациями с фиксированной при размещении ставкой купона, доход по которым выплачивается дважды в год. Последний купонный доход выплачивается одновременно с суммой номинала облигации в дату погашения. В последние годы обыкновенные облигации выпускаются в основном на срок 5, 10 и 30 лет. Облигации со сроками погашения до 7 лет считаются краткосрочными, от 7 до 15 лет - инструментами среднесрочного рынка и от 15 лет – долгосрочными [26, с.17]. Структура рынка государственных облигаций с разбивкой по видам заимствований по состоянию на 31.12.2016 г. представлена в таблице 2.5.

      Таблица 2.5.
      Структура рынка государственных облигаций с разбивкой по видам заимствований [38, c.28]
Наименование ценной бумаги
Объем в обращении, млн. фунтов стерлингов
Доля в общем объеме долга, %
Краткосрочные обыкновенные облигации
114412
23,90
Среднесрочные обыкновенные облигации
82120
17,15
Долгосрочные обыкновенные облигации
135870
28,38
Облигации с доходом, зависимым от инфляции
141525
29,56
Облигации с неопределенной датой погашения
4848
1,01
     
      Обыкновенные облигации размещаются на конкурентных аукционах, а облигации с номинальной стоимостью, зависящей от уровня инфляции, - на аукционах по методу единой цены. Различный вид размещений для различных видов облигаций объясняется стремлением Правительства снизить риски при осуществлении заимствований и стоимость заимствований. Время от времени Агентство предлагает держателям облигаций конвертировать свои активы в облигации другого вида по определенному курсу, учитывающему рыночные цены облигаций каждого вида (conversionoffer). Как правило, инвесторы соглашаются на такое предложение, так как это предоставляет им возможность перевода своих активов в более ликвидные ценные бумаги с учетом роста объемов рынка по данному виду облигаций [26, c. 19]. Агентство предлагает частным инвесторам свои услуги по приобретению государственных облигаций напрямую на аукционах. Минимальный номинал приобретаемых облигаций 1000 фунтов стерлингов. Комиссия за приобретение облигаций на аукционах через Агентство не взимается, что является привлекательным фактором для потенциальных инвесторов. 
      Французский рынок государственных ценных бумаг является одним из наиболее развитых облигационных рынков в мире и входит наряду с Германией и Италией в число трех крупнейших рынков Европы по объему обращающихся на нем ценных бумаг (1,017 трлн. евро). Наивысший кредитный рейтинг (ААА) и высокая надежность эмитента обуславливают ежегодный стабильный приток иностранного капитала на французский рынок государственных ценных бумаг.Значительная доля от общего объема рынка государственных облигаций приходится на нерезидентов. В их инвестиционный портфель входит более 50% от общего объема обращающихся на рынке облигаций. Основными инвесторами в государственные облигации из числа резидентов Франции являются страховые компании и кредитные организации.Высокий уровень инвестиций в государственные облигации способствует низкой стоимости заимствований для эмитента при первичном размещении, а также обеспечивает низкую доходность при обращении ценных бумаг на вторичном рынке. Объем выпуска государственных облигаций зависит от размера бюджетного дефицита данного финансового года. 
      Управление государственным долгом находится в ведении Агентства по управлению государственным долгом (AgenceFranceTr?sor), являющегося независимым подразделением в структуре Правительства. Одной из задач Агентства является создание ликвидного и прозрачного рынка государственных облигаций, позволяющего эмитенту привлекать требуемые средства в необходимых объемах, а инвесторам приобретать и реализовывать данные облигации в максимально благоприятных условиях. 
      Основные функции, выполняемые Агентством при управлении государственным долгом Франции, следующие [26, c.25]: 
      -определение стратегии государственной долговой политики; организация размещения облигаций: проведение аукционов, доразмещений;
      - проведение ежедневных активных операций на рынке государственных облигаций: репо, обратное репо, выкуп облигаций, процентные свопы;
      -рискменеджмент операций с государственными облигациями; 
      -анализ макроэкономической ситуации на рынке государственного долга, финансовый анализ влияния текущей конъюнктуры на уровень процентных ставок, разработка рекомендаций по структуре долга. 
      Правительство Франции использует три основных вида облигаций для осуществления заимствований в целях финансирования бюджета: ObligationsassimilablesduTr?sor (OATs), BonsduTr?sor ? tauxfixeet ? int?r?tsannuels (BTANs), BonsduTr?sor ? tauxfixeet ? int?r?tprecompt? (BTFs). Они различаются, главным образом, сроками обращения: OATs используются для долгосрочных заимствований, BTANs и BTFs применяются в целях привлечения ресурсов на средне- и краткосрочные периоды соответственно.Все государственные облигации имеют одинаковую номинальную стоимость - 1 евро, что при отсутствии ограничений по минимальному торговому лоту делает указанные облигации доступными практически для всех категорий инвесторов. Первичное размещение данных облигаций происходит на аукционах, проводимых на регулярной основе. Даты проведения аукционов указываются Агентством по управлению государственным долгом в ежегодном календаре размещений, объявляемом заранее. Планируемые объемы размещений и другая информация о порядке проведения аукционов сообщается за неделю до их проведения. В настоящее время период с момента окончания подачи заявок на аукцион и до объявления итогов аукциона является минимальным среди европейских рынков государственных облигаций и составляет не более 5 минут (в Германии соответствующий период составляет 3040 минут, в Италии - 1 час).
      Долгосрочные казначейские облигации (ОATs) составляют наиболее значительную долю в портфелях нерезидентов. Указанные облигации размещаются на срок от 7 до 30 лет. Большинство долгосрочных казначейских облигаций имеют фиксированный размер процентной ставки. Агентство выпускает также облигации с переменным купонным доходом, обычно имеющие срок обращения 10 лет и привязанные по доходности к 10-летним облигациям с фиксированной процентной ставкой, а также облигации с плавающей процентной ставкой, зависящей от уровня инфляции (OATi). Последние облигации обычно являются объектом инвестиций страховых компаний и пенсионных фондов. 
      Размещение долгосрочных казначейских облигаций происходит в первый четверг каждого месяца, выплата купонного дохода и погашение осуществляется 25 числа каждого месяца. На вторичном рынке государственных облигаций широко применяются операции «stripping» (отдельная торговля номинальной стоимости облигации и купона), они повышают ликвидность рынка и предоставляют больше возможностей его участникам.
      Рынок государственных облигаций Германии является одним из крупнейших облигационных рынков в мире по объему обращающихся ценных бумаг (свыше 964 млрд. евро). Переход стран Евросоюза на единую валюту - евро - способствовал повышению интереса международных инвесторов к германским государственным облигациям. С переходом на евро финансовый рынок Евросоюза, включая германский, стал более устойчивым и ликвидным. Государственные облигации Германии до сих пор являются главным ориентиром для всех государственных облигаций, номинированных в евро. Государственные ценные бумаги Германии пользуются значительным спросом со стороны инвесторов, которые в случае появления признаков нестабильности на мировых финансовых рынках переводят свои капиталы с развивающихся рынков на рынки высокоразвитых стран. На рынок немецких государственных облигаций в силу высокого уровня ликвидности, надежности эмитента (Федеральное Правительство) и высокого кредитного рейтинга (AAA) ежегодно приходят значительные средства инвесторов, поэтому доходность облигаций Германии находится на самом низком уровне по сравнению с облигациями, выпущенными другими странами Евросоюза [26, c.28]. 
      Правительство Германии, являющееся эмитентом государственных облигаций, в принципе свободно в выборе инструментов заимствования, сроков заимствования и в некоторой степени при определении стоимости заимствований. Жесткое ограничение устанавливается на объемы выпускаемых ценных бумаг Как правило, объемы выпуска государственных облигаций зависят от размера бюджетного дефицита данного финансового года. Управление государственным долгом осуществляется Немецким финансовым агентством (DeutscheFinanzagentur), являющимся независимой организацией, контролируемой Министерством финансов Германии. Немецкое финансовое агентство было создано 19 сентября 2000 года и приняло на себя ряд функций, ранее выполняемых Министерством финансов и Центральным банком (Bundesbank). Основные задачи, решаемые при управлении государственным долгом Германии, следующие [40, c.19]: 
      - обеспечение исполнения бюджета; 
      -снижение стоимости заимствования и оптимизация структуры государственного долга; 
      - поддержание высокого уровня ликвидности рынка государственных облигаций; 
      - создание благоприятных условий для инвестиций в государственные ценные бумаги. 
      Контроль над состоянием государственного долга и ведение реестра государственного долга осуществляются Управлением государственных ценных бумаг (Bundeswertpapierverwaltung), функционирующим как структурное подразделение Министерства финансов Германии. 
      Управление государственных ценных бумаг создано 1 января 2002 года и является правопреемником Администрации по федеральному долгу (Bundesschuldenverwaltung). Указанная структура ведет реестр государственного долга (Bundesschuldbuch) в электронной форме и отвечает за следующие вопросы: 
      - проверка общей суммы выпускаемых облигаций на предмет лимитов заимствований, установленных законом на текущий финансовый год;
      -регистрация выпуска государственного долга; 
      -обслуживание долга, т. е. своевременные процентные платежи и выплаты основной суммы долга.
      Наиболее широко используются следующие виды облигаций: Bundesanleihen (Bunds), Bundesobligationen (Bobls), Bundesschatzanweisungen (Sch?tze), Unverzin-slicheSchatzanweisungen (Bubills). 
      Общая структура текущего государственного долга Германии по видам заимствований показана в таблице 2.6.
      Таблица 2.6.
      Общая структура текущего государственного долга Германии [40, c.21]
      
Наименование ценной бумаги
Объем в обращении, млрд. евро
Доля в общем объеме долга, %
Bundesanleihen (Bunds) - Federal Bonds - Федеральныеоблигации
594,25
61,63
Bundesobligationen (Bobls) - Five-year Federal notes - Пятилетниефедеральныеоблигации
171,00
17,74
Bundesschatzanweisungen (Sch?tze) - Federal Treasury notes - Федеральныеказначейскиеоблигации
115,00
11,93
Unverzinsliche Schatzanweisungen (Bubills) - Treasury discount paper -Казначейскиедисконтныеоблигации
58,00
6,02
USD-Bundesanleihe – Облигации, номини- рованные в долларах США
3,90
0,40
InflationsindexierteBundeswertpapiere - Inflation-linkedGermanGovernmentSecurities (ILB) - Облигации, размервыплатпокоторымменяетсявзависимостиотуровняинфляции
22,00
      2,28
     
      Государственные облигации имеют фиксированный размер купонного дохода (за исключением Bubills). Сроки погашения облигаций также фиксированы, и условия выпуска не предусматривают возможности досрочного погашения. В государственные облигации имеют право вкладывать средства доверительные управляющие, страховые компании, пенсионные фонды. Держатели государственных облигаций имеют возможность получить рефинансирование под залог данных ценных бумаг в Центральном банке страны, который активно проводит операции репо с указанными видами государственных облигаций. 
      Федеральные облигации (Bunds), выпускаемые с 1952 года, играют ключевую роль на немецком финансовом рынке и составляют наиболее значительную долю в портфелях нерезидентов.Федеральные облигации размещаются путем проведения аукционов, участие в которых могут принимать только дилеры - члены группы участников аукционов по первичному размещению государственных ценных бумаг (BietergruppeBundesemissionen - BundIssuesAuctionGroup). Датами выплаты купонного дохода по федеральным облигациям являются 4 января и 4 июля ежегодно, а сроки обращения составляют 10 и 30 лет. Объем разового размещения в последнее время увеличился и составляет более 20 млрд. евро. Купон и номинал облигации могут торговаться отдельно (stripping), как две независимые ценные бумаги. Для этого по требованию владельцев ценных бумаг осуществляется специальная запись по счету депо, позволяющая разделить купон и номинал облигации. Возможна также обратная операция, состоящая в присоединении купона к облигации. 
      Пятилетние федеральные облигации (Bobls) выпускаются начиная с 1979 года. Имея срок обращения 5,25 года, данные облигации, подобно федеральным облигациям на долгосрочном рынке, являются основным инструментом на среднесрочном сегменте рынка государственных облигаций. Выпуски 5-летних федеральных облигаций размещаются путем проведения ежеквартальных аукционов, прямые заявки на приобретение на этих аукционах принимаются только от членов BietergruppeBundesemissionen. Объемы первичного размещения колеблются в интервале 68 млрд. евро [29, c.37]. 
      Федеральные казначейские облигации (Scht?ze) также проходят первичное размещение на ежеквартальных аукционах и имеют период обращения 2 года. Как и по другим государственным облигациям, первичное размещение проходит на аукционах, участие в которых принимают только члены BietergruppeBundesemissionen. Прочие инвесторы могут приобрести федеральные облигации на первичном рынке, подав заявку банку, входящему в указанную группу, и зарезервировав необходимую сумму денежных средств. Объемы первичного размещения составляют 57 млрд. евро. Указанные ценные бумаги включаются в листинг фондовых бирж, и в них могут свободно вкладывать средства нерезиденты. 
      Казначейские дисконтные облигации (Bubills) имеют срок обращения 6 месяцев и играют важную роль на краткосрочном сегменте рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью. Владельцы казначейских дисконтных облигаций получают доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью облигаций, купонный доход по этим облигациям не выплачивается. Казначейские дисконтные облигации в основном выпускаются для институциональных инвесторов и зарубежных центральных банков, тем не менее запрета на приобретение данных ценных бумаг любым заинтересованным лицом не существует. Казначейские дисконтные облигации размещаются на ежеквартальных аукционах среди членов BietergruppeBundesemissionen. Минимальный объем выпуска составляет 1 млрд. евро. Указанные ценные бумаги не включаются в листинг фондовых бирж. 
      Активную роль на рынке играет Bundesbank, обеспечивающий для участников рынка проведение операций покупки/продажи как значительных, так и небольших объемов государственных облигаций по справедливой рыночной цене в течение торгового дня. При этом главную цель Bundesbank видит в поддержании ликвидности рынка на высоком уровне. В его задачи не входит влияние на цены рынка путем проведения интервенций или установления определенной доходности государственных облигаций [29, c.40].
      Рынок государственных ценных бумаг Японии является вторым после США крупнейшим мировым рынком государственного долга. Общий объем находящихся в обращении ценных бумаг составляет свыше 790 трлн. йен (около 8,8 трлн. долларов США), что превышает 170% от ВВП страны. Тенденция к росту государственного долга достаточно быстрыми темпами сохраняется в течение последних лет. Только за период с 2000 г. по 2013 г. его размер увеличился более чем в 2 раза, что вызывает обеспокоенность Правительства страны и инвесторов. Увеличение размера государственного долга является необходимой мерой для обеспечения доходов государственного бюджета. Экономика Японии, начиная с 2004 года, находится в стадии восстановления после рецессии. Несмотря на появление в последнее время инфляционных показателей и ожидание дальнейшего роста процентной ставки, темпы роста ВВП отстают от прогнозируемых. Правительство использует практически все меры кредитно-денежной политики для оживления национальной экономики, однако доходы японских компаний остаются по-прежнему невысокими. Соответственно, налоговые поступления в бюджет не обеспечивают запланированный уровень бюджетных расходов, что приводит к необходимости заимствования ресурсов на рынке ценных бумаг. Низкая доходность государственных облигаций Японии снижает привлекательность указанных ценных бумаг для международных инвесторов. Последние владеют всего 7% от общего объема обращающихся государственных ценных бумаг Японии. 
      Крупнейшими держателями государственных облигаций Японии являются коммерческие банки и другие национальные финансовые институты (40,7 %), правительственные органы, бюджетные и страховые фонды (36%), Банк Японии (8,8%), частные инвесторы (5,2%). Государственные ценные бумаги Японии номинированы в йенах. За исключением некоторых видов ценных бумаг, выпускаемых специально для частных инвесторов и государственных фондов, основной рыночный долг может быть приобретен как национальными, так и иностранными инвесторами.
      Вопросы текущего управления государственным долгом и разработки стратегии управления находятся в компетенции Министерства финансов Японии, выполняющего ключевые функции на рынке государственного долга. Разрабатывая бюджет на очередной год, Министерство финансов закладывает в его доходную часть средства, полученные от выпуска новых государственных облигаций, а в расходную часть - средства, направляемые на обслуживание государственного долга, в том числе на выплату процентов и сумм основных обязательств. В функции Министерства финансов входит планирование развития ситуации на рынке государственного долга на длительные сроки (1020 лет). Минфин Японии самостоятельно определяет структуру портфеля выпускаемых ценных бумаг, выбирает оптимальные способы размещения новых ценных бумаг, повышает эффективность проведения аукционов по размещению ценных бумаг, обеспечивает участников рынка достоверной и полной информацией обо всех существенных событиях. Функции, связанные с выпуском ценных бумаг и выплатой доходов по ним, Минфин делегирует Банку Японии. Банк Японии выполняет ряд административных задач, поставленных Минфином и, в частности, следующих [29, c.40]: 
      - проведение аукционов по размещению ценных бумаг (прием заявок, учет денежных средств и последующее распределение ценных бумаг среди участников); 
      - выплата доходов по ценным бумагам (получение от Минфина денежных средств и распределение их среди держателей государственных ценных бумаг).
      Основными целями Правительства на ближайшие годы являются обеспечение стабильного финансирования расходов бюджета и одновременная минимизация стоимости обслуживания государственного долга в условиях продолжающегося наращивания объемов выпускаемых ценных бумаг. Для достижения указанных целей Правительство Японии предпринимает комплекс мер в законодательной, организационной и технологической областях. При этом те процедуры и операции с государственным долгом, которые осуществляются в североамериканских и европейских странах уже достаточно давно, в Японии появились только в последние годы. Так, с января 2003 года в Японии были внедрены операции обратного выкупа государственных облигаций, осуществляемые на регулярно проводимых аукционах. С октября 2004 года аукционы по размещению новых выпусков ценных бумаг стали проводиться с использованием системы первичных дилеров (JGBMarketSpecialParticipants), принимающих на себя ряд обязательств по приобретению гособлигаций и поддержанию ликвидности рынка. Для создания благоприятных условий для иностранных инвесторов Правительство Японии с 2004 года ввело ряд налоговых льгот при налогообложении доходов по ценным бумагам, принадлежащим данной категории инвесторов. Рынок государственных ценных бумаг Японии представлен следующими основными видами финансовых инструментов [29, c.41]: 
      - краткосрочные (облигации со сроком обращения 6 месяцев и казначейские векселя со сроком обращения 1 год); 
      - среднесрочные (облигации со сроками обращения 2 и 5 лет);
      - долгосрочные (облигации со сроком обращения 10 лет); сверхдолгосрочные (облигации со сроками обращения 15, 20 и 30 лет);
      - облигации для частных инвесторов; 
      - облигации, размер выплат по которым меняется в зависимости от уровня инфляции. 
      Краткосрочные государственные ценные бумаги являются дисконтными. Основные их держатели - коммерческие банки и финансовые компании, использующие данный финансовый инструмент для повышения ликвидности портфеля ценных бумаг. 
      Большинство государственных облигаций имеют фиксированную ставку дохода, выплачиваемого два раза в год. Исключение составляют облигации со сроком обращения 15 лет, по которым условиями выпуска предусмотрена плавающая ставка процентного дохода, а также облигации для частных инвесторов. 
      Облигации для частных инвесторов появились на рынке в марте 2003 года. Данные облигации распространяются Министерством финансов Японии через большинство коммерческих банков и финансовых компаний по всей стране. Несмотря на то, что срок обращения облигаций для частных инвесторов составляет 10 лет, они могут быть погашены досрочно уже через год. По данным облигациям инвесторам гарантирован купонный доход в размере не менее 0,05% годовых. 
      Облигации, размер выплат по которым меняется в зависимости от уровня инфляции, - это ценные бумаги, номинал которых пересчитывается на основании изменения индекса потребительских цен (ConsumerPriceIndex - CPI). Данные облигации начали выпускаться относительно недавно (с 2004 года), с появлением в экономике страны признаков инфляции. Их владельцами не могут быть нефинансовые учреждения и иностранные инвесторы. 
      Помимо описанных выше основных видов государственных облигаций, Правительство Японии выпускает также финансовые векселя (FinancingBills) с целью покрытия дефицита бюджетных средств. Для пострадавших в период Второй мировой войны и семей погибших выпускаются субсидируемые облигации (SubsidyBonds). Наибольшие объемы в общей структуре портфеля заимствований приходятся на долгосрочные облигации (свыше 45%). По мере увеличения сроков обращения государственных облигаций Японии объемы их выпусков увеличиваются. Так, на долю краткосрочных облигаций приходится всего 3,44% от общего объема рынка государственных облигаций.
      Структура портфеля государственных ценных бумаг Японии с разбивкой по отдельным финансовым инструментам приведена в таблице 2.7.
      
      
      
      
      Таблица 2.7.
      Структура портфеля государственных ценных бумаг Японии с разбивкой по отдельным финансовым инструментам [40, c.27]
      
Виды ценных бумаг
Объем в обращении, млрд. йен
Доля в общем объеме государственного долга, %
Долгосрочные облигации
358772
45,39
Среднесрочные облигации
159470
20,17
Краткосрочные облигации
27212
3,44
Облигации для выплаты налогов
133261
16,86
Субсидируемые облигации
525
0,07
Прочие облигации
2325
0,29
Финансовые векселя
108878
13,78

      Для увеличения ликвидности рынка Министерство финансов Японии организует дополнительные размещения государственных облигаций, проводимые в обычном порядке на аукционах. Дополнительные выпуски ценных бумаг имеют те же характеристики (размер купона, даты выплат дохода), что и первоначальный выпуск, и рассматриваются как его часть. С февраля 2004 года в Японии разрешены так называемые операции «When-Issued», представляющие собой торговые сделки с облигациями до их первичного размещения, заключаемые в период между датой объявления аукциона (обычно за неделю до аукциона) и датой фактического выпуска. 
      С 2003 года, следуя пожеланиям инвесторов, Правительство Японии приступило к выпуску облигаций с отделяемым купоном (Strips). Условия выпуска таких облигаций предусматривают возможность обращения купонов на рынке отдельно от номинала облигаций [26, c.19]. Начиная с января 2003 года все государственные облигации Японии выпускаются с возможностью раздельного обращения купонов и номинала, за исключением 15-летних облигаций с переменным купонным доходом, облигаций для частных инвесторов и облигаций с купонным доходом, привязанным к уровню инфляции. Приобретать Stripsмогут только юридические лица. Отделение купонов от облигаций для их последующего автономного обращения, а также обратное присоединение купонов к облигациям осуществляется на основании заявок уполномоченных финансовых учреждений.

Глава 3. Регулирование рынка государственных ценных бумаг: текущее состояние и способы модернизации

3.1. Текущее регулирование рынка государственных ценных бумаг

      Российский	 рынок ценных бумаг или фондовый рынок долгие годы формировался и набирал обороты, но, к сожалению, до сих пор находится в стадии совершенствования. Он является составнойчастью финансового рынка и его главная задача в том, чтобы законно обеспечить защиту прав и интересов его участников от беззаконных операции?. Для этого государство создает специально разработанную систему функционирования и разрабатывает эффективную политику для регулирования РЦБ, которая адаптируется к существующей? на данный? момент экономике в стране, учитывая те или иные ее особенности. Поэтому для реализации необходима конкретная целенаправленная политика государства для развития и совершенствования рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг в России все еще развивается и он подвержен рискам, порой нестабилен и участники РЦБ заинтересованы в том, чтобы их права и интересы на данном рынке защищались. Для его развития нужна помощь и регулирование со стороны государственных органов власти. Тем более, что государство является одним из первых стабилизирующих сил и считается главным регулятором жизни ценных бумаг отечественных предприятии?, а также выступает одним из основных продавцов на рынке ценных бумаг. По сравнению с передовыми зарубежными странами российскийрынок ценных бумаг недостаточно развит, но при этом он имеет большие перспективы развития и установления твердых позиции? даже на мировом фондовом рынке. Но на данный момент по интенсивности развития РЦБ в России отстает от зарубежных стран. 
      Система госрегулирования фондового рынка подразделяется на 4 группы, к которым относятся контроль со стороны государства, защита частных инвесторов во избежание неблагоприятных ситуации? на рынке, обязательная регистрация и обязательные требования к участникам[12, с.104]. 
      Любая деятельность на каком-либо этапе должна регулироваться и рынок ценных бумаг этому не исключение. Чтобы достичь прогрессивного функционирования, эффективного привлечения инвестиции? в экономику, постоянного пополнения дефицита государственного бюджета и предотвращения рисков и убытков, сложившаяся система и методы регулирования РЦБ должны постоянно дополняться и совершенствоваться. Для правильнои? реализации всех необходимых требовании? наделяются полномочиями уже существующие и также создаваемые государственные и саморегулируемые органы. Государственное регулирование рынка ценных бумаг - многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка ценных бумаг в соответствии с избранными государством целями и принципами. Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики в этой сфере.
      Государственное регулирование рынка ценных бумаг включает в себя[33]:
- разработку и реализацию специальных нормативно-правовых актов;
- разработку стандартов - набора обязательных требований к участникам рынка, 
финансовым инструментам;
- регламентацию основных процедур и государственный контроль за соблюдением
действующего законодательства со стороны участников рынка.
      Задачами государственного регулирования являются:
- реализация государственной политики развития рынка ценных бумаг;
- обеспечение безопасности рынка ценных бумаг для профессиональных участников 
и клиентов;
- создание открытой системы информации о рынке ценных бумаг и контроль за 
обязательным раскрытием информации участниками рынка.
      Структура государственных органов, регулирующих фондовый рынок, зависит от принятой модели рынка и степени централизации управления страной и автономии регионов. В странах с федеративным устройством часть полномочий государства на рынке ценных бумаг передана территориям. Общей тенденцией является создание самостоятельных ведомств (комиссий) по ценным бумагам, регулирующих фондовые рынки.Российский фондовый рынок имеет смешанную модель управления, так как в качестве регулирующей инстанции выступает Центральный банк РФ, с одной стороны, и саморегулируемые ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг (ПАРТАД, НАУФОР, НФА), с другой стороны.
      Смешанная полицентрическая модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты сложилась в России стихийно. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).
      Опыт стран с развитым рынком ценных бумаг показывает, что государство должно осуществлять следующие функции[36]:
- разработка концепции развития рынка, осуществление программы ее реализации,
разработка соответствующих законодательных актов;
- концентрация ресурсов (государственных и частных) в первую очередь для 
развития инфраструктуры рынка;
- контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (контроль за 
входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов);
- установление норм функционирования рынка, контроль за их соблюдением, 
применение санкций за нарушение правовых норм;
- создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг и обеспечение ее 
открытости для инвесторов;
- создание системы защиты инвесторов от потерь (в том числе государственные или 
смешанные схемы страхования инвестиций);
- предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов 
государственного регулирования (денежно-кредитного, валютного, налогового);
- регулирование рынка государственных ценных бумаг, направленное на
ограничение размера инвестиционных ресурсов, отвлекаемых на покрытие непроизводительных расходов государства;
- разработка и регистрация общих правил функционирования рынка ценных бумаг;
- арбитраж в спорах о выполнении зарегистрированных правил и обязательств 
участниками рынка ценных бумаг;
- налогообложение.
       Следует заметить, что в каждой отдельной стране используются свои методы, инструменты и модели регулирования рынка государственных долговых обязательств. В то же время есть единые элементы, присущие регулированию рынков государственного долга. К ним относится регулирование:
- статуса ценных бумаг (в том числе основных условий установления дохода и 
погашения);
- статуса субъектов привлечения заемных средств (заемщика, агентов);
- объемов привлечения (эмиссии, займов), общего объема долга и доходности 
обязательств;
- процессов эмиссии и размещения государственных ценных бумаг;
- допуска профессиональных участников рынка и инвесторов на рынки 
государственных ценных бумаг;
- обращения государственных ценных бумаги и деятельности профессиональных
участников рынка;
- налоговое [36].
       Среди законодательных актов, создающих правовую основу для проведения государственных заимствований, можно выделить несколько групп регулятивных норм.
       Первая группа - основные законодательные ограничения на рынке государственных заимствований. В основе правового регулирования привлечения государствами заемных средств в значительной мере лежат ограничения:
- на объем государственного долга и отдельные его части, включая прирост 
государственного долга;
- на стоимость обслуживания государственного долга;
- на инвесторов, имеющих право покупать государственные ценные бумаги;
- на обращение ценных бумаг.
       Ограничения на объем государственногодолга и на отдельные его части содержатся всегда в законодательных актах или актах иного правового режима, принимаемых законодательной властью. Такие ограничения обусловлены необходимостью минимизировать риск неплатежеспособности государства, а также стремлением избежать излишнего объема государственного долга.Законодательное регулирование рынка государственных ценных бумаг (государственного долга) в Российской Федерации первоначально осуществлялось на основании Закона РФ от 13 ноября 1992 г. № 3877-1 «О внутреннем государственном долге Российской Федерации» и ежегодных законов о федеральном бюджете. Закон определял понятие, состав государственного внутреннего долга Российской Федерации, принципы управления им и контроля за его состоянием, устанавливал порядок его обслуживания. Так, политику в отношении государственного внутреннего долга РФ осуществлял Верховный Совет Российской Федерации на основе предложений, представляемых Правительством Российской Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации. Верховным Советом Российской Федерации устанавливался верхний предел государственного внутреннего долга при утверждении республиканского бюджета Российской Федерации на предстоящий финансовый год. Управление государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числе определение порядка, условий выпуска (выдачи) и размещения долговых обязательств Российской Федерации, осуществлялось, в соответствии с законом, Правительством Российской Федерации. Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации возлагалось на Центральный банк РФ и его учреждения [12, стр. 103].
       После принятия в 1998 г. Бюджетного кодекса РФ и по настоящее время вопросы регулирования рынка государственных обязательств закреплены за данным нормативным документом.В соответствии с Бюджетным кодексом, к бюджетным правоотношениям относятся в том числе отношения, возникающие в процессе «осуществления государственных и муниципальных заимствований, регулирования государственного и муниципального долга». Указанные правоотношения регулируются также и принимаемыми федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год [3].
       К бюджетным полномочиям Российской Федерации относятся «определение общего порядка и принципов осуществления заимствований и предоставления гарантий Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований, погашения и обслуживания государственного (муниципального) долга; осуществление государственных
заимствований Российской Федерации, предоставление государственных гарантий Российской Федерации, предоставление бюджетных кредитов, управление государственным долгом Российской Федерации и управление государственными активами Российской Федерации».
       В настоящее время бюджетное законодательство регулирует объемы привлечения средств федеральными властями и предельные величины государственного долга. Так, предельные объемы государственного внутреннего долга и государственного внешнего долга, пределы внешних заимствований Российской Федерации на очередной финансовый год утверждаются федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год с разбивкой долга по формам обеспечения обязательств. Правительство РФ или уполномоченное им Министерство финансов РФ вправе осуществлять внутренние (внешние) заимствования с превышением установленного на соответствующий финансовый год федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период верхнего предела государственного внутреннего (внешнего) долга Российской Федерации в целях замещения внешних (внутренних) заимствований, если это снижает расходы на обслуживание государственного долга Российской Федерации в рамках верхнего предела государственного долга Российской Федерации (суммы верхнего предела государственного внутреннего долга Российской Федерации, установленного федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период, и верхнего предела государственного внешнего долга Российской Федерации, установленного федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период)[13, стр.29].
       В прежней редакции Бюджетным кодексом также устанавливался предельный объем государственных внешних заимствований Российской Федерации, который не должен был превышать годовой объем платежей но обслуживанию и погашению государственного внешнего долга Российской Федерации.
       В соответствии с верхним пределом государственного долга Российской Федерации, установленным федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период. Правительством РФ определяются предельные объемы выпуска государственных ценных бумаг Российской Федерации.
       Ограничения на стоимость обслуживания государственного долга встречаются в нормативных документах нечасто. Как правило, такие ограничения устанавливаются законодательно, в форме ограничения уровня купонного процента, выплачиваемого по долговым ценным бумагам или по кредитным соглашениям. Цель таких ограничений - снизить или ограничить стоимость будущего обслуживания долга. Они существуют относительно недолго, только в периоды нестабильности внутреннего или мирового финансового рынка. Эти ограничения либо отменяются после кризисного периода, либо изменяются в законодательном порядке. В том случае, если существует чисто технический эмитент, такие ограничения могут также формулироваться официальным заемщиком.Самыми многочисленными являются ограничения на участие той или иной группы инвесторов (ограничения на допуск инвесторов на рынок государственных ценных бумаг). Речь идет именно о правовом ограничении, т. е. по сути дела о запрете для определенной категории инвесторов участвовать в операциях на каком-либо сегменте рынка.До последнего времени самым популярным было ограничение на участие нерезидентов (иностранных инвесторов) на внутреннем рынке государственных ценных бумаг. В российской практике до 1996 г. на рынок ГКО не были допущены нерезиденты. В ряде стран сохраняются частичные ограничения на деятельность иностранных инвесторов на внутренних финансовых рынках.Или, например, в Российской Федерации в середине 2000-х гг. Минфин РФ вышел на рынок с новым инструментом - государственными сберегательными облигациями, владельцами которых могут быть только определенные группы инвесторов: страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, пенсионный фонд РФ[13, стр.32].
       Основными документами, регулирующими сферу рынка государственных ценных бумаг, являются Конституция РФ, Бюджетный кодекс РФ, Федеральный закон № 136-ФЗ, Положение № 219-П, федеральные законы о федеральном бюджете на очередной финансовый год, а также ряд нормативных актов, утверждаемых Правительством РФ и Министерством финансов РФ.
       Вторая группа - основные характеристики технологий структурного регулирования государственного долга. Процесс структурного регулирования государственного долга распадается на несколько последовательных стадий:
- определение целей государственных заимствований в соответствии с экономической
стратегией государства и реалиями социально- экономического развития;
- проектирование основных параметров государственного долга на основе 
прогнозирования основных взаимозависимостей между параметрами государственного долга, а также между параметрами долга и макроэкономическими характеристиками;
- собственно управление долгом или изменение параметров долга путем выпуска новых 
инструментов и погашения старых.
       Цели заимствований определяют законодательные и исполнительные органы страны или региона (субъекта Федерации). Следует подчеркнуть, что цели заимствований существенным образом влияют на выбор параметров долга. В настоящее время осуществление заимствований связано с необходимостью[8]:
- финансирования дефицита бюджета (в том числе ненефтегазового дефицита 
федерального бюджета);
- покрытия кассовых разрывов;
- рефинансирования имеющейся задолженности;
- обеспечения коммерческих банков ликвидными активами;
- регулирования экономической активности и параметров финансового рынка;
- финансирования целевых программ;
- стимулирования развития национальных финансовых институтов.
       Бюджетным законодательством определено, что долговые обязательства Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, муниципального образования полностью и без условий обеспечиваются всем находящимся в собственности Российской Федерации, субъекта Российской Федерации, муниципального образования имуществом, составляющим соответствующую казну, и исполняются за счет средств соответствующего бюджета.
       Долговые обязательства Российской Федерации могут существовать в виде обязательств:
1. по кредитам, привлеченным от имени Российской Федерации как заемщика от 
кредитных организаций, иностранных государств, в том числе по целевым иностранным кредитам (заимствованиям) международных финансовых организаций, иных субъектов международного права, иностранных юридических лиц;
2. по государственным ценным бумагам, выпущенным от имени Российской 
Федерации;
3. по бюджетным кредитам, привлеченным в федеральный бюджет из других 
бюджетов бюджетной системы Российской Федерации;
4. по государственным гарантиям Российской Федерации;
5. по иным долговым обязательствам, ранее отнесенным в соответствии с 
законодательством Российской Федерации на государственный долг Российской Федерации.
       Долговые обязательства Российской Федерации могут быть краткосрочными (менее одного года), среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет включительно).
       К государственным органам регулирования и контроля рынка государственных ценных бумаг относятся органы, принимающие участие в управлении государственным долгом. Функции органов государственной власти в области управления государственным долгом распределяются следующим образом[8]:
- Президент РФ устанавливает основные приоритеты бюджетной политики на 
краткосрочную и среднесрочную перспективу.
- Федеральное Собрание РФ устанавливает в законе о федеральном бюджете на 
очередной финансовый год верхний предел государственного долга и верхний предел государственных внутренних и внешних заимствований.
- Правительство РФ определяет организационные основы системы управления 
государственным долгом и активами, утверждает общую стратегию в области управления государственным долгом и финансовыми активами, устанавливает основные источники и параметры заимствований, включая программу государственных заимствований.
- Центральный банк РФ согласует с Министерством финансов РФ вопросы 
соответствия долговой политики с денежно-кредитной политикой.
- Министерство финансов РФ от имени Правительства РФ осуществляет внешние и 
внутренние заимствования, реализует утверждаемую Правительством РФ долговую стратегию, осуществляет бюджетное планирование в части государственного долга, источников финансирования дефицита федерального бюджета и планируемых расходов на обслуживание долга.
- Министерство экономического развитии РФ участвует в анализе эффективности 
проектов, финансируемых за счет средств внешних заимствований.
       Говоря о регулировании рынка государственных ценных бумаг, можно отметить разные аспекты его проявления. Регулирование рынка можно рассматривать с точки зрения:
- объектов регулирования;
- направлений правового регулирования в рамках каждого объекта;
- методов регулирования.
       К основным объектам регулирования рынка государственных ценных бумаг относятся:
1. Участники рынка федеральных облигаций. В соответствии с «Положением об 
обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» № 219-П, участниками рынка являются: эмитент, генеральный агент эмитента, первичный дилер, дилер, инвестор. Указанное положение закрепляет статус, требования, частично права и обязанности участников на рынке государственных ценных бумаг.
       Эмитентом выступает Министерство финансов Российской Федерации. Генеральным агентом эмитента является Центральный банк РФ, который выполняет на рынке функции:
- генерального агента эмитента по обслуживанию выпусков облигаций;
- дилера (первичного дилера);
- контролирующего органа;
- организатора денежных расчетов но сделкам с облигациями;
- регулятора рынка [8].
       Дилером на рынке федеральных государственных ценных бумаг может быть юридическое лицо, являющееся профессиональным участником рынка ценных бумаг, совершающее в соответствии с действующим законодательством гражданско-правовые сделки (купли-продажи) с облигациями как от своего имени и за свой счет, так и в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии. Для выполнения указанных функций он заключает договор с Банком России на выполнение функций дилера на рынке облигаций.
       Первичный дилер - дилер, отвечающий требованиям, установленным Банком России для статуса первичных дилеров, и заключивший соответствующий договор с Банком России. При этом требования, предъявляемые к дилерам, первичным дилерам, определяются отдельными нормативными актами Банка России.
       Инвестором может выступать юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающее облигации на нраве собственности, получающее права на облигации на основании договора доверительного управления в соответствии с действующим законодательством, условиями обращения и параметрами выпуска облигаций. Решениями об отдельных выпусках федеральных облигаций могут устанавливаться ограничения на инвесторов. Например, существуют ограничения на владельцев государственных сберегательных облигаций.
2. Инфраструктурные организации рынка, обеспечивающие процессы размещения, 
обращения и погашения федеральных ценных бумаг: торговая система, расчетная система и депозитарий.
       В основе регулирования всех видов профессиональной деятельности на организованном рынке федеральных облигаций лежит установление требований к указанным видам деятельности. Банк России, выполняя функции генерального агента эмитента но обслуживанию выпусков облигаций, заключает договоры с организациями на выполнение функций торговой системы, Расчетных центров ОРЦБ, а также о взаимодействии с депозитарием. Выполняя функции регулятора рынка облигаций. Банк России устанавливает требования к деятельности дилеров, первичных дилеров, а также критерии отбора дилеров и их количественный состав.
       Законодательно прописан порядок размещения, обращения, обслуживания и погашения государственных краткосрочных бескупонных облигаций, облигаций федеральных займов и государственных федеральных облигаций.
       3. Финансовые инструменты, представленные основными видами государственных ценных бумаг, формирующих внутренний и внешний долг государства.На сегодняшний день рынок федеральных облигаций представлен ОФЗ-11Д, ОФЗ-АД, ГСО-ППС, ГСО-ФПС, ОВОЗ. 
       4.Процедура эмиссии, размещения, обращения и погашения государственных ценных бумаг.
       Правовой основой для привлечения государством денежных средств путем выпуска ценных бумаг является Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».В соответствии с законом основные параметры государственных ценных бумаг утверждаются Правительством РФ в нормативном документе «Генеральные условия выпуска и обращения ценных бумаг», а Минфином РФ на основе данного документа утверждается нормативный документ «Условия эмиссии и обращения государственных ценных бумаг» [6].
       В «Генеральных условиях эмиссии и обращения государственных ценных бумаг» указаны:
- вид ценных бумаг;
- форма выпуска ценных бумаг;
- срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, 
среднесрочные);
- валюта обязательств;
- особенности исполнения обязательств;
- ограничения оборотоспособности ценных бумаг, а также ограничения круга лиц, 
которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.
       «Условия эмиссии и обращения государственных бумаг» конкретизируют «Генеральные условия» и включают указания:
- на минимальный и максимальный сроки обращения данного вида 
государственных или муниципальных ценных бумаг;
- номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска 
государственных или муниципальных ценных бумаг;
- порядок размещения государственных или муниципальных ценных бумаг;
- порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;
- размер дохода или порядок его расчета;
- иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, 
исполнения или прекращения обязательств но государственным или муниципальным ценным бумагам.
      Регулирование процессов размещения, обращения и погашения государственных ценных бумаг устанавливается и «Положением об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг» от 25 марта 2003 г. № 219-П.Законодательно определен порядок проведения аукциона, виды заявок, подаваемых дилерами, правила удовлетворения заявок в торговой системе, виды и особенности заключения сделок при вторичном обращении.
       Относительно форм государственного регулирования рынка государственных ценных бумаг, равно как и рынка корпоративных ценных бумаг, традиционно выделяют управление:
- прямое, или административное;
- косвенное, или экономическое.
       Прямое, или административное управление рынком государственных ценных бумаг осуществляется путем:
1. установления обязательных требований к участникам рынка ценных бумаг и инфраструктурным организациям;
2. лицензирования профессиональной деятельности на рынке государственных ценных бумаг;
3. обеспечения прозрачности и равной информированности всех участников рынка;
4. поддержания правопорядка на рынке.
       Косвенное или экономическоеуправлениерынком государственных ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:
- бюджетную политику;
- долговую политику;
- систему налогообложения;
- государственные капиталы;
- государственную собственность и ресурсы.
       Таким образом, в отечественной практике регулирования рынка государственных ценных бумаг можно выделить следующие элементы правового обеспечения: привлечение государствами заемных средств и управление государственным долгом в части регулирования статуса государственных ценных бумаг и субъектов процесса привлечения заемных средств; объемы привлечения; процессы эмиссии; размещение и обращение государственных ценных бумаг.
      3.2. Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг в России и способы модернизации
      
      В России рынок ценных бумаг в определенныи? момент времени был неустои?чив, с большим количеством финансовых пирамид, которые впоследствии потерпели крах, плюс резкии? переход страны на рыночную экономику. Все это повлекло за собои? неустои?чивую ситуацию, сложившуюся на рынке. Население отнеслось недоверчиво к этои? ситуации, опасаясь инвестировать в такои? неустои?чивыи? рынок. Поэтому в тот период РЦБ находился под угрозои?. Но в настоящее время государство старается выработать эффективную политику рынка ценных бумаг, обеспечить стабильность и сформировать выгодные программы с целью его усовершенствования. 
      Период становления отечественного фондового рынка показал его зависимость от финансовои? нестабильности, уязвимости со стороны нечестных и неквалифицированных участников, показал большую степень риска и выявил другие минусы. Именно это акцентирует внимание на необходимости создания особои? организационнои? системы, обеспечивающеи? взаимодеи?ствие правоохранительных, государственных, регистрирующих и надзорных органов, регулирующих рынок. 
      На данныи? момент фондовыи? рынок в России нестабилен по большому ряду факторов, но ситуация в стране может существенно поменяться. Однако для того, чтобы обеспечить минимальныи? ущерб и заранее предотвратить каверзные ситуации, государству необходимо улучшить механизм регулирования и контроля рынка ценных бумаг. Стоит обращать внимание на финансовые показатели хода развития рынка и оперативно осуществлять анализ его состояния с произошедшими изменениями. 
      Перспективы развития РЦБ на 2018 годзависят от быстрого разрешения проблем, которые до этого не были решены, к ним относятся, например: 
- усовершенствование и корректировка законов, которые замедляют развитие фондового рынка; 
- организация срочного рынка; 
- привлечение большего количества вложении?, в частности индивидуального характера; 
- строгое пресечение неправомерных действий, совершенных на рынке; 
- вселение полной уверенности в защите со стороны государства участников рынка.
      Тенденции развития РЦБ зависят не только от экономических показателеи?, политики государства и ситуации в целом на рынке, но и от точнои?, высококачественнои? работы самого рынка ценных бумаг в России. 
      Далее рассмотрим текущий размер внутреннего долга Российской Федерации (Таблица 3.1). 
      Таблица 3.1.
      
      Государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, млрд. рублей[47]

Виды ценных бумаг
ОФЗ-ПК
ОФЗ-ПД
ОФЗ-ИН
ОФЗ-н
ОФЗ-АД
ГСО-ППС
ГСО-ФПС
ОВОЗ
Итого внутренний долг




















на 01.01.1993
-
-
-
-
-
-
-
-
0
на 01.01.1994
-
-
-
-
-
-
-
-
0
на 01.01.1995
-
-
-
-
-
-
-
-
0
на 01.01.1996
8
-
-
-
-
-
-
-
8
на 01.01.1997
34
4
-
-
-
-
-
-
37
на 01.01.1998
48
116
-
-
-
-
-
-
163
на 01.01.1999
0
347
-
-
-
-
-
-
347
на 01.01.2000
0
402
-
-
-
-
-
-
402
на 01.01.2001
24
359
-
-
-
-
-
-
383
на 01.01.2002
24
308
-
-
-
-
-
-
332
на 01.01.2003
24
351
-
-
42
-
-
-
417
на 01.01.2004
24
50
-
-
375
-
-
-
450
на 01.01.2005
0
43
-
-
542
-
-
-
586
на 01.01.2006
0
124
-
-
596
-
-
-
720
на 01.01.2007
-
206
-
-
675
0
52
-
933
на 01.01.2008
-
288
-
-
808
10
91
-
1 197
на 01.01.2009
-
328
-
-
882
45
132
-
1 388
на 01.01.2010
-
706
-
-
863
135
132
-
1 837
на 01.01.2011
-
1 339
-
-
816
175
132
-
2 462
на 01.01.2012
-
1 824
-
-
1 080
421
132
90
3 546
на 01.01.2013
-
2 248
-
-
1 049
546
132
90
4 064
на 01.01.2014
-
2 689
-
-
1 046
476
132
90
4 432
на 01.01.2015
1 000
2 551
-
-
1 039
561
132
90
5 372
на 01.01.2016
1 347
2 710
142
-
791
361
132
90
5 573
на 01.01.2017
1 738
3 051
164
-
680
246
132
90
6 100
на 01.01.2018
1 748
4 284
169
39
540
246
132
90
7 247
на 01.06.2018
1 713
4 548
221
47
477
230
132
0
7 368

По таблице можно проанализировать, как менялся государственный внутренний долг Российской Федерации с 1996 года по настоящее время: изначально формирование долга началось с облигации? федерального заи?ма с переменным купоном (далее - ОФЗ-ПК) в размере 8 млрд. руб., далее вплоть до 2003 года внутренний долг состоял из ОФЗ-ПК и облигаций с постоянным купонным доходом (далее - ОФЗ-ПД), после чего в обращение добавились облигации федерального займа с амортизациеи? долга (далее - ОФЗ-АД). С каждым годом структура внутреннего долга заметно расширялась и по состоянию на 01 июня 2018 года в обращении находятся уже 7 видов облигации?, таких как ОФЗ-ПК в объеме 1 713 млрд. руб., ОФЗ-ПД в объеме 4 548 млрд. руб., облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) в объеме 221 млрд. руб., облигации федерального займа для физических лиц (ОФЗ-н) в объеме 47 млрд. руб., с амортизациеи? долга (ОФЗ-АД) в объеме 477 млрд. руб., государственные сберегательные облигации с постояннои? процентнои? ставкои? купонного дохода (ГСО-ППС) в объеме 230 млрд. руб., а также государственные сберегательные облигации с фиксированнои? процентнои? ставкои? купонного дохода (ГСО-ФПС) в объеме 132 млрд. руб, а всего внутренний долг РФ, выраженныи? в государственных ценных бумагах составляет 7 368 млрд. рублеи?. Следует заметить, что облигации внутренних облигационных заи?мов РФ (ОВОЗ) в объеме 90 млрд. рублей были погашены в марте 2018 года в полном объеме, до этого момента в обращении находилось 8 видов облигаций.Более наглядно структуру внутреннего долга можно увидеть на Рисунке 3.1 ниже [47].



      Рисунок 3.1.
Структура государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах Российской Федерации, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, на 1 июня 2018 года[47]


      Наибольшии? вес в структуре внутреннего долга РФ, выраженного в ценных бумагах, имеют облигации федерального заи?ма с постоянным доходом (61,7238%). Далее идут облигации федерального заи?ма с переменным доходом (23,2447%), облигации федерального заи?ма с амортизациеи? долга (6,4780%), а самыи? наименьшии? вес на сегодняшнии? день имеют облигации федерального займа для физических лиц (0,6356%). Популярность облигации? федерального заи?ма с постоянным доходом может объясняться тем, что именно они наиболее эффективно выполняют главную потребность инвестора при покупке государственных ценных бумаг, а именно, сведение риска к минимуму: ОФЗ-ПД представляют собои? именные купонные облигации, ставка купонного дохода для которых является постояннои?. Их номинал равен 1000 рублеи?, а ставка купонного дохода8,15%.
      Исходя из вышеизложенной информации, нельзя не отметить довольно широкии? спектр представленных на рынке инструментов. Однако, следует также отметить сильную их схожесть: все они представляют собои? облигации, различающиеся видом купонного дохода и способом его начисления, но ориентированные на институциональных инвесторов. Также, следует заметить, что за прошедший 2017 год внутренний долг увеличился более чем на 1,2 трлн. рублей. В последний раз такой заметный скачок был в 2015 году, когда по сравнению с 2014 годом внутренний долг вырос на 941 млрд. рублей. С 1 января 2018 года в России начал действовать новый федеральный бюджет, согласно которому верхний предел государственного долга был заложен на сумму 10,5 трлн. рублей, а доходы бюджета – в размере около 15,26 трлн. рублей.
      Рисунок 3.2.
Государственный внутренний долг РФ, выраженный в гос. ценных бумагах, млрд. руб [50].

      Объём государственных заимствовании? посредством выпуска ценных бумаг ежегодно растёт, что можно наблюдать на Рисунке 3.2 выше. Это свидетельствует, с одной стороны, о возрастании потребности государства в заёмных средствах, однако также свидетельствует об использовании не эмиссионных методов финансирования федерального бюджета и, следовательно, об эффективном использовании различных инструментов денежно-кредитной политики.
Московской биржеи? на постоянной основе рассчитывается индекс государственных облигации? RGBI. Данныи? показатель отражает ценовую динамику рынка государственных облигации? и является индикативным показателем доходности и привлекательности россии?ских государственных ценных бумаг. Индекс государственных облигаций России (RGBI) рассчитывается с 2002 года по методике индекса «чистых» цен (clean price index). Базовое значение индекса составляет 100 пунктов. Индекс обращается на Московской межбанковской валютной бирже и рассчитывается непрерывно в режиме реального времени в ходе торгов по мере совершения сделок с облигациями, включенными в базу расчета.
      По состоянию на 01.06.2018 годазначение индекса составило 142,62 рублей. Экономическая и политическая ситуация в стране несомненно сказывается на данном показателе. Так, в 2015 году, когда российская экономика находилась в глубочайшем кризисе, можно заметить резкие падения данного показателя до 97,86 рублей в декабре 2014 года (на Рисунке 3.3). Однако, с 2016 года RGBI находится в долгосрочном положительном тренде, что несомненно свидетельствует об увеличении инвестиционнои? привлекательности рынка, а так же об улучшении эффективности его функционирования[50].
      Рисунок 3.3.
Индекс государственных облигаций [48].
      

      В настоящее время российский рынок государственных ценных бумаг продолжает развиваться, ориентируясь на успешный опыт зарубежных стран и перенимая его. Сравнивая основы регулирования и функционирования российского рынка и рынков таких стран как США, Великобритании, Швейцарии, можно заметить их значительную схожесть: законодательство, порядок эмиссии, виды инструментов, находящихся в обращении. Данная схожесть объясняется именно тем фактом, что страны используют и внедряют опыт других стран. Так, в 2016 году, Министерство Финансов выпускает в обращение новый вид государственных облигации? – облигации федерального займа с индексируемым номиналом. Данный вид облигации? прекрасно зарекомендовал себя в таких странах как США и Великобритания. Принципиальным их отличием является защищенность таких облигации? от инфляции, которая достигается путём пересчета номинала бумаги с учётом индекса потребительских цен на товары и услуги в России. 
      Анализируя российский рынок государственных ценных бумаг, можно выделить следующие группы проблем, которые препятствуют его развитию: 
- проблемы, связанные с законодательным регулированием;?
- инфраструктурные проблемы;?
- узкий спектр инструментов рынка государственных ценных бумаг; ?
- проблемы доверия населения к рынку государственных ценных бумаг и 
финансовому рынку в целом, в связи с чем низкая доля частных инвесторов;
- низкий уровень финансовой грамотности населения;
- краткосрочный характер государственных ценных бумаг, срок погашения которых 
из-за высокой инфляции обычно составляет не более года. В связи с этим растет количество спекулятивных операций и снижается финансовая поддержка реальных секторов экономики;
- сравнительно низкая доходность государственных ценных бумаг, в связи с чем 
более привлекательным для частных инвесторов остаются бумаги паевых инвестиционных фондов, а также фондовый рынок, годовая доходность по которым значительно выше;
- отсутствие структуры региональных рынков государственных ценных бумаг, что 
препятствует использованию свободных финансовых ресурсов территорий.
      К проблемам законодательного регулирования можно отнести недостаток конкретики в нормативно-правовых актах, недостаточно быстрое реагирование законодательных органов на изменения конъюнктуры рынка, а также сложность налогообложения на рынке ценных бумаг. Решением данных проблем может стать эффективное использование международной? практики, внедрение мировых стандартов регулирования рынка, разработка подробных пояснении? к законам, подробных планов развития рынка. 
      Говоря об инфраструктурных проблемах, следует отметить слабо развитую систему первичного и вторичного размещения государственных ценных бумаг, а также слабо развитую систему информирования о них, низкую долю частных инвесторов, спекулятивный характер поведения инвесторов на рынке. В качестве решения данных проблем может быть использовано создание инфраструктурных систем, ориентированных на частных инвесторов, развитие систем информирования о выпуске государственных ценных бумаг, ужесточение требовании? к эмитентам ценных бумаг, разработка четких правил и положении? по выполнению эмитентами своих обязательств. 
      В настоящее время, на российском рынке обращается значительный перечень видов государственных ценных бумаг, однако нельзя говорить о принципиальных различиях в них. Анализируя виды представленных на рынке бумаг, нельзя не отметить недостаток инструментов, ориентированных на частных инвесторов. Так, поскольку на данный момент преобладающий вес имеют крупные институциональные инвесторы, главной целью которых при приобретении бумаг выступает диверсифицирование рисков, то и выбор выпускаемых типов государственных ценных бумаг нацелен на удовлетворение данной потребности. Решением этои? проблемы является выпуск в обращение принципиально новых инструментов, представляющих интерес для частных инвесторов, а также повышение доходности по облигациям. 
      Еще однои? важной проблемои? является недостаточная финансовая грамотность граждан в отношении финансовых рынков, а также практически полное недоверие к ним. Причины этого связаны со следующими факторами. Во-первых, финансовые рынки России существуют чуть более 20 лет и еще не до конца сформированы. В то время как на западе в ХХ веке финансовые рынки развивались и добивались доверия граждан, в России их просто не существовало. Во-вторых, в период развала Советского Союза было огромное количество мошенников (только за 2 года, 1993-1994 гг., было создано более 1000 финансовых пирамид, в которые были вовлечены десятки миллионов граждан). Этот негативный опыт настолько подорвал доверие граждан к финансовым рынкам, что даже сегодня большинство людей, примерно от 35 лет, считают их ненадежными инструментами, способом выманивания денег у населения, жульничеством. Суть данной проблемы лежит в недостаточной информированности граждан о функционировании рынка, а также в нестабильнойэкономической ситуации в нашей стране и неуверенности граждан в том, что через определенное количество времени государство будет способно выполнить свои обязательства. Решение данной проблемы возможно лишь при совместных усилиях государства и участников финансового рынка, в первую очередь бирж. Граждане (физические лица) должны получить позитивный опыт, убедиться в том, что государство контролирует деятельность институтов рынка, а данные институты должны действовать открыто, предоставлять всю полноту информации, причем не только в форме огромных документов, но также и форме пояснении? к ним, статей, для того, чтобы любому человеку, без специализированного образования, был понятен порядок функционирования организации. 
      Все вышеперечисленные факторы свидетельствуют об отставании в развитии рынка государственных ценных бумаг в России по сравнению в другими развитыми странами. Например, в Японии, Германии, США на рынке государственных ценных бумаг  преобладают стратегические инвесторы, которые вкладывают капитал в развитие производства. За счет выпуска в обращении государственных ценных бумаг они реализуют следующие программы[29, стр. 39-40]:
- строительство автомобильных и железных дорог;
- вложения в инновационные отрасли, включая современные средства 
телекоммуникаций, интернет-технологии;
- финансовое обеспечение развития высоких технологий;
- решение социальных задач, в частности поддержание жилищного строительства;
- укрепление и развитие инфраструктуры финансового рынка.
      Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг в России огромны. Российское государство заинтересовано в его расширении и пытается создать оптимальные условия для его функционирования: происходит совершенствование нормативно-правовой базы, усиление контроля за ее функционированием, развитие инфраструктуры рынка[43, стр. 33]., системы информирования о нем, создание краткосрочных и долгосрочных планов развития. В качестве важнейших перспектив развития рынка государственных ценных бумаг следует рассматривать следующие направления:
- внедрение мировых практик и стандартов в организацию рынка;
- совершенствование нормативно-правовой базы и повышение ее актуальности, а также усиление контроля за ее корректным и своевременным функционированием [12 стр.105];
- повышение требований к информационной обеспеченности инвесторов;
- повышение финансовой грамотности населения и уровня доверия;
- повышение доходности государственных ценных бумаг с целью увеличения 
интереса среди населения к данному инструменту;
- активизация использования первичных дилеров;
- создание инфраструктурных систем, ориентированных на население;
- привлечение иностранного капитала;
- повышение роли государства на фондовом рынке и регулирование уровня 
теневой экономики в стране[9].
      Значимость рынка государственных ценных бумаг не вызывает сомнении?. Он необходим для успешного и эффективного развития и функционирование экономики страны. Именно этот рынок позволяет государству привлекать денежные средства как для финансирования дефицита бюджета, так и для развития и осуществления крупных инвестиционных проектов. В настоящее время российский рынок государственных ценных бумаг продолжает развиваться, без сомнения, демонстрируя положительную тенденцию. Несмотря на наличие ряда существенных проблемных зон, можно утверждать, все эти затруднения преодолимы и через десятилетие можно будет увидеть уже совсем другой, более активный и наполненный, рынок государственных ценных бумаг России. 
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
Заключение
     
      В настоящей выпускной квалификационной работе была изучена история становления и развития рынка государственных ценных бумага в России и зарубежных странах, а также их классификация и основные направления регулирования рынка государственных ценных бумаг: особенности правового регулирования, анализ форм и методов регулирования рынка государственных ценных бумаг,условий эмиссии и обращения, исследование проблемы ответственности за нарушение законодательства о государственных ценных бумагах, а также текущего состояния рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации и перспективего дальнейшего развития.
      Российский рынок ценных бумаг все еще развивается и значительно отстает от зарубежных рынков ценных бумаг, в связи с чем больше подвержен рискам и отсутствию стабильности, поэтому участники рынка заинтересованы в том, чтобы их права и интересы на данном рынке защищались. Для его развития нужна помощь и регулирование со стороны государственных органов власти. Тем более что, государство является одним из первых стабилизирующих сил и считается главным регулятором жизни ценных бумаг отечественных предприятии?, а также выступает одним из основных продавцов на рынке ценных бумаг.Роль рынка государственных ценных бумаг для устойчивого развития экономики всех стран в настоящее время постоянно повышается. Это, в свою очередь, заставляет уделять главное внимание анализу и оценке состояния данного рынка, а также перманентно заниматься его развитием и модернизацией.Российский рынок государственных ценных бумаг периода 1990-1998 гг. базировался на крайне неэффективной политической системе и виртуальной экономике, имеющей отдаленное сходство с рыночной экономикой. В этот период сформировались многочисленные политические, экономические и прочие аномалии социально-экономической жизни России лишь внешне, по форме похожие на демократию и рынок. В 1999 году российский финансовый рынок после очень тяжелой операции в виде дефолта стал очень медленно оживать. И это означало, что для него открывались новые, возможно, обнадеживающие перспективы.В современной России сформирован цивилизованный управляемый рынок государственных ценных бумаг. Организационные преобразования рынка последних десятилетий показывают, что создается и оптимизируется все более прочная нормативно-правовая основа для функционирования фондового рынка. Спецификой рынка государственных ценных бумаг в России является то, что государство напрямую постоянно участвует в этом только путем издания законов и их оптимизации.
      Результаты проведенного исследования позволили сделать следующие выводы: 
      1. Модель фондового рынка России является уникальной, так как представляет собой единственный прецедент существования крупного РЦБ в рамках многоукладной рыночно ориентированной экономики с монополизированной политической сферой. Фондовый рынок России сформировался под влиянием сильной государственной власти, процесс его развития спланирован и жестко контролируется государством.Несмотря на значительный абсолютный объем рынка акций, финансовый сектор России имеет долговой характер, что проявляется в доминирующей роли банковского кредитования и государственных ценных бумаг (облигаций) в финансировании хозяйства.
      2. В ходе анализа было установлено, что российский рынок в настоящее время испытывает воздействие мирового финансового кризиса, однако падение рынка было во многом связано и с внутренними факторами, такими как:
      -  операции Министерства финансов на валютном рынке: ЦБ начал активно покупать 
иностранную валюту на дополнительные по сравнению с заложенными в бюджет доходы от нефти (свыше базовой цены в $40 за баррель в 2017 г. и свыше $40,8 – в 2018 г.) для стабилизации курса рубля и уменьшения зависимости российской экономики от углеводородов. Валюта закупается в пропорции 45% долларов, 45% евро и 10% фунтов. Впоследствии деньги идут на пополнение государственных резервов. Минфин в мае – начале июня 2018 года направит на закупку иностранной валюты на внутреннем рынке рекордные за всю историю интервенций 322,8 млрд руб. дополнительных доходов от нефти, до этого рекордным по размеру закупок был февраль 2018 года: с 7 февраля по 6 марта на приобретение валюты было направлено 298,5 млрд рублей. По расчетам министерства, в 2018 г. на покупку валюты на внутреннем рынке может пойти около 2 трлн руб. при средней цене на нефть $54-55 за баррель, если же цена будет на уровне $60 за баррель, сумма может увеличиться до 2,8 трлн рублей [51];
      - инфляция и ключевая ставка: по состоянию на 15 июня 2018 года Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,25% годовых, а прогноз инфляции в 3,5% - 4% в конце 2018 года и ее краткосрочное повышение до 4% - 4,5% в 2019 году [46];
      - экономическая активность: годовой темп прироста ВВП в I квартале 2018 года составил 1,3%, что несколько ниже мартовского прогноза. Это связано с более медленным, чем ожидалось, увеличением инвестиций в основной капитал, в том числе с сокращением объема работ в строительстве, а также с пересмотром Росстатом данных за 2017 год. В апреле произошло улучшение показателей инвестиционной и производственной активности, что подтверждает временный характер замедления экономической активности в марте 2018 года. В связи с этим Банк России сохранил прогноз темпа прироста ВВП в 2018 году в 1,5–2%, что соответствует оценке потенциальных темпов роста российской экономики, в то время как в 2019–2020 годах ожидается, что темпы экономического роста сохранятся вблизи этих уровней;
      - ожидания инвесторов относительно динамики цен на нефть, оттока капитала, санкций, снижения доходов населения, дальнейшего дерегулирования бизнеса, мер по переходу к модели экономического роста, при которой ставка делается на частные, а не государственные компании, а также относительно дивидендных выплат государственных компаний.
       Антикризисные меры правительства направлены как непосредственно на фондовый рынок (налоговое стимулирование инвестиций, упрощение обратного выкупа и прочее), так и на прямую финансовую поддержку ключевых отраслей экономики, что также оказывает опосредованное воздействие на восстановление РЦБ России.
      3. В результате исследования зарубежных рынков государственных ценных бумаг было выявлено, что полезными направлениями в опыте развития рынка зарубежных стран для России являются:
- внедрение мировых практик и стандартов в организацию рынка, а также 
совершенствование нормативно-правовой базы и повышение ее актуальности;
- успешное решение задачи массового привлечения населения на рынок в качестве 
главного инвестиционного ресурса; 
- повышение требований к информационной обеспеченности инвесторов;
- повышение финансовой грамотности населения и уровня доверия;
      - последовательная политика первоочередного развития внутренней инвестиционной базы; 
      - ограничение притока иностранных портфельных инвестиций как защитный механизм от международных финансовых потрясений и спекулятивных атак; 
      - диверсифицированная отраслевая структура рынка и относительно равномерное распределение торговой активности по ценным бумагам различных эмитентов как факторы снижения общего рыночного риска;
      - эффективная модель рынка с единым органом регулирования и четкой вертикалью полномочий, способствующая скоординированному развитию рынка и успешному противодействию недобросовестной практике;
- повышение роли государства на фондовом рынке и регулирование уровня теневой 
экономики в стране.
      Значимость рынка государственных ценных бумаг не вызывает сомнении?. Он необходим для успешного и эффективного развития и функционирование экономики страны. Именно этот рынок позволяет государству привлекать денежные средства как для финансирования дефицита бюджета, так и для развития и осуществления крупных инвестиционных проектов. В настоящее время российский рынок государственных ценных бумаг продолжает развиваться, без сомнения, демонстрируя положительную тенденцию. Несмотря на наличие ряда существенных проблемных зон, можно утверждать, все эти затруднения преодолимы и через десятилетие можно будет увидеть уже совсем другой, более активный и наполненный, рынок государственных ценных бумаг России. 
      Исходя из выше изложенного, можно заключить, что главная цель дипломной работы - определение общих принципов построения рынка государственных ценных бумаг России иего современного состояния с целью сопоставления с рынком ценных бумаг зарубежных стран, а также выявление проблемных аспектов в этой области с целью практического использования опыта зарубежных стран в российских условиях – выполнена.
      

      



Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994. № 51-ФЗ (ред. от 2014 г.)
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996. № 14-ФЗ (ред. от 2014 г.)
3. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 28.12.2014)
4. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 28.12.2014)
5. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. от 28.12.2014)
6. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (ред. от 12.03.2015)
7. Федеральный закон от 13.11.1992 № 3877-1 «О внутреннем государственном долге Российской Федерации»
8. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссия и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»
9. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» 
10. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043-р «Об утверждении стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»
11. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 19.06.2013 г. №1012-р. «Об утверждении плана мероприятий («дорожной карты») «Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации».
12. Ануфриенко М.С. Государственные ценные бумаги Российской Федерации // Экономика и управление в XXIвеке: тенденции развития. 2015 №20 с.102-107
13. Астапов К. Л. Модернизация инфраструктуры российского рынка ценных бумаг в соответствии с международными принципами// Деньги и кредит. - 2014.-№3. С. 27-34.
14. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 378 с.
15. Горловская И.Г., Савьяк И.М. Государственные ценные бумаги: учебное пособие. – Омск : Изд-во ОмГУ, 2007.
16. Григорьев Э.Г., Кравцова Н.И. Финансовые рынки: учебное пособие; М-во образования и науки Рос.Федерации, С.-Петербург: Изд-во СПбГЭУ, 2014
17. Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник / Российский университет дружбы народов (РУДН); Под общ. ред. проф., д.э.н. Н.П. Гусакова. — 2-e изд., перераб. и доп. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 314 с.
18. Добрикова И.С. Рынок государственных ценных бумаг: современное состояние и перспективы развития (на примере государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа)// Материалы VIIIМеждународной студенческой электронной научной конференции «Студенческий научный форум»
19. Доронин И.Г. Мировые фондовые рынки: закономерности развития и современное состояние // Деньги и кредит.  – 2014. - №8. – С.12-33.
20. Дюрягин А.В. Инвестиционные стимулы для индивидуальных инвесторов в России и мире//Российский внешнеэкономический вестник. – 2013. - №3. С.97- 103.
21. Жданов С.А., Козельская И.Н., Козлова Е.В. Национальная экономика: Учебное пособие / Под ред. М.И. Абрамовой. — М.: Магистр: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 296 с.
22. Жуков Е.Ф., Нишатов Н.П., Торопцов В.С., Григорович Д.Б., Галкина Л.А. Рынок ценных бумаг. Комплексный учебник + CD. — М.: Вузовский учебник, 2012. – 421 с.
23. Журба В. Мировые рынки: тенденции и проблемы // Рынок ценных бумаг. – 2014. - №18. – С.22-31.
24. Золотарев В.С., Кочановская О.М., Карпова Е.Н. и др. Международные финансы: Учебное пособие. — 3-e изд., доп. и перераб. ИНФРА-М, 2014. — 224 с.
25. Исавнин А.Г., Галиев Д.Р. Модель формирования структуры инвестиционного портфеля с использованием принципа страхования риска // Экономический анализ: теория и практика. – 2013. -№1(304). – С.44-51. 
26. Ипполитов В.А. Мировой фондовый рынок: история развития и современное состояние // Российский внешнеэкономический вестник. – 2014. - №3. – С.15-30.
27. Картвелишвили В. М., Гаврилюк В. И. Зарубежный и российский опыт оценки эффективности фондов коллективных инвестиций // Научно-аналитический журнал «Наука и практика» РЭУ им. Г. В. Плеханова. – 2013. – № 2(10). – С. 73-86.
28. Козловцева О.П. Финансовая интеграция российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг // Финансовая аналитика: проблемы и решения. Научно-практический и информационно-аналитический сборник. – 2013. – № 14 (152).
29. Козловцева О.П. Тенденции развития мирового фондового рынка и их проявление на национальных рынках ценных бумаг в условиях глобализации // Финансовые исследования. Научно-образовательный и прикладной журнал. – 2013. – № 2. С.37-41
30. Купцов М. М. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебное пособие. — 2-e изд. — М.: ИЦ РИОР, 2013. — 144 с.
31. Курманова Д.А. Финансовый рынок в системе инновационного развития экономики// Экономические науки. – 2015. – N10 (107) – стр.90-94
32. Нуреев Р.М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики: Учебник. — 2-e изд., перераб. и доп. — М.: Норма: НИЦ ИНФРА- М, 2013. — 640 с.
33. Прянишникова М.В. Становление и развитие организованного рынка государственных долговых обязательств России // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2014. №2
34. Сажина М.А., Чибриков Г.Г. Экономическая теория: Учебник. — 3-e изд., перераб. и доп. — М.: ИД ФОРУМ: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 608 с. 
35. Селищев А.С., Г. А. Маховикова. Рынок ценных бумаг. Издательство: Юрайт, 2013. -522 с.
36. Содатов Ю.Н. Рынок государственных ценных бумаг в России// Экономический журнал, 2014. №3 (35)
37. Сребник Б.В., Вилкова Т.Б. Финансовые рынки: профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: Учебное пособие. — М.: НИЦ ИНФРА- М, 2014. — 366 с.
38. Суэтин А.А. Финансовая экономика: подъем, стабильность, спад: Учебник./ Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации. — М.: Альфа-М: НИЦ ИНФРА-М, 2014. — 256 с.
39. Тесля П.Н., Плотникова И.В. Денежно-кредитная и финансовая политика государства: Учебное пособие. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 174 с.
40. Трошин А.Н., Мазурина Т.Ю., Фомкина В.И. Финансы и кредит: Учебник. — 2-e изд., доп. — М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. — 332 с.
41. Чернецов С.А. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебное пособие / Московский городской университет управления Правительства Москвы. — М.: Магистр, 2013. — 528 с.
42. Тюфанов, В.А. Государственное регулирование становления и взаимодействия финансово-информационных институтов // Экономика устойчивого развития. – 2013. – № 14. – С.12-16.
43. Шалиско В.А. Становление учетной инфраструктуры фондового рынка и ее развитие в условиях формирования международного финансового центра в России // Банковские услуги.- 2013. - №6. – С.31-36.
44. Хатмуллина А.Ф. Галимова А.Ш., Денежные сбережения населения как источник инвестиций // Экономика и менеджмент инновационных технологий. – Январь 2014. - № 1 [Электронный ресурс]. URL: http://ekonomika.snauka.ru/2014/01/3715 (дата обращения: 27.02.2015).
45. РИА - Аналитика / Центр экономических исследований. www.riarating.ru
46. www.cbr.ru- официальный сайт Банка России.
47. http://minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/
48. http://rusbonds.ru/
49. http://ru.cbonds.info/
50. www.micex.ru
51. https://www.vedomosti.ru/


80





Похожие работы:

Узнать цену Каталог работ
Отзывы

Спасибо большое за помощь. У Вас самые лучшие цены и высокое качество услуг.

Далее
Узнать цену Вашем городе
Выбор города
Принимаем к оплате
Информация
Нет времени для личного визита?

Оформляйте заявки через форму Бланк заказа и оплачивайте наши услуги через терминалы в салонах связи «Связной» и др. Платежи зачисляются мгновенно. Теперь возможна онлайн оплата! Сэкономьте Ваше время!

Рекламодателям и партнерам

Баннеры на нашем сайте – это реальный способ повысить объемы Ваших продаж.
Ежедневная аудитория наших общеобразовательных ресурсов составляет более 10000 человек. По вопросам размещения обращайтесь по контактному телефону в городе Москве 8 (495) 642-47-44